7月10日，港股AI板块集体跳水。前一日走势分化的两只大模型概念股——智谱（02513.HK）与MiniMax（0100.HK）——今日同步走低，开盘后双双“跳水”。

　　截至发稿，智谱报1870港元/股，跌7.97%；MiniMax报277.8港元/股，跌6.59%。

　　这是两家公司在相继经历大规模限售股解禁后的第一个完整交易日。

　　7月8日智谱解禁5.76%股份当日股价大涨13.66%，7月9日MiniMax解禁48.9%股份当日股价暴跌17.98%，两只股票走出了截然不同的解禁剧本。

　　而7月10日的同步下跌，则把市场的注意力从“谁扛住了解禁”拉回到一个更本质的问题：当解禁的喧哗散去，两只AI大模型股还有没有继续涨的理由？

　　从盘面看，智谱在经历了7月8日至9日连续两个交易日的剧烈波动后，上行动能明显减弱。7月8日盘中一度从跌10%拉至涨超13%，7月9日续涨11.34%收于2032港元，两天累计反弹超25%。但分析师一致目标价仅1332港元，当前股价仍溢价逾50%。1280倍的市销率、上市后累计最大涨幅超过18倍、分析师目标价与现价的巨大裂缝——这三重压力在解禁反弹后集中显现。

　　MiniMax的处境更为艰难。7月9日解禁48.9%股份，股价低开1%后迅速砸至跌10%，虽然一度反弹收窄跌幅至6%，但后续卖单持续涌出，最终收跌17.98%报297.4港元。超八成股东前夜表态“不卖”的承诺，在2094万股的成交量面前显得力不从心。297.4港元的收盘价，较3月18日1330港元的历史高点跌去78%，距165港元发行价仅余约80%的浮盈空间。

　　两只股票同步下跌的背后，是同一个估值逻辑的松动——稀缺性溢价正让位于基本面定价。智谱的流通盘从2.67%扩张至约8%，MiniMax从不足6%骤增至约50%，“筹码稀缺”这个支撑高估值的核心叙事正在被稀释。对习惯于低流通盘推升高波动率的短线资金来说，扩容意味着博弈空间的压缩，撤退是自然的反应。

　　更深层的压力来自“回A”预期。智谱与MiniMax几乎同步宣布启动A股上市计划，这意味着未来两地同时流通，港股筹码的稀缺性将进一步被稀释。这种预期在解禁窗口期被放大，成为压制风险偏好的另一重因素。

　　区别在于，智谱的基本面数据更扛打：MaaS平台ARR 17亿元、API涨价83%但调用量反增400%、客户续约率95%。这些数字给了多头守住阵地的弹药。而MiniMax的C端毛利率仅4.7%、M3降价50%、付费转化率不足1%，商业模式的自我造血能力仍待验证。

　　7月10日的同步下跌，或许只是一个开始。对智谱而言，真正的考验是能否在分析师目标价（1332港元）与市场现价（昨日收盘价2032港元）之间找到共识；对MiniMax而言，则是能否在297港元的位置上守住发行价的最后一道防线。

　　两家公司的2025年中报将在8月密集披露，那将是决定估值锚点的关键一战。