进入7月，债市整体偏强震荡。截至7月8日收盘，TL主力合约月内涨0.17%，T主力合约月内涨0.05%，TF主力合约月内涨0.04%，TS主力合约月内涨0.01%。

　　基本面数据有所分化

　　上周公布的6月官方制造业PMI录得50.3%，较上月回升0.3个百分点，表现优于预期。分项上，生产端相对平稳，PMI上行主要受需求推动。6月新订单指数上行1.3个百分点，至51.2%，重返荣枯线上方，其中新出口订单指数上行1.5个百分点，至50.1%。与此同时，在中东地缘冲突缓和后，价格分项双双回落，且上游原材料价格回落幅度更大。主要原材料购进价格、出厂价格指数分别录得54.2%、48.2%，分别下行6.3、3.7个百分点。整体而言，PMI视角下，国内经济短周期扩张动能温和，但近期修复斜率上行，释放相对积极信号。

　　高频数据方面，当前，工业生产整体保持平稳，港口数据及部分海外领先指标显示外需韧性较强，同比增幅较为可观。内需有待进一步释放，建材及钢材需求弱于季节性，样本城市地产销售同比增速趋于回落，各线城市二手房价格环比弱稳，耐用品消费未见显著改善，居民跨区域出行方面也略逊于去年同期。

　　买断式逆回购超量续作

　　市场资金面整体均衡。截至周二收盘，DR001为1.3744%，与隔夜非银资金的利差为1.48个基点；DR007为1.3773%，与7天期非银资金的利差为4.42个基点。长期资金方面，股份制银行1年期同业存单发行利率在1.46%附近。全周来看，公开市场逆回购合计到期6785亿元，规模不大。此外，政府债券净缴款规模约为1240亿元，规模同样不大。在此情景下，预计周内资金面呈现均衡偏松状态，但考虑到当前7天期OMO作为政策利率的定位未变，隔夜资金可能以1.35%为中枢窄幅波动。

　　近期央行在“量”上呵护流动性的态度较为明显。不含结构性工具，6月央行净回笼900亿元中长期流动性，规模继续收缩。而上周五现券尾盘，央行公告本月将开展10000亿元3个月期买断式逆回购，超额2000亿元续作，释放出积极信号，指向在三季度政府债券发行提速的预期下，央行支持性货币政策立场未改，在一定程度上改善了市场对后续资金面的预期，对债市而言较为友好。

　　债市短期内缺驱动

　　综合分析，基本面数据有所分化，资金面仍是当前影响债市的关键。随着央行重新净投放中长期流动性，市场资金面预期改善，但在锚定政策利率的情况下，隔夜资金利率进一步回落的空间不大，加之市场对三季度政府债券供给提速的预期较强，债市很难出现趋势性行情。相较于短端而言，平稳但运行中枢上移的资金环境中，中长端的机会更大一些。操作上，建议T合约多单轻仓持有。