“历经二十余年研发历程”的阿尔茨海默病（AD）1类新药“耄安通®”获批后，通化金马（000766）股价却一路狂泻，仅半个月时间，公司股价已下跌超四成。虽然公司董事长火速掏出千万元增持，但依旧未能止住通化金马下跌的股价。

　　实际上，阿尔茨海默病新药一直是通化金马的一张资本名片，近几年公司股价持续走高的背后，也多是由于市场对其原研新药上市预期的热捧。但当新药真正获批上市，通化金马股价却迎来了“见光死”，是“错杀”还是价值回归？

　　董事长增持难挡股价下跌

　　7月8日晚间，通化金马发布公告称，公司董事长张玉富于7月2日－8日期间，通过集中竞价累计增持公司股份54.22万股，增持金额1000.37万元。

　　通化金马董事长的增持计划发布于6月30日晚间，原拟6个月内增持不低于1000万元公司股份，实际仅用一周便火速完成。

　　公司董事长火速增持的背后，是通化金马重挫的股价。

　　消息面上，6月25日晚间，通化金马披露公告称，公司收到国家药监局核准签发的琥珀酸安维吖啶片（商品名：耄安通®），该产品适应症为轻、中度阿尔茨海默病症状的治疗。

　　据悉，琥珀酸安维吖啶片由通化金马自主研发，历经了二十余年的研发历程。作为我国自主研发的阿尔茨海默病治疗领域化学1类创新药，琥珀酸安维吖啶片的获批上市填补了国产阿尔茨海默病创新药的空白。

　　令人大跌眼镜的是，这一重磅利好不仅未能刺激公司股价上涨，反而在消息披露后，通化金马的股价出现了崩盘式下跌。

　　交易行情显示，在利好公告披露后的首个交易日，即6月26日，通化金马高开低走，并快速闪崩跌停。随后，两个交易日更是连续跌停。经统计，6月26日－7月9日，通化金马股价累计跌幅达41.86%，同期大盘跌幅为5.78%。

　　股价重挫的背后，多路营业部席位上演了激烈的多空博弈。深交所公开信息显示，6月26日、6月30日通化金马先后登上龙虎榜。其中，6月30日龙虎榜数据显示，买入金额最大的前三名营业部分别为民生证券股份有限公司辽宁分公司、招商证券股份有限公司沈阳兴工街证券营业部、华泰证券股份有限公司上海普陀区江宁路证券营业部，买入金额分别为2004.55万元、1385.55万元、1001.36万元。

　　卖出金额最大的前四名营业部分别为中国银河证券股份有限公司晋中迎宾街证券营业部、中国银河证券股份有限公司广州东风中路证券营业部、华龙证券股份有限公司长沙芙蓉中路证券营业部、中信证券股份有限公司北京三里河东路证券营业部，卖出金额分别为1306.73万元、946.41万元、895.93万元、889.88万元。

　　虽然通化金马董事长火速完成了增持计划，却难改公司股价颓势。

　　在增持计划实施完毕后，7月9日，通化金马股价低开1.27%，全天低位震荡，盘中一度触及年内最低点15.03元/股，最终收于15.47元/股，下跌1.84%，最新总市值约149.5亿元。

　　缘何股价“见光死”

　　通化金马主要从事医药产品的研发、生产与销售，产品涵盖抗肿瘤、微生物、心脑血管、清热解毒、消化系统、骨骼肌肉系统、妇科系统、神经系统等多个领域，主导产品主要包括复方嗜酸乳杆菌片、风湿祛痛胶囊、清肝健脾颗粒、芩石利咽口服液、乳酸亚铁口服液等。

　　琥珀酸安维吖啶片（曾用名“琥珀八氢氨吖啶片”）作为公司首款化学1类创新药，一直是通化金马在资本市场上的“金字招牌”。该药于2005年启动临床申报，2007年获得I期临床试验批件，2015年8月获得III期药物临床试验批件，2016年通化金马通过增资及股权收购方式获得其开发权。

　　2023年8月30日，通化金马发布公告称，琥珀酸安维吖啶片项目召开III期临床试验揭盲预备会，完成盲态数据审核。同年9月20日，公司公告称，琥珀酸安维吖啶片III期临床试验达到主要临床试验终点，试验呈阳性结果。

　　头顶国产阿尔茨海默病创新药概念股的标签，通化金马在资本市场成了香饽饽。交易行情显示，2023年8月30日－12月11日，公司股价累计涨幅高达290.6%，同期大盘跌幅为7.87%。2024年公司股价震荡回落后，2025年再次震荡上行，并于当年11月18日盘中创下30.2元/股的历史新高。

　　但令市场感到意外的是，当琥珀酸安维吖啶片正式获批上市，通化金马股价却遭遇了“见光死”。

　　在奥优国际董事长张玥看来，这是典型的“利好出尽即利空”。此前几年公司股价已充分透支新药上市预期，落地即成为获利兑现节点；该药为对症改善类创新药，并非突破性疗法，估值从题材炒作回归药品基本面；且前期获利盘丰厚，叠加市场环境偏弱，董事长千万级增持难以扭转估值回归趋势。

　　实际上，通化金马的业绩表现并不理想。2025年，公司实现营业收入约11.7亿元，同比下降11.54%；对应实现归属净利润约3428.65万元，同比下降39.25%。2026年一季度，公司实现营业收入约3亿元，同比增长0.27%；对应实现归属净利润约912.93万元，同比下降21.18%。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇表示，这是A股医药题材典型的“买预期、卖事实”行情，股价暴跌并非突发利空，而是估值泡沫、药物价值重估、资金行为、公司基本面多重因素共振的结果。前几年的行情已经提前兑现“获批”这一最大利好，且通化金马传统主业盈利平淡，市值高度绑定这款新药，一旦商业化预期下调，股价缺少业绩缓冲；董事长千万元增持资金体量有限，难以扭转市场集中抛售的趋势。

　　赛道竞争恐持续加剧

　　琥珀酸安维吖啶片获批上市之时，国内阿尔茨海默病药物市场已形成明确的竞争格局。

　　琥珀酸安维吖啶片是一种新型双胆碱酯酶抑制剂，可以同时抑制体内的乙酰胆碱酯酶和丁酰胆碱酯酶。公告称，与单一靶点相比，该药物具有双靶点协同优势。

　　目前国内获批用于治疗阿尔茨海默病症状的药物主要包括多奈哌齐、卡巴拉汀、加兰他敏、美金刚等。多奈哌齐、卡巴拉汀、加兰他敏属于胆碱酯酶抑制剂，通过抑制胆碱酯酶活性、提高脑内乙酰胆碱浓度来改善认知功能；美金刚则属于NMDA受体拮抗剂，这四款药品均已实现商业化。

　　在阿尔茨海默病治疗领域备受关注的还有两款进口药品，分别是卫材的仑卡奈单抗和礼来的多奈单抗，这两款药品属于靶向Aβ的抗体类药物。目前，卫材的仑卡奈单抗和礼来的多奈单抗已于2024年在中国获批上市，且均已入选我国商保创新药品目录。

　　针对琥珀酸安维吖啶片商业化进程的相关问题，北京商报记者向通化金马发去采访函，但截至发稿未收到回复。

　　不过据通化金马在投资者互动平台上表示，公司已按有关要求在规定时间完成琥珀酸安维吖啶片的2026年医保目录预申报工作。琥珀酸安维吖啶片的生产线建设已完成，具备商业化生产能力，正在全力推进商业化营销工作，力争迅速实现上市销售。

　　邓勇表示，多奈哌齐、卡巴拉汀等胆碱酯酶抑制剂被纳入集采，医院临床处方习惯固化，占据公立渠道超60%份额，是本品最直接的竞争对手。仑卡奈单抗、多奈单抗为疾病修饰疗法，可清除脑部Aβ斑块、延缓病情恶化，临床价值显著领先对症口服药；卫材的仑卡奈单抗和礼来的多奈单抗已纳入商保创新药目录，通过商业保险降低支付门槛，锁定早期高支付意愿患者，形成代差压制。除甘露特钠外，多家药企布局新一代口服阿尔茨海默病药物，后续将进一步分流市场，赛道竞争恐持续加剧。