拥有160余年历史的中华老字号——浙江毛源昌眼镜股份有限公司（下称“毛源昌眼镜”）日前向港交所递交上市申请，拟募集资金用于建设光学运营中心、拓展自营门店、品牌营销以及补充营运资金。

　　作为浙江地区知名眼镜连锁品牌，毛源昌眼镜拥有“毛源昌”“兰科达”等品牌。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年销售额计算，公司旗下毛源昌品牌位列浙江省线下眼镜零售市场第一，市场份额8.8%。兰科达品牌则位居甘肃省第一，市场份额10.2%。

　　在百年老字号光环背后，公司近年来收入规模增长有限，利润波动明显；上市前连续两次现金分红近7000万元，而2025年收入恢复增长的重要原因，则来自此前未全面执行的加盟管理费抽成制度正式落地。

　　金增敏13岁创业后收百年老字号，IPO前分红近7000万元

　　毛源昌眼镜的历史可以追溯至1862年。

　　彼时，绍兴人毛四发在杭州创办毛源昌眼镜，此后历经百余年发展，于2006年获商务部认定为“中华老字号”。

　　真正改变公司命运的是现任实控人金增敏。

　　招股书显示，金增敏出生于1973年。1986年，年仅13岁的金增敏便前往甘肃兰州经营眼镜生意，创业开设“科达眼镜”门店，并于1996年正式创立兰州科达眼镜光学有限责任公司，逐步发展成为甘肃当地具有影响力的区域眼镜连锁品牌。

　　2011年，杭州市实业投资集团有限公司（下称“杭州实业投资”）公开挂牌转让毛源昌控股75%国有股权。金增敏与合作伙伴通过瑞标集团参与竞拍，经过11轮竞价，以7900万元竞得控制权。2012年完成工商变更后，金增敏正式成为百年老字号的新掌门人。

　　此后，公司开始围绕上市持续进行资产整合。

　　2020年，上市主体浙江毛源昌眼镜有限公司成立；2021年底，公司完成对兰州科达全部股权收购，将创业起家的“科达”品牌整合进入上市体系；2024年，公司整体改制为股份有限公司，为IPO铺路。

　　与此同时，公司IPO前进行了多轮股权运作。

　　2024年2月，公司估值约4亿元，高管柯金良以2000万元受让5%股权；同年11月，毛源昌眼镜的原控股股东杭州实业投资以6493万元认购341万股股份即12%的股权，公司估值提升至约5亿元。

　　IPO前夕的2026年2月，公司多名高管及核心员工再次增资，共计出资2400万元将公司估值拉升至约5.95亿元。

　　截至递表前，金增敏及配偶彭美柳通过毛源昌控股、杭州达盛昌、杭州双州、杭州毛四发等主体，合计控制公司78.38%的表决权，为绝对控股股东。

　　公司管理层亦呈现明显家族化特征。金增敏同时担任董事会主席、首席执行官及总经理；配偶彭美柳担任首席财务官；儿子Jin Lei担任执行董事兼产品总监，负责供应链管理。

　　值得关注的是，公司在上市前进行了连续大额现金分红。

　　招股书显示，2025年1月及2026年1月，公司分别宣派现金股息约3700万元及3220万元，两次累计现金分红约6920万元，占2023年-2025年三年累计利润9635万元的约72%。

　　其中，仅2025年一次分红金额便超过公司2024年全年实现的净利润。

　　按照78.38%的控制权比例测算，两次分红中超过5400万元最终流向实际控制人家族。

　　收入增长依赖加盟管理费，加盟门店连续减少

　　相比资本运作，公司经营层面的变化更值得关注。

　　2023年至2025年，公司分别实现营业收入2.72亿元、2.5亿元和2.65亿元；同期实现年内利润3712万元、1805万元和4118万元，利润波动明显。

　　从产品结构来看，公司收入主要依赖核心产品处方眼镜，报告期内收入占比分别为79.7%、80.1%和79.6%。

　　毛源昌在2024年做出了一个极具风险的转型动作。它在全系统推行了‘统一售价政策’，换句话说，就是取消了终端门店的折扣权力，不准议价。

　　数据反馈极其直观。2024年，公司的营收从2.72亿元掉到了2.5亿元，降幅8%。这背后是‘价升量跌’：处方眼镜的自营同店平均售价从1134元拉升到了1356元，到了2025年甚至到了1524元。

　　但代价是客户转化率的下滑。公司主动砍掉了低价的短视频团购引流，虽然保住了57%以上的毛利率，却丢掉了流量。2025年收入回升到2.65亿，背后不是眼镜卖得更多了，而是靠增加加盟商的管理费。

　　公司2025年收入恢复增长，一个重要原因并非门店数量增加，而是加盟管理费全面实施。

　　招股书显示，2023年至2025年，公司加盟管理费收入分别为235万元、236万元及1022万元，2025年同比增长333%。

　　公司解释称，虽然加盟管理制度早在2019年便已建立，但直到2024年底才开始全面执行。自2025年起，公司向浙江地区165家加盟门店统一按销售额收取6%的加盟管理费，仅此一项便新增收入约786万元。

　　换言之，若剔除加盟管理费带来的新增收入，公司2025年主营业务收入增长幅度将明显收窄。

　　在公司施行加盟抽成制度的同时，公司加盟网络出现收缩。

　　截至2026年3月，公司共运营272家门店，其中自营门店78家、加盟门店194家。相比此前，加盟门店数量已连续下降，从2025年初的202家降到了194家。

　　从区域布局来看，公司经营仍高度集中。截至最后实际可行日期（2026年3月27日），公司229家门店位于浙江，31家位于甘肃，其余门店仅零星分布于江苏、安徽、河北、青海等地区，浙江与甘肃两地门店合计占比超过95%。

　　销售费用高企

　　报告期内，公司销售费用分别达到9751万元、1.05亿元和1.01亿元，占营业收入比例分别为35.84%、42.02%和37.9%，持续压缩公司利润空间。

　　与此同时，公司新开门店的盈利能力有所下降。

　　报告期内，公司累计新开21家自营门店，其中2023年新开的12家门店平均首年收入约110万元；2024年新开的7家门店平均首年收入仅30万元；2025年新开的2家门店平均首年收入约88万元，新店经营表现波动较大。

　　《财中社》关注到，毛源昌眼镜在过往记录期间未足额缴纳社保和公积金。2025年一年的缴款缺口就估计有680万。

　　整体来看，毛源昌眼镜拥有百年老字号品牌优势，在浙江、甘肃两大区域市场建立了一定竞争基础。不过，公司近年来收入增长相对有限，利润波动较大，2025年收入恢复增长一定程度上受益于加盟管理费制度全面实施；与此同时，上市前连续两次现金分红近7000万元，也使资金安排受到市场关注。

　　此次港股IPO能否获得资本市场认可，除了品牌价值外，公司未来能否摆脱区域市场依赖、提升门店经营效率，并形成更加可持续的盈利能力，仍有待市场进一步观察。