连续五年净利润亏损、总负债高达67 亿元的上市药企广州市香雪制药股份有限公司（300147.SZ，下称“*ST香雪”）预重整投资人遴选尘埃落定，广药资本作为广州本土医药国资平台成功中选，有望依托产业协同盘活*ST香雪中药、细胞治疗优质资产。不过截至目前，广药资本与*ST香雪还未签署协议，仍存在不确定性。值得一提的是，*ST香雪当前净资产为负，流动资金缺口巨大，即便国资入局，距离彻底化解退市风险、实现经营脱困仍有漫长距离。

　　或被国资接盘

　　近日，*ST香雪披露，据重整投资人遴选评审结果，广州广药资本有限公司成为公司预重整中选投资人，这标志着历时一年半、四度延期的企业预重整工作迎来阶段性落地。此次国资入场，是广州本土医药产业整合、化解区域上市企业风险的重要举措，也为深陷危机的*ST香雪带来纾困曙光。

　　公开资料显示，本次中选的广药资本成立于2026年2月，注册资本20亿元，为广药集团全资控股平台。作为华南头部医药企业，广药集团拥有完整的中成药、生物制药、大健康产业链布局，产业资源、资金实力、渠道优势突出，与香雪制药主营业务具备高度协同性。和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一向《华夏时报》记者指出，如果重整成功，广药集团可获取香雪制药在宁夏、四川等地的中药材种植与饮片加工体系，补齐上游原料短板；获得抗病毒口服液、橘红系列等知名中药品种；获取TAEST16001等TCR-T细胞治疗管线。此举契合其“十五五”300亿元并购规划，有利于向创新型医药集团转型。

　　回溯预重整全过程，香雪制药的纾困之路始于2025年1月，彼时债权人广东景龙建设以公司无法清偿到期债务、丧失持续清偿能力为由，向广州市中级人民法院提交预重整申请。2025年4月，法院正式裁定启动预重整程序，受债权梳理、资产核查、投资人招募等多重因素影响，预重整期限先后四次延长，最新期限截至2026年7月11日。

　　2026年4月，临时管理人公开招募重整投资人，广药资本最终成为中选投资人。

　　值得注意的是，截至目前国资全面接盘仍存在多重不确定性。*ST香雪董秘办向《华夏时报》记者表示，公司尚未与广药资本签署正式预重整投资协议，目前还在谈判阶段。

　　同时，预重整不等同于正式重整，法院尚未出具最终重整受理裁定，若双方谈判破裂、重整计划未获债权人及出资人表决通过，公司仍存在破产清算风险。

　　从产业协同维度来看，广药资本入局具备明确战略价值。*ST香雪作为广州老牌药企，手握抗病毒口服液、橘红痰咳液等独家核心中药单品，其中化橘红系列为岭南非遗中药品种，终端市场认可度高，可进一步补齐广药集团中成药消费板块矩阵。同时，公司子公司研发的TCR-T细胞治疗产品纳入国家突破性治疗品种，是国内稀缺的实体瘤生物创新药管线，能够填补广药集团在高端生物制药领域的布局空白。

　　不过，史天一指出，即使广药集团接手香雪制药，仍面临重重困难。首先香雪制药负债67亿元、资产负债率99.35%，债务结构复杂；若2026年底净资产仍为负，将面临强制退市风险。此外，还存在欠税、诉讼等历史遗留问题。

　　67亿元债务压顶

　　国资纾困的背后，是*ST香雪持续恶化的经营基本面与债务危机。财务数据显示，公司自2021年起连续五年归母净利润为负，亏损规模逐年攀升，主业造血能力不足，资不抵债局面持续加剧，退市风险高悬。

　　年报数据显示，2025年*ST香雪归母净利润亏损达13.92亿元，较2024年亏损8.59亿元同比扩大62.15%，扣非净利润亏损同步扩大至10.68亿元，主业经营颓势持续加剧。截至2025年末，公司归母净资产为亏损3.60亿元，陷入资不抵债状态，触发创业板退市风险警示规则，公司股票被实施ST标识。进入2026年，经营困境并未缓解，一季度公司营收同比下滑15.9%，归母净利润再度亏损1.11亿元，期末净资产进一步跌至-4.71亿元，财务缺口持续扩大。

　　截至2025年末，公司总负债高达67亿元，资产负债率逼近100%，财务结构彻底失衡。从债务结构来看，公司短期偿债压力空前巨大，年末流动负债合计61.71亿元，而同期流动资产仅16.05亿元，短期资金缺口超45亿元，现有流动资金完全无法覆盖到期债务。高额有息负债产生的利息支出持续侵蚀利润，2025年公司应付利息2.33亿元，形成“亏损扩大－债务高企－利息激增”的恶性循环。

　　深究危机根源，史天一指出，香雪制药从2021年起连续五年亏损，2025年亏损扩大至13.92亿元。主因是激进多元化扩张：一边投入回报周期长的细胞治疗研发，一边大举对外投资，持续消耗现金流；叠加行业集采压缩中成药利润、终端销售承压；公司流动性危机进一步加剧经营恶化。

　　资产减值与司法诉讼进一步加剧企业亏损压力。2025年，公司对存货、在建工程、固定资产等多项资产计提减值合计5.44亿元。此外，大规模债务逾期引发大量金融借款、工程、民间借贷诉讼，全年逾期罚息、诉讼赔付等营业外支出超2亿元。

　　2025年，德皓会计师事务所对出具了带持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告。若本次预重整失败，公司将面临破产清算，核心品牌、创新药管线等优质资产或将被拆分处置，中小股东权益将面临大幅缩水风险。

　　马来西亚思特雅大学营销学教授欧程曦指出，香雪制药如要扭转颓势，首要任务是尽快与广药签署重整投资协议、推动法院受理正式重整，化解67亿元债务危机。业务上聚焦中药主业；针对TCR-T产品建立KOL学术推广，提前布局医保与商保准入；同时开拓县域基层市场，探索中药海外注册与健康品延伸等。

　　本次广药资本入局，是*ST香雪规避退市、化解债务风险的可行路径，但后续债务重组方案落地、业务精简整合、盈利修复仍面临多重挑战，企业脱困之路依旧漫长。