最近两年，新开源的业务飞速发展，一是在主营业务PVP产业的全球新竞争格局中，已经初步占据了产业链的主导地位，竞争优势持续强化；二是从工业级到电子级应用产品的拓展上，新开源也在进行紧张的国产替代攻关，比如在MLCC产业链上已进入产品验证阶段。

　　站在行业格局重塑、产业价格周期探底回升和技术引用升级的三重拐点上，新开源的竞争力正在持续提升，也希望中国资本市场助力新开源与巴斯夫、亚什兰两大欧美巨头一较高低。

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主营业务：增长曲线23年维持向上

　　新开源的主营产品PVP是一种用途广泛的高分子材料，有良好的分散性及其他性能，同时对环境友好。从布洛芬缓释胶囊、维C泡腾片到抗敏牙膏、纯生啤酒，从反渗透净水器、无醇固体胶棒到新能源电池、光伏面板，大家可能不会直接接触新开源的产品，但新开源已通过下游客户服务过您生活的方方面面。新开源统计过，PVP产品下游有40多个不同门类的行业客户，同时新的应用场景也在不断涌现，可以说常用常新。

　　长久以来，全球市场被欧美两大巨头全面垄断。新开源2003年入场，凭借着技术创新和国际市场开拓两大战略，维持了23年向上的增长曲线，销量从2003年的300吨增长至2025年近24000吨，20多年实现接近100倍的增长，并且超过了德国巴斯夫、美国亚什兰，目前已经位居PVP市场全球销量第一。

　　资本市场上，创新成长是永恒的主题。最近的资本市场K型分化很严重，“老登”基本面稳健，但是市场更青睐“小登”资产的成长性。新开源的PVP业务也可以拆分成三类主要方向，不同的应用和产能对应着不同的技术壁垒，也对应了不同盈利能力和成长性。

　　第一类是传统工业级PVP。最早，新开源是从工业级产品切入PVP市场的，到今天，新开源的产能和销量已经具有压倒性优势，排名世界第一。过去两年，这一市场充分竞争，今年上半年以来，竞争格局已经比较明朗，这部分产能的价格体系趋于稳定，新开源的市场份额在30%左右，后面将拥有比较强的定价权，毛利率我们也希望能稳定在20%—30%，从而提振整个公司的营收及盈利表现。今年整个化工行业有比较强的涨价预期，在PVP行业，也能感受到这样一个企稳回升的局面。今后几年的竞争格局应该是比较稳定，持续向好的。

　　第二类是已落地的高增长高毛利领域PVP。

　　这里可以细分为几个条线，比如新能源里的应用，拿新能源电池行业来看，2025年新开源的全年销量有4000吨，市场份额保守估计已经达到80%，国内几乎所有知名的动力电池厂商，都是新开源的下游客户。今年初公司预测全年有20%的增量，但是根据上半年销售情况及已确定在手订单，实际全年将有50%左右增幅，远超预期。

　　去年，新开源还突破了在光伏行业的应用技术壁垒，实现了快速的增长。2025年度，公司在光伏行业出货200余吨，实现了在该行业零的突破。在动力电池、光伏等新能源领域的快速放量，验证了新开源在拓展突破战略新兴领域的能力，也间接说明越有竞争壁垒的细分应用行业，新开源是越有竞争力的。

　　另外一个高毛利、高成长的方向是医药、日化。目前，随着新开源的业务扩张，两大国际巨头已经战略性放弃传统工业市场，力保高利润的医药、日化等市场，而这正是我们未来主攻的新阵地。

　　2025年全年，新开源投入了约1.8亿元，建设年产1.5万吨高端PVP合成线，这条产线未来几个月将投产，预计用2—3年时间消化产能，主要是面向药企。目前，新开源是同时拿到了中国、欧盟、美国FDA三大市场药监许可标准的供应商。而且，新开源现在的医药客户是G公司这样的头部跨国药企，未来的产能释放更多是从跨国药企向中小药企铺开，例如国内和印度的仿制药企，这一块未来毛利率保守估计有50%。这里的1.5万吨医用级PVP，每吨平均售价预测是6万元，以50%的毛利，25%的净利率测算，达产后新增利润可观。

　　另外，新开源还有一张王牌，高端中的高端，那就是主要用于口腔护理的欧瑞姿系列，由于其具有全球独家的无苯工艺，能维持在60%—70%的高毛利率。

　　第三类是待验证的方向——电子级PVP，这能够切入半导体和固态电池两大万亿级美元市场。一方面，PVP是光刻胶添加液和CMP抛光液组分的关键成分，直接决定半导体良率和性能。全球半导体行业规模2025年约8000亿美元，还在以25%的年化预期增速增长。另一方面，在固态电池中，PVP是碳纳米管（CNT）导电剂的核心分散剂，每100吨CNT需消耗25吨PVP，2030年预计全球固态电池出货量预计超 600GWh，对应PVP需求超3万吨/年，产能缺口3万吨。电子级PVP作为“卡脖子”辅料，国产化替代需求迫切。

　　可喜的是，在电子级应用方向上，新开源刚刚也实现了最新突破。最近非常热的MLCC概念，被称为工业电子大米，因为AI大涨价，新开源也深度切入MLCC产业链，PVP一方面用于上游内电极镍粉、外电极铜粉制备过程中的分散助剂，另一方面在瓷浆制备工序中用作粉体分散材料。相关产品已处于部分客户试样验证阶段。

　　在松江新开源的全球创新研究中心，新开源首席科学家Herb Ulmer博士正带领各个应用研发小组多位资深博士，在多个方向上拓展、储备PVP的高端、创新应用。

　　一般来说，从实验室论证技术方向，到和下游共创研发、反馈、量产需要两三年时间，新开源之所以增强研发力量，就是为了在未来占领一个更好的战略高地，从行业跟随者到平齐，到最终实现引领。

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持续创新形成的竞争优势

　　总结来看，新开源传统的工业级PVP，属于收获战果阶段，后面主要是稳住价格体系，保持稳定盈利；在新能源、医药、日化这些高成长高毛利领域，新开源凭借技术优势能实现更高的市场份额，未来这块可以拿下更快的营收成长和更高的盈利表现；在半导体和固态电池这些未来前景可期的领域里，新开源也已提前卡位，希望尽快实现技术领先。

　　新开源为什么能这样踏踏实实地一步一个阶梯攀登？我总结了几个根本性的优势。

　　一是装备技术的升级和领先。目前，新开源是全球唯一拥有2万吨NVP单体线的，在业内我们的技术更先进，成本更低。

　　二是多年积累客户群体的分散与粘性形成的客户壁垒。依托中国制造的强大红利，因为下游客户占据了全球市场越来越多的份额，新开源通过更快的技术迭代、更紧密的客户共创、更积极的响应速度，和天然的地缘优势，使得在一个新领域的应用出来后，新开源就能牢牢地把控更多的份额，最典型的例子就是新能源电池。动力电池和储能电池全球十强主要都是中国厂商，新开源作为上游供应商拿到80%的份额甚至未来更高的份额，也就不奇怪了。所以，有成长性、高毛利率、含科量高的PVP应用领域，新开源的市场份额反而是高于传统工业级的。

　　三是新开源已在松江建立全球研发创新中心。依托上海人才、渠道等优势，新开源已引进上交、清华等名校博士及跨国企业人才，聚焦创新领域研发。

　　四是新开源的全球化程度。上周举办的年度全球客户开放日活动，新开源欧洲、北美和印度的雇员与国内支持团队一起，接待了来自几十个国家的客户。目前，新开源的海外收入能占到一半，这也充分说明新开源的全球竞争力。

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精准医疗业务潜能空间无限

　　在PVP业务之外，新开源还有一块业务是市场关注度还不高的精准医疗业务。

　　从2019年开始，新开源重点投资了五家细胞与免疫治疗企业，构筑了细胞免疫治疗的产品矩阵。其中，华道生物是最近热搜榜常客，他们的主营业务是CAR-T药品研发生产以及细胞药物全产业链设备生产。

　　全产业链设备自产是华道生物与其他CAR-T公司的本质区别。市场上一些公司采用欧美成熟的设备，来快速将药品推上市，但是它们的CAR-T定价普遍在100万元。而华道生物依靠自产设备，最终的终端定价将是革命性的20万-25万，它的首款淋巴瘤适应症的药品目前已在最终上市审批阶段，预计2027年商业化之后每年惠及约1万名患者。目前，新开源是用1.5亿元的历史成本，拿到了13%的股权。今年下半年，华道生物将冲击科创板IPO。

　　新开源所投资的另外几家创新药公司的临床管线，都在稳步推进中。其中，广州威溶特溶瘤病毒产品，刚刚通过海南乐城项目遴选，将开展肝癌方向的真实世界研究，而新开源乐城子公司将作为服务方深度参与。新开源将利用乐城的医疗先行先试政策，展开多联多中心真实世界研究，用于实体肿瘤的多联免疫疗法和术后防复发与放化疗的辅助治疗。这些将为新开源投资及合作的创新药加速上市、加速商业化，提供重要的助力。

　　作为产业资本，新开源在创新药领域的投资遵循长期主义，投入资金，投入渠道资源，给初创企业各种帮助。我们要的不只是投资财务回报，还有市场渠道分成，落地产线产业化，而最终产生的回报将是立体的。

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战略愿景与股东回报

　　新开源希望做到PVP领域真正的全球第一，不仅是产能第一，还要做到技术第一，应用第一，客户第一；不再是跟随者，而是引领者。最近几年，新开源每年都拿出7000万到1亿元去投入研发，真正想要在各个关键的细分领域做出具有独创性的产品和应用。

　　这也是新开源创立20多年来，一直倡导的用心创新的企业文化。

　　最近公司花了3.5亿元回购股权，无论是在化工行业，还是放到整个A股，都属于非常高比例的回购。新开源的回购比例达到了3.86%，非常有诚意，也凸显了公司对未来的强烈信心。股东和管理层非常看好新开源的未来，具备相当的成长性和爆发力，所以才有信心这么做。也希望未来，能与大家共同见证新开源的价值成长。