宏观
ING：勒庞重返2027法国总统选战财政风险仍是市场核心变量
荷兰国际集团（ING）在最新报告中称，法国极右翼政党国民联盟（RN）领导人玛丽娜·勒庞已重新获得参加2027年总统大选资格，但其法律不确定性、法国政治碎片化和财政恶化前景，将共同加大选战和市场波动风险。
报告指出，勒庞因欧洲议会助理资金滥用案在2025年3月被判有罪，原先被判4年监禁、其中2年缓刑，并被禁止担任公职5年。上诉法院维持定罪，但将刑期调整为3年、其中2年缓刑，另1年以电子监控方式执行；公职禁令调整为45个月，其中30个月缓期执行。由于禁令自2025年3月起算，首个15个月已届满，勒庞因此可参加2027年总统选举。
勒庞已宣布将代表RN参选，并称若胜选，将由乔丹·巴尔德拉担任总理。不过，她已决定向最高法院上诉，最高法院预计2027年初作出裁决，法律风险仍可能笼罩竞选。
民调方面，RN候选人目前支持率约35%，明显领先中间派候选人的15%至20%，以及梅朗雄、格吕克斯曼等左翼候选人的10%至15%。ING认为，RN大概率将在第一轮领先，但第二轮对手仍高度不确定，取决于左翼是否整合、中间派由爱德华·菲利普还是加布里埃尔·阿塔尔取得主导。
政策层面，RN已淡化“脱欧元区”和欧盟成员资格公投等主张，市场对其潜在胜选的担忧低于以往。但该党仍批评欧盟财政规则，主张降低生产税和增值税，养老金立场不清，对如何长期稳定公共债务缺乏明确方案。
法国财政压力将成为竞选主线。政府已将2026年GDP增长预期从预算假设的1.0%下调至0.7%，今年赤字率从2025年的5.1%降至5.0%的目标更难实现。欧盟委员会估计，若政策不变，法国2027年赤字率将升至5.7%，公共债务率达120.2%。ING称，债市更关注财政改善而非候选人本身，10年期法债相对德债利差已回到约80个基点附近；汇市方面，欧元兑瑞郎将是法国政治风险最清晰的观察指标。
全球央行
高盛：美联储年内基准情形仍是按兵不动通胀路径决定加息或降息
高盛在最新研报中指出，美联储6月会议纪要显示，所有FOMC与会者均支持将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但也有少数与会者认为，当时存在加息理由。纪要表明，美联储政策路径仍高度依赖通胀走势，而非单向转向宽松或紧缩。
研报称，多数与会者讨论了不同宏观情景。如果通胀压力很快消退，并开始回到2%目标附近，几乎所有相关与会者认为，维持利率不变或最终降息可能是合适选择。相反，如果通胀因AI相关需求、中东冲突或关税影响继续高企，几乎所有相关与会者认为，进一步收紧政策可能是必要的。
会议纪要显示，与会者普遍认为，美国通胀已进一步上升并明显高于2%目标，原因包括关税、供应链扰动以及AI投资需求。“数位”与会者指出，价格压力已变得更广泛，涉及运输、机票、石化产品和农业投入品等领域；服务业通胀剔除住房后仍处高位。多数与会者还认为，AI相关投资需求推动经济高于潜在增速，可能令通胀更具持续性。
不过，劳动力市场被认为仍保持稳定，许多与会者称其当前并非通胀压力来源。经济活动仍以稳健步伐扩张，主要受到AI相关商业投资支撑；更高的股价和此前退税也提振了消费，尤其是高收入家庭支出。
高盛预计，美国核心PCE同比增速将从当前3.4%降至2026年12月的3.0%，核心CPI将从当前2.9%降至2.6%，未来数月核心CPI环比读数料较温和。该行认为，虽然今年仍存在加息风险，但基准情形仍是美联储在2026年维持政策利率不变。
大宗商品
高盛：霍尔木兹紧张局势或拖累中东石油供应恢复
高盛在7月8日研报中估计，6月波斯湾地区原油产量仍较战前水平低约1050万桶/日。该行分析师指出，尽管中东产油国过去一个月已开始重启此前关闭的油井，但霍尔木兹海峡若再度受扰，可能放慢产量恢复速度。
高盛称，近期油轮遇袭显示，穿越霍尔木兹海峡的风险仍处高位。在停火状态不明朗的情况下，航运公司可能推迟通行，压制短期石油流量。该行估计，波斯湾石油运输量在近期油轮遇袭后已回落至正常水平约70%；此前在霍尔木兹海峡重开后的前10天，运输量一度恢复至战前水平的80%以上。
高盛认为，波斯湾石油流量和油价目前面临双向风险。若未来60天谈判延续、航运安全获得保障，并重新给予伊朗原油销售豁免，运输量有望在7月底前恢复；若谈判失败、油轮袭击升级，流量可能进一步下降。此前，随着霍尔木兹通航恢复，高盛曾下调油价预期，并警告原油市场仍有供应过剩重现风险。
产业
高盛：粮食与能源安全政策或推高农产品价格波动
高盛在最新研报中指出，全球农业供应高度集中，玉米、大豆、大米、糖和棕榈油等关键品种的前三大出口国占全球贸易量60%至90%，使农产品市场更容易受到局部天气、地缘政治和政策冲击影响。
该行认为，真正放大价格波动的并不只是产量下降，而是出口国为保障国内粮食和能源安全采取的保护主义措施。一旦出现供应扰动，甚至只是扰动预期，出口限制、生物燃料强制掺混比例上调、库存囤积等政策都可能减少可出口供应，使全球贸易市场流动性下降，并放大价格反应。
高盛提到，印度约占全球大米出口40%，曾在2023年因厄尔尼诺担忧禁止非巴斯马蒂大米出口，尽管印度当年产量最终仍保持韧性，但亚洲大米价格因此明显上涨。类似地，印度近期又因潜在“超级”厄尔尼诺风险限制糖出口。
能源安全也可能挤压食品供应。2016年至2026年，印尼将生物柴油掺混比例从20%提高至40%至50%，而其棕榈油产量受土地和单产限制增长有限，导致可出口棕榈油结余下降，并推高植物油价格底部。
高盛认为，未来农产品价格面临三大上行风险：厄尔尼诺已出现，并有63%概率发展为“超级”厄尔尼诺；2026年上半年能源价格走高可能促使更多国家提高生物燃料要求；霍尔木兹海峡若再度扰动，将影响三季度氮肥采购季。该行称，保护主义政策虽意在增强本国韧性，但可能加剧全球农业市场碎片化和价格波动。
高盛：美国数字广告二季度末回暖 AI资本开支成核心分歧
高盛在最新研报中称，二季度美国数字广告行业表现呈现明显月度波动，4月下旬至5月较为疲软，但6月广告支出重新改善，尤其是电商和旅游等重点行业。该行预计，多数覆盖公司二季度收入有望接近指引区间上端，并大致符合或小幅高于高盛及Visible Alpha一致预期，进入三季度的退出速度好于二季度整体表现。
研报指出，直接响应广告仍是行业增长最强驱动力。广告主继续将预算投向可衡量、可归因的效果广告，消费者零售、旅游、游戏和App经济等垂直领域需求稳定，广告竞价环境、单次展示定价和终端需求均较健康。相比之下，品牌广告整体仍偏弱，尽管6月中旬开始的世界杯带来一定提振，但这一复苏能否在赛事结束后延续仍需观察。
高盛认为，下半年赛事和政治日程将支撑广告行业，包括世界杯和美国中期选举。具备规模、程序化广告能力以及AI/机器学习自动化优势的平台和渠道，将拥有更强经营动能。
公司层面，高盛维持Meta和Alphabet“买入”评级，但分别将目标价下调至815美元和440美元。Meta目标价对应约36%上行空间，Alphabet对应约20%上行空间。高盛认为，Meta二季度广告检查结果显示经营动能持续，但投资者仍需更多证据来确认其AI和非核心应用投入的回报。
Alphabet方面，高盛强调其仍是AI主题中最具杠杆的公司之一，并上调Google Cloud收入预测，预计2026年同比增长71%、2027年增长65%，到2030年达到约4000亿美元，五年复合增速约47%。不过，AI算力需求持续超过供给也推高资本开支。高盛预计Alphabet 2026至2028年累计资本开支约7900亿美元；Meta同期累计资本开支约5340亿美元。
高盛称，Meta探索未来变现闲置算力，并不意味着其放缓AI投入，而更可能是阶段性利用供需错配。该行认为，AI资本开支回报仍是投资者最关注的核心争议。
高盛：近线HDD需求持续强劲
高盛在最新研报中称，其与Techno Systems Research举行专家电话会后，再次确认近线硬盘（nearline HDD）供需格局仍健康偏紧，AI数据中心与云存储需求将继续支撑HDD产业链景气。该行维持对TDK和HOYA的“买入”评级，分别看好TDK在HDD磁头和悬架领域、HOYA在玻璃基板领域的受益空间。
TSR预计，2026年全球HDD总可寻址市场（TAM）为1.291亿台，同比增长4%；其中近线HDD出货量预计达7560万台，同比增长12%，占整体HDD需求的主要部分。生产端同样维持高位，2026年HDD总产量预计为1.349亿台，其中近线HDD产量为8437万台，高于2025年的7477万台。
价格方面，研报指出，2026年HDD厂商不再单纯依靠扩大近线HDD出货或产能，而是更积极推动单机容量提升，从而带动平均单价上行，同时也开始在相同产品基础上提价。业内已出现面向2030年的长期供货协议（LTA）讨论，高盛预计价格上涨趋势仍将持续。数据显示，HDD整体ASP预计将从2025年的180.1美元升至2026年的236.0美元；行业收入预计从222.91亿美元增至304.78亿美元。
零部件方面，高盛称，当前材料和组件瓶颈已较此前缓和，但部分材料未来仍可能重新成为约束因素。技术升级可能带动ASP上升，但同款产品直接提价尚未出现明显趋势。受益方向主要包括组件数量增加、技术升级带来的单价提升，以及在近线HDD市场份额提升的供应商。
其中，TDK受益于HDD磁头外包需求增加。研报称，自4月至6月季度起，西部数据和希捷向TDK外包磁头的比例预计显著提升。TDK此前已披露，预计FY3/27 HDD磁头出货量增长40%，其中近线HDD用磁头出货量有望增长50%。高盛给予TDK 12个月目标价4600日元，HOYA目标价33000日元。
公司
美银：英伟达估值已反映过度悲观预期维持买入评级
美国银行在最新研报中维持英伟达“买入”评级，目标价350美元，认为市场对其AI增长前景的担忧被放大。研报指出，尽管英伟达在AI芯片领域保持主导地位，股价年内仅上涨3%，明显落后于费城半导体指数82%的涨幅，目前18倍远期市盈率处于7年低位，估值已隐含对2027至2028年每股收益约30%至35%的折价。
美银认为，投资者主要担心四点：HBM等存储成本上升压缩毛利率、云厂商自研ASIC竞争、机构持仓拥挤，以及英伟达对供应商和客户的投资可能影响现金回报。但该行判断，市场低估了英伟达的定价能力、供应链规模和全栈生态优势。
在成本端，美银预计从Blackwell到Rubin，单机架HBM成本仅增加约20万至30万美元，而整机架售价可能从300万至400万美元升至600万至700万美元，足以抵消存储成本压力，毛利率有望维持在约75%的中段水平。公司超过1190亿美元的供应链预付款承诺，也有助于保障存储、晶圆、封装和电力供应。
竞争方面，美银指出，自Google TPU于2015年推出以来，英伟达GPU加速器收入已增长约700倍。近期英伟达对超大规模云厂商销售同比增长115%，接近云资本开支增速的两倍，显示其在云厂商钱包份额中仍在提升。美银预计，英伟达长期仍可维持AI资本开支65%至70%以上份额。
美银还预计，AI数据中心系统市场规模将从2025年的2730亿美元增至2030年的约1.7万亿美元，年复合增速44%；其中AI加速器市场将达约1.1万亿美元。基于这一假设，英伟达每股收益有望从2027年的13美元以上升至2030年的25美元以上。风险包括AI项目波动、游戏业务周期、对华出口限制、资本回报放缓以及监管审查。
高盛上调亚马逊目标价至335美元称AI投入周期仍是中长期买点
高盛在亚马逊二季度业绩前瞻研报中维持“买入”评级，并将12个月目标价从325美元上调至335美元。该行认为，尽管亚马逊股价本季度波动并走弱，但围绕消费者、AI资本开支、AWS增长、Trainium自研芯片和智能购物的核心争议，并未改变其中长期收入复合增长和利润率扩张逻辑。
消费端，高盛认为亚马逊用户整体仍稳定，近期Prime Day销售同比增长9.5%，但结构上呈现更强价格敏感性、消费向必需品倾斜，以及购买力更多集中于高收入家庭等趋势。
AWS仍是研报重点。高盛上调AWS收入和资本开支预测，原因包括AI算力需求持续超过供应、积压订单转化、传统工作负载迁移、产能上线以及7月1日起的部分定价调整。该行预计AWS收入2026年同比增长约33%，2027年增长约35%，2025至2029年四年复合增速约29%。
与此同时，AI基础设施建设将显著推高资本开支。高盛预计，亚马逊2026至2028年累计资本开支约8270亿美元；数据中心每新增1GW产能成本约500亿至600亿美元，其中150亿美元为土地、电力等基础设施，350亿至450亿美元为服务器和存储等IT硬件。亚马逊2025年数据中心容量约6.85GW，计划到2027年翻倍，高盛估算2027年AWS资本开支或达2000亿至2500亿美元。
资本需求方面，高盛预计AWS高投入将使亚马逊2027至2028年自由现金流合计出现约700亿美元缺口，其中2027年FCFE或转为负410亿美元。但该行认为，亚马逊负营运资本模式、较高现金储备、低杠杆和债券市场融资能力足以覆盖中期资金缺口。
高盛还称，Trainium 2“基本售罄”、Trainium 3“接近全部被预订”，自研芯片年化收入规模约200亿美元，若对第三方销售可达500亿美元。该行认为Trainium不会取代英伟达GPU，但有望降低AI推理成本，并成为AWS长期利润率改善动力。
