上半年预盈35.5亿元—37.5亿元，藏格矿业（000408.SZ）迎来最好半年业绩，但却不是主营业务的功劳。

　　7月7日，“钾肥大王”藏格矿业发布上半年业绩预告，公布了这一成绩。对于业绩增长，公司总结了三方面的原因，对应其钾、锂、铜三项业务。一是氯化钾价格上涨，同时单吨成本下降；二是碳酸锂价格大涨；三是巨龙铜业投资收益大幅增加。

　　虽然排在第三位，但巨龙铜业对藏格矿业的影响理应排在第一，因为上半年前者确认投资收益约28亿元，占后者净利润的74%—78%。虽然藏格矿业重点提及氯化钾、碳酸锂业务增长，但如果刨去巨龙铜业的影响，公司净利增长空间十分有限。

　　针对业绩问题，《华夏时报》记者多次拨打藏格矿业董秘办电话，但始终无人接听。

　　主营业务不如投资收益

　　根据业绩预告，藏格矿业上半年预计净利润35.5亿元—37.5亿元，同比增长97.2%—108.31%，扣除非经常性损益的净利润为36.13亿元—38.13亿元，同比增长99.79%—110.85%。

　　钾锂铜是藏格矿业经营的“三驾马车”，钾即氯化钾，锂即碳酸锂，铜即铜精矿。2025年以来，氯化钾市场行情明显变好，碳酸锂的行情从2025年下半年开始启动，价格不断上涨，铜也进入复苏周期。“三驾马车”一起发力，拉高了藏格矿业的业绩。2025年其净利润为38.52亿元，同比增长49.32%，今年上半年延续了去年增长的态势。

　　氯化钾是藏格矿业的立身之本，公司认为这一板块业绩增长不只是因为价格上涨，还有成本管控，其称：“公司持续优化内部管理、推行控本增效，带来氯化钾单吨销售成本同比下降。销售价格上涨及单位销售成本下降带来毛利率同比增长，积极推动公司整体业绩同比增长。”

　　碳酸锂价格同样上涨，不过藏格矿业这部分业务规模并不大，上半年公司碳酸锂产量约5,400吨、销量约4,000吨。与盐湖股份、赣锋锂业这些锂矿巨头相比差之甚远，上半年盐湖股份碳酸锂产量约4.94万吨，销量约3.91万吨。碳酸锂对藏格矿业的业绩影响也相对较小。

　　氯化钾和碳酸锂是藏格矿业的主营业务，但它们的贡献远不如藏格矿业的一项投资收益来得多，那便是巨龙铜业。上半年巨龙铜业给藏格矿业带来28亿元的投资收益，如果不算这项收益，藏格矿业的净利润只有7.5亿元—9.5亿元。去年上半年，藏格矿业从巨龙铜业那里获得的投资收益是12.64亿元，去掉这项收益，其去年上半年净利润只有5.36亿元。

　　曾经沦为抵债品

　　如今的“肥肉”，曾经却是藏格矿业的“烫手山芋”。

　　公开信息显示，巨龙铜业的矿山位于西藏墨竹工卡县，拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿等多个矿权。矿区已查明铜金属资源量高达2588万吨，是中国目前备案资源量最多的铜矿山。

　　早在2006年，藏格矿业前实控人肖永明就看上了这块宝藏，联合其他主体一同成立了巨龙铜业公司。十年后，驱龙铜矿探矿权转为采矿权，巨龙铜业估值飙升。但肖永明的操作让这块“肥肉”四处流转，沦为抵债品。

　　巨龙铜业的矿山位于西藏高海拔地区，开发投入较大，为了开矿，肖永明不惜将巨龙铜业采矿权、藏格矿业股权抵押出去，导致藏格集团（藏格矿业大股东，当时由肖永明控制）负债累累。当时藏格矿业计划收购巨龙铜业100%股权，估值高达280亿元，意图将国内顶级铜矿装入上市公司，实现“盐湖锂钾+铜矿”双资源布局。后来遭到监管质疑，收购未能成行。

　　为满足开发巨龙铜业所需的巨额资金，藏格矿业沦为“提款机”。2018年1月至2019年4月期间，藏格矿业控股股东藏格投资及其关联方累计发生非经营性资金占用220,362.59万元，被深交所查处。

　　为了偿还占用藏格矿业的资金，肖永明旗下藏格集团以巨龙铜业37%股权抵债划入藏格矿业，这是藏格矿业持有巨龙铜业股权的最初来源。2017年—2019年，巨龙铜业连续亏损，净利润分别为-1.07亿元、-1.78亿元、-3.7亿元，藏格矿业不堪重负，将巨龙铜业6.22%的股权卖给西藏紫金实业有限公司（下称“西藏紫金”），后者是紫金矿业（601899.SH）全资公司。在一连串交易中，西藏紫金获得巨龙铜业57.35%股权，成为控股股东，而藏格矿业则持有30.78%股权，为第二大股东，这一股权结构持续至今。

　　紫金矿业入主巨龙铜业后，后者经营有明显起色，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年巨龙铜业净利润分别为7.69亿元、23.55亿元、42.11亿元、62.63亿元、90.4亿元。2026年上半年，巨龙铜矿二期建成投产，利润同比大幅提升，藏格矿业从中获得28亿元的投资收益，可推算巨龙铜业仅上半年就实现净利润近91亿元，相当于去年全年。

　　高度依赖巨龙铜业

　　这得益于2025年下半年以来的铜价上涨。

　　2025年国内长江现货1#电解铜从7月份79800元/吨涨至年底101053元/吨。2026年上半年铜价的核心驱动经历了“宏观预期→地缘冲击→基本面回归→宏观再压制”的多次切换，目前仍在102810—102850元/吨高位区间。

　　“当前铜价虽处历史高位，但并非情绪驱动的短期现象，而是多重结构性因素深度共振的结果。”富宝资讯分析师崔雨琦从三重因素进行分析，供给端构成最底层的刚性支撑，全球铜矿平均品位持续下滑，叠加长期资本开支不足，新增产能释放极为有限，矿端紧缺格局持续深化，为铜价提供了难以动摇的成本支撑；需求端提供中期增长驱动力，电网投资持续加码、AI算力基础设施加速扩张、新能源车渗透率快速提升，三大领域共同构成铜消费的刚性增长极，需求增量具备较强的确定性；关税预期则赋予铜价结构性的溢价支撑。三者共振，共同构筑了铜价在历史高位的底层逻辑。

　　对于下半年走势，崔雨琦认为铜市基本面逻辑未改。“三季度基本面支撑偏强，国内检修延续、赞比亚三大炼厂停产持续至9月、低库存格局未改，精铜供应持续收紧，铜价预计运行于区间上沿；四季度宏观压力加大，美国经济数据偏强推动加息概率上升、美元走强压制铜金融属性定价，叠加消费淡季效应，铜价重心或向区间下沿靠拢。”

　　但藏格矿业对巨龙铜业以及铜价的高度依赖令市场担忧，7月7日、8日、9日，藏格矿业股价连跌三天，从75.68元跌到68.84元。公司未来是否能保持业绩增长？记者将持续关注。