A股交易制度迎来新一轮优化调整。

　　7月6日，沪深北交易所新版交易规则正式落地实施。本次制度修订于今年4月24日同步发布，预留了充足的过渡期供市场主体适配调整和技术升级，是全面注册制推进过程中一次重磅的系统性交易制度改革。

　　梳理来看，本次新规聚焦四大核心调整：一是盘后固定价格交易扩容至全部A股和沪深ETF（交易型开放式指数基金）；二是沪深交易所将主板风险警示股票（ST股、*ST股）涨跌幅限制从5%调整至10%，与主板普通股票持平；三是上交所将基金收盘阶段的连续竞价改为集合竞价；四是深交所在创业板引入做市商制度等。

　　受访人士认为，此次改革直击A股交易痛点，有助于进一步完善市场化定价机制、平抑市场波动、优化市场生态，同时对投资者交易习惯、策略逻辑和风控能力提出了全新要求。从长期来看，预计市场将逐步形成机构主导、基本面定价的成熟生态，持续提升A股对外资的吸引力，加速退市常态化落地，厘清多层次资本市场的功能分工，夯实长期慢牛的基础。

　　盘后固定价格交易扩容

　　新版A股交易规则执行首日，盘后固定价格交易机制迎来最新调整。

　　自7月6日起，盘后固定价格交易方式适用证券范围由科创板、创业板股票扩展至全部A股和ETF，每个交易日的15:05至15:30为盘后固定价格交易时间。

　　在申报规则上，各板块存在细微差异。沪市A股与ETF的盘后申报时间为每个交易日9:30至11:30、13:00至15:30；深市A股与ETF、北交所股票则为9:15至11:30、13:00至15:30。但值得注意的是，北交所股票的盘后固定价格交易机制暂不实施，具体启动时间将由北交所另行通知。

　　记者了解到，盘后固定价格交易，是指在股票交易收盘后按照时间优先的原则，以当日收盘价对盘后固定价格买卖申报逐笔连续撮合的交易方式。此前这一制度仅在科创板、创业板试点运行，其中2019年率先用于科创板，2020年覆盖创业板，如今正式推广至沪深全部A股和ETF，北交所也在规则中新增该机制。

　　“盘后固定价格交易扩容将重构尾盘流动性格局。”南开大学金融学教授田利辉向记者分析称，新规能有效分流15:00前的大额订单，降低尾盘冲击成本，同时为跨时区资金提供了无扰动调仓通道，避免港股、A股收盘价传导失真。从监管层面来看，制度扩容的核心目的在于延长价格修正窗口、平滑市场极端波动，适配注册制下多元化的投资者结构，引导市场告别“尾盘博弈”，树立理性定价逻辑，进一步夯实全面注册制的制度根基。

　　格上基金研究员毕梦姌指出，全市场推行盘后固定价格交易后，机构的大额交易被分流到盘后时段，尾盘的价格波动和人为操纵明显减少。市场形成了清晰的交易分层：散户主要参与盘中交易，机构利用盘后通道调仓，减少对实时股价的干扰。与此同时，ETF的净值跟踪将更加准确，尾盘短线套利的空间也随之缩小。

　　财信金控首席经济学家、财信研究院副院长伍超明表示，盘后固定价格交易绝非单纯延长交易时间，其核心在于提供了一个价格完全锁定的“确定性成交窗口”。对于机构而言，能以收盘价完成大额建仓或减仓，彻底避免盘中逐笔交易对价格的冲击；对于普通投资者，则提供了看清全天走势后再从容决策的窗口，避免15:00前仓促情绪化交易，提升了交易的公平性与平稳性。

　　当然，普通投资者在适应新规时会遇到一些困难。伍超明认为，普通投资者实操难点主要在于交易习惯的改变与规则细节的把握。盘后交易不可撤单，且未成交部分在15:30自动作废。普通投资者应对此保持谨慎，充分认识到盘后流动性通常弱于盘中。建议结合自身需求理性参与，若仅为日常买卖，仍以盘中交易为主；若需以收盘价进行特定配置，再充分利用盘后窗口，切忌盲目挂单。

　　毕梦姌也提醒，传统的尾盘交易方式不再适用，不熟悉规则容易出现无效委托，盘后信息获取也慢于机构，还容易混淆不同交易时段。投资者应该分清不同时段的交易用途，牢记盘后申报规则，减少盘后短线操作，及时调整交易软件设置，更多依据全天行情做决策，理性参与盘后交易。

　　主板ST股涨跌幅放宽

　　本次新规另一项备受市场关注的调整，是沪深主板风险警示股票涨跌幅限制的统一。

　　7月6日起，沪深交易所将主板风险警示股票的涨跌幅限制由5%放宽至10%，与主板普通股票保持一致。创业板和科创板风险警示股票涨跌幅限制此前已统一为20%，北交所风险警示股票为30%，均维持不变。

　　Wind数据显示，截至7月6日，沪深两市主板共有超150只风险警示股票，此次调整后其日内价格波动空间将扩大一倍。新规实施首日，多只沪深主板ST股表现活跃。其中，ST星农、ST龙大、*ST东智等6只沪深主板ST股迎10%涨停；与之对应，板块内亦有4只个股跌停，日内分化特征显著。

　　毕梦姌表示，原5%涨跌幅限制过窄，个股利好、利空无法单日充分释放，易出现连续一字涨跌停，致使股价脱离基本面、定价低效。放宽至10%后，股价调整空间扩大，可快速消化市场信息。短期看，ST股波动明显加大，短线博弈情绪有所提升，但交易所通过单日买入限额、放宽异动监控阈值等风控手段，能有效压制投机空间。长期看，新规打破了原有5%涨跌幅下的连板炒作优势，游资炒作难度显著增加，市场资金更注重公司基本面，题材炒作空间收缩，整体炒作风险反而下降。

　　“本次沪深主板ST、*ST股票涨跌幅放宽至10%，是全面注册制下交易制度统一化、市场化改革的配套举措。”安爵资产董事长刘岩指出，该制度核心底层逻辑有四点：一是统一市场规则，抹平主板普通股票与ST/*ST风险警示股长期存在的涨跌幅制度割裂，推动制度回归本位；二是破解流动性困局、修复定价效率，原5%窄幅限制易催生连续无量涨跌停，导致价格失真与流动性枯竭，放宽后多空信息可单日充分博弈，减少极端行情，显著提升定价公允性与成交活跃度；三是配合退市常态化，加速劣质标的价格出清，推动风险高效释放；四是纠偏制度副作用，原低波动门槛便利游资小额控盘炒作，放宽后大幅提升拉板成本与博弈难度。

　　操作上，由于单日盈亏波动空间翻倍，伍超明认为投资者需严格控制仓位，警惕杠杆操作，避免盲目跟风“炒小炒差”。心态上，要充分认知ST股极高的退市风险与不确定性，摒弃“涨跌停板套利”的旧思维。

　　毕梦姌建议，投资者在操作上需要重新设置止盈止损点位，控制单只ST股票的持仓比例，缩短持股周期并增加盯盘频率，同时遵守单日买入限额规定。在心态上，投资者要放弃ST股波动小的错误认知，更多关注公司基本面，设置严格的止损底线，并且区分ST与*ST股票的风险等级，谨慎参与高风险标的。

　　基金收盘改为集合竞价

　　如果说盘后交易为配置资金“另开一扇门”，那么基金尾盘机制调整便是给尾盘投机资金“关上一扇窗”。

　　7月6日起，上交所将场内基金14:57至15:00的尾盘连续竞价模式改为收盘集合竞价，与股票交易规则统一，提升价格稳定性和定价效率。

　　关于新旧机制的核心差异，刘岩介绍称，旧规下14:57至15:00为连续竞价，按价格、时间优先逐笔实时成交，价格持续波动。新规改为收盘集合竞价，三分钟内所有申报集中汇总，以最大成交量原则生成唯一成交价统一结算。申报规则上，旧规支持限价、市价申报且可随时撤单，新规仅接受限价申报，进入竞价阶段后委托不可撤销。定价效果上，旧规以最后一笔成交价为收盘价，易被小额资金扭曲。新规价格由全时段供需撮合得出，操纵门槛大幅抬高，尾盘异动收敛，收盘价更贴合基金真实净值。

　　田利辉向记者表示，这项制度的核心在于解决尾盘价格失真问题。原连续竞价模式下，最后3分钟可随时撤单，大资金常通过“秒级挂单—撤单”操纵价格，导致ETF二级市场价格与净值偏离率异常放大。集合竞价强制不可撤单，迫使买卖双方提前申报，使收盘价真实反映全天多空均衡。这对定投投资者尤为关键，真正实现“所见即所得”的配置体验。

　　关于上交所基金收盘机制优化，格上基金研究员关晓敏也指出，原来的尾盘连续竞价机制本质上是鼓励速度与反应，有利于高频交易者和拥有技术优势的量化资金。在流动性相对稀薄的尾盘三分钟，少量资金即可通过“秒级”申报撬动价格，导致收盘价失真。新规确立的收盘集合竞价机制，核心逻辑转向价格发现与公允性。旧机制下，利用连续竞价及时成交特性，可用小成本在收盘前瞬间拉抬或打压价格。新机制通过不可撤单和集中撮合，大幅提高了操作成本和失败风险。

　　对于公募、保险、私募等机构投资者，关晓敏认为新规是利好，调仓更从容，减少被动交易损失。对依赖尾盘微观结构的量化高频策略而言，新规会使其失效，面临转型压力。对普通投资者而言，公平性提升，可减少被“收割”的可能。

　　实操方面，有业内人士向记者表示，对于普通投资者而言，收盘价更公允使ETF折溢价收窄、跟踪误差缩小，场外申赎定价更公平。实操上须在14:57前完成定价判断（不可撤单），改掉最后几秒“抢成交”习惯；调仓可转至15:05—15:30盘后固定价格时段按收盘价从容下单；盘后成交偏薄，注意挂单匹配可能；开通自动理财需预留资金，防范盘后买入失败。

　　创业板引入做市商制度

　　新规还在创业板引入做市商制度。

　　做市商制度是指具备做市业务资格的证券公司，按照相关规则和做市协议，为投资者提供证券买卖双边报价等流动性服务的交易制度。据悉，后续深交所将通过发布业务细则及指南等方式，进一步明确创业板股票做市业务具体安排，细化对做市商的监督管理要求。

　　财经评论员郭施亮明确表示，合规做市商制度与市场“坐庄”有本质区别。做市商报价全程公开透明、受严格监管，买卖价差被严格约束，核心作用是完善价格发现、抑制投机炒作，不存在操纵股价的违规空间，能够引导市场回归价值投资。

　　田利辉认为，短期看，创业板引入做市商制度可压缩买卖价差，提升中小盘股瞬时流动性；中期看，通过双向报价能抑制异常波动，创业板个股日内振幅或收窄；长期看，将培育专业定价能力，引导资金关注基本面而非纯博弈。但需理性看待，做市商能改善交易效率，无法替代上市公司质量提升。参考科创板经验，做市标的流动性改善集中在头部，尾部公司仍需基本面突破。关键在于形成“做市商报价—投资者理性交易—企业质量提升”的正向循环，而非单纯依赖机制修补流动性。

　　刘岩也表示，创业板落地做市商制度是注册制下交易端改革的重要一环，将从多维度重塑板块运行格局。但是，对于中小盘流动性不足的难题，做市商机制可有效缓解但并非万能。其以自有资金和证券提供双边报价，填补冷门个股买卖盘空缺，提升交易连续性、降低成交摩擦。参考科创板试点经验，做市标的买卖价差明显收窄、交易量显著提升，有效缓解成交困难与大额订单价格冲击。但该机制存在一定局限：做市商以盈利与风控为导向，仅覆盖有基本面支撑的标的，无法惠及绩差小盘股；极端行情下会收缩报价，不能逆势托底流动性。且个股长期流动性本质由公司基本面决定，做市商仅为交易层面辅助工具，无法从根本上改变质地不佳个股的流动性困境。

　　关晓敏表示，做市商制度的引入，旨在通过专业化流动性供给解决上述市场失灵问题，完善注册制下的配套交易机制。做市商的“持续报价义务”为中小盘股提供了流动性底线保障，解决了“想卖卖不出”的核心痛点。但无法改变企业经营状况，若公司业绩持续恶化，做市商会扩大价差或减少报价以控制风险，流动性仍会萎缩。

　　操作上，关晓敏建议，普通投资者在实际操作中需要关注信息不对称陷阱，不盲目跟随做市商报价方向，坚持基本面分析，设置独立估值区间；关注流动性幻觉，极端行情下不依赖做市商流动性，合理控制仓位，设置硬性止损。