回顾今年上半年，债券市场是一个窄幅的震荡。十年期国债最低到了1.70，高点是在今年年初的1.90，20BP的震荡。按照历史的规律来说，今年是一个幅度非常小的宽幅震荡，投资者今年年初的预期和真实的宏观走势还是有比较大的预期差的。我们如果去回顾今年的一季度，市场整体的主线就围绕流动性的宽松。

　　当市场站在去年12月年底的时候，大家其实都非常担心今年债券市场的一个整体的走势。背后主要有两个原因：第一个原因是市场普遍认为今年属于“十五五”的开门年，在开门红的第一个年份，理论上其实政策相对会偏积极，就导致整个宏观经济向上的势能会偏强，进而使得债券市场会出现阶段性的承压。但事实上我们其实看到今年政策整体是相机抉择的，在今年尤其是一季度并没有非常强的政策去刺激经济，导致整体经济的运行相对是比较平稳的，进而使得整个债券市场的主线围绕着流动性去做一个票息思路的定价。

　　第二个原因是今年的各类机构的负债相对是比较稳定的。在今年的一季度我们看到了保险负债开门红，主要是来自于分红险背后对于债券市场的一个支撑。另一方面，对于公募基金的负债而言，包括对于银行的负债而言，整体都是比较平稳的，就导致大家在2025年年末非常担心的负债扰动对于债券市场的冲击在今年也没有出现。

　　所以今年我们去回顾一季度的行情，全市场的主线就是流动性的宽松。但是我们知道在今年的4月份，地缘政治开始逐步发酵。包括在地缘政治发酵的背景下，原油出现了上涨，市场出现了阶段性的对于通胀的一个担忧。但是我们也看到了近期一些大宗商品都出现了逐步回落，今年市场的通胀交易其实是贯穿了整个二季度的行情。所以我们如果用一个词去总结二季度债券市场的话，还是一些利空扰动的逐步消退。当市场经过了一季度对于流动性的宽松的再次确认之后，二季度宏观的主线的扰动是非常纷繁复杂的。我们前面说了，除了3月份、4月份开始的地缘政治，再到4月份、5月份，市场开始逐步去交易整个宏观叙事的向下，再到6月初，央行也针对于债券市场当前存在的一些资金空转的问题去做了一些纠偏，使得整个二季度回头来看，债券市场依然是一个窄幅震荡的格局。我们分拆到每项叙事去看，都出现了债券市场阶段性的承压，但是事后这些利空的扰动都逐步消退，使得债券市场又回到了大家最熟悉的一个流动性宽松、以配置思路为主的这么一个市场结构中去。

　　回顾今年上半年的一个行情，我认为大家整体对债券市场的观点逐步地从年初的悲观，再到年中可能有阶段性的一些扰动，再到当前来看，整体的预期相对是比较稳定的。在整体预期稳定的背景下，对于市场的配置资金而言，大家最适合配置的期限段应该就是10年期国债了，所以我们对今年下半年10年期国债的行情相对还是比较乐观的。这是今年上半年整体的一个回顾。

　　十年国债ETF（511260）是市场目前唯一一支主要投资于7-10年国债的债券ETF。它和短端品种相比又有比较高的票息价值，但是它和一些超长端的期限相比，它的久期风险又没有那么高，它是非常适合投资者在一个窄幅震荡的环境中去收获一个相对比较稳定的票息收益的资产。十年国债作为债券市场的一个定价的锚，它背后的配置的价值、配置的属性，以及从中长期的视角来看，银行的负债成本的下行，或者说全社会融资成本的下行是一个大的趋势。在这个阶段中，对于商业银行来说，整体上都会去增加配置的期限就是7-10年期国债的期限。三季度从票息的节奏上来说，10年期的品种的投资价值还是比较高的。从资本利得的角度上来说，如果出现了宽松的叙事，10年期国债的这个中枢有望进一步的下行，它的资本利得的博弈相对空间也是比较丰厚的。它其实是在当前大类资产相对波动比较大的背景下，也是去平滑组合净值波动的一个非常好的投资标的。