美国最大的人工智能数据中心建设者在过去五年里将债务规模扩大了一倍。这些公司认为，这轮投入将推动经济转型，并在未来带来丰厚回报。

　　汇编的数据显示，过去五年，谷歌、亚马逊、Meta、微软和甲骨文——美国数据中心投资规模最大的五家公司——合计新增了约3500亿美元债务，突破了7000亿美元关口。

　　这些公司押注，先进AI服务将在未来带来大量新收入。投资者也积极买入它们以多种货币发行的新债券。但有知情人士透露，亚马逊本周发行的250亿美元债券获得的市场反响异常冷淡，这表明，资本市场对科技巨头持续融资的承接能力并非没有上限。

　　总体而言，由于盈利能力依然强劲，这些公司的借贷成本仍处于可控水平。去年，上述五家公司合计利息支出超过100亿美元，虽较2019年增加了一倍以上，但与它们庞大的现金流相比仍微不足道。例如，截至今年3月底，谷歌经营现金流扣除资本支出后的自由现金流达到640亿美元。

　　不过，并非所有公司的资产负债表都同样稳健。亚马逊截至一季度末自由现金流转为负值；甲骨文现金消耗预计还将进一步加快，其2025年债务规模约为销售额的2.5倍。

　　由于AI投资持续扩大，评级机构标普全球将甲骨文信用评级下调至投资级中的最低等级。

　　软件企业通常拥有较高利润率，对资本开支需求有限。但随着云计算兴起，大规模服务中心园区建设开始改变这一商业模式。如今，规模更大、配备更昂贵AI芯片的数据中心进一步推高了资本支出。

　　DA Davidson分析师Gil Luria表示：“这些公司的商业模式正在发生非常剧烈且迅速的变化，这也是为什么它们当前的现金流承受如此大的压力。”

　　Luria认为，这些科技巨头的逻辑是，新AI服务未来带来的投资回报率，将远高于目前较低的融资成本，因此大规模建设数据中心依然值得。他也指出：“这是公司告诉我们的故事，但可以看出，投资者对此并没有完全放心。”

　　亚马逊首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）今年4月表示，他“非常有信心这些投资能够实现商业化”，因为旗下云计算业务Amazon Web Services已有大量客户承诺使用即将上线的数据中心产能。

　　Meta首席执行官Mark Zuckerberg近日接受采访时也表示，AI算力需求依然远远超过供应。他说：“这让我们更加确信，继续建设基础设施将是一项正确的投资。”

　　然而，股票投资者对这些大型云计算企业（Hyperscaler）何时能够收回巨额投资开始变得愈发谨慎。今年以来，仅谷歌股价跑赢标普500指数，微软和甲骨文股价均累计下跌超过20%。

　　随着这些企业将于本月晚些时候陆续公布季度财报，债券市场投资者将重点关注资本支出计划，因为这已成为衡量AI热潮是否持续的重要风向标。市场关注点也已从“是否继续扩大投资”，转向“如何融资”以及“何时获得回报”。

　　惠誉评级的企业债分析师Jason Pompeii表示：“我们目前并不知道亚马逊、谷歌、微软和Meta是否最终能够获得理想的投资回报。现在很多需求更像是一种充满愿景的市场预期，而非已经得到验证的现实。”

　　目前，这些大型云计算公司承诺今年资本支出最高将达到7250亿美元，主要投向数据中心建设以及驱动AI运算所需的英伟达芯片，这些投资主要通过现金、举债等融资方式共同完成。

　　不断增加的债务意味着企业未来面对经济危机或技术路线变化时的缓冲能力将有所下降。科技行业历史也证明，即使长期占据行业领先地位，一旦竞争优势减弱，沉重债务同样可能成为巨大负担。

　　这一点在英特尔身上已有前车之鉴。去年，英特尔首席执行官陈立武上任后，将修复资产负债表列为首要任务，并坦言公司一度面临“是否还能生存”的质疑。

　　作为曾经全球最大的芯片制造商，英特尔此前为股东回报、并购活动及大规模扩产不断举债，但却未能推出具有竞争力的AI芯片，错失了推动公司重回科技前沿的历史机遇。

　　华尔街预计，2026年将成为英特尔连续亏损的第三年。最终，英特尔依靠美国政府援助以及英伟达的投资，才得以维持正常运营。

　　不过，DA Davidson的Luria认为，目前大型云计算公司的财务状况距离英特尔当年的困境仍相去甚远，“目前来看，它们的整体债务水平并不算糟糕。如果借款规模再扩大一个数量级，那才真正值得担忧。”