近日，奈雪的茶（2150.HK）召开股东周年大会，到场仅10余位个人股东，全程无机构投资者参会。会上股东围绕持续亏损、高企运营成本、创始人薪酬、预制烘焙产品、门店收缩、市值管理等议题提出质询，引发市场关注。

　　2021年登陆港交所时，奈雪的茶发行价为19.8港元，巅峰市值突破340亿港元；截至7月9日，股价仅0.66港元，五年累计跌幅超96%，市值仅为11.27亿港元。财务数据显示，2018年至今8年间奈雪的茶7年亏损，2025年营收43.31亿元，同比下滑12%，净亏损2.39亿元。对于奈雪的茶将如何修复估值、提振业绩等问题，其相关负责人向《中国经营报》记者表示“目前不便回应”。

　　在高端直营起家的头部茶饮品牌中，行业路径已出现明显分化：喜茶开放加盟两年后紧急叫停扩张，回归精品直营路线；霸王茶姬加码加盟，适度提高直营占比；奈雪的茶则推进加盟扩张与门店轻量化改造。面对行业存量竞争格局，奈雪的茶推出门店轻量化改造、深耕健康茶饮赛道、布局海外市场等转型举措，相关调整成效仍有待市场检验。

　　股东抛出多重质疑

　　在股东大会问答环节中，持股400多万股、账面浮亏数百万元的股东直指公司成本显著高于同行，要求管理层给出降本落地路径。对此，董事长赵林回应核心方案为“门店大改小，预计2026年内全部改造完成”，同时持续关停低效门店、推出多类型轻量化店型降低单店投入。

　　针对市值管理，有股东询问公司有无配套规划，管理层表示暂无专项方案，但会持续回购股份稳定股价。公告显示，2026年6月奈雪的茶半个月发布10份回购公告，当月累计回购超900万股，耗资630万港元，7月初再度回购30.15万股。持续回购并未扭转股价下跌，市场信心未见明显修复。

　　此外，高管薪酬引发现场热议。有股东提出，公司连年亏损，创始人薪酬应与业绩绑定，甚至仅领1元年薪。财报显示，2025年赵林、彭心夫妇薪酬合计310万元。彭心回应，上市后二人从未减持套现，日常依靠薪资生活，1元年薪不具备实操性。

　　烘焙产品调整同样遭到老客股东质疑，消费者反映门店现烤欧包改为预制冷链产品，与此前“降价不降质”宣传不符。彭心解释，外卖已成主流消费场景，预制烘焙能避免成品冷却影响口感，同时通过下调水果采购果径控成本，全程严控农残标准。针对小店化是否损伤高端定位，管理层称奈雪的茶核心标签是健康茶饮，大店仅为线下载体，小店加密点位反而能提升复购。

　　多位受访专家指出，股东集中发难本质是多重预期落空叠加：投资者既期待股价修复，又担忧降本举措损耗品牌差异化，同时对管理层薪酬与企业亏损背离的现状难以接受，多重矛盾集中在股东会释放，是资本市场对奈雪的茶长期盈利不确定性的直接反馈。

　　重资产模式拖累业绩

　　行业人士普遍认为，奈雪的茶当前门店收缩、营收下滑、持续亏损的根源，在于早期“大店+直营”的重资产模式与当前行业消费逻辑的错配，而同赛道高端直营品牌的战略分化，更凸显了这一模式的短板。

　　发展初期，奈雪的茶对标星巴克打造“第三空间”，门店面积80~200平方米，核心商圈选址及烘焙人员配置，推高了租金与人力成本。2021年租金与人力成本合计占营收33.2%；2025年原材料、人力、折旧三项合计占营收七成。而蜜雪冰城、古茗等品牌将门店刚性成本转嫁给加盟商，总部依靠物料供货盈利，天然具备轻资产优势。

　　消费习惯变化进一步加剧经营压力。艾媒咨询数据显示，2025年超62%消费者将性价比作为首要考虑，茶饮消费转向外卖与自提。奈雪的茶直营门店外卖收入占比突破52.6%，堂食收入不足一成，大面积门店空间闲置，坪效持续走低。此外，受行业价格战影响，奈雪的茶客单价从43.3元降至24.4元，高成本与低价走量并行，单店盈利承压。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，“第三空间”对标星巴克的前提是消费者愿意为空间支付溢价，但9.9元价格战与外卖常态化后，大店与现烤间沦为成本中心。改造关键不在店型，而在于加盟商管控能力与单店UE（单位经济模型）能否在外卖占比过半时仍维持20%利润率。

　　高端赛道内部已出现分化。2025年喜茶叫停加盟、收缩门店，主动放弃规模内卷，专注高端产品体验；奈雪的茶直至2023年才开放加盟，初期百万级开店门槛导致扩张缓慢。截至2025年年末，奈雪的茶总门店1646家，其中直营1288家、加盟仅358家，全年加盟店净增仅13家，整体净关店152家。

　　为削减成本，奈雪的茶在烘焙业务端降本，全面撤掉门店现烤间，改用中央工厂预制欧包。调整后2025年烘焙品类营收同比下滑超三成，占比不足10%，原本“茶饮+软欧包”的差异化双引擎优势弱化。

　　盘古智库高级研究员江瀚表示，预制烘焙虽能在短期内削减成本，但从长期来看会直接削弱品牌差异化护城河，高端消费心智逐步瓦解。行业从拼规模转向拼单店效率，奈雪的茶推进“大店改小店”确实能削减租金与设备折旧，但降本空间已触顶。关键在于门店轻量化后还能维系消费者对“精致体验”的认知，否则易陷入低端内卷。消费趋于理性，高溢价定位难以为继，奈雪的茶或面临高端与大众市场间的“三明治困境”。

　　财报数据印证了上述变化。2025年直营单店日均销售额7700元，同比提升5.2%，日均订单增长15.7%，同店销售额小幅上涨6.3%；但门店总量收缩及烘焙业务萎缩，全年整体营收同比下滑12%，收入端未能实现修复。

　　中经传媒智库专家袁帅补充，增量市场中，大店能靠社交场景溢价，但在存量阶段，大面积堂食空间成为无效成本。小店改造可压缩租金、提升出餐效率，但改造核心是守住鲜果原料品质，同步优化供应链与人员配置，避免损耗多年积累的高端品牌认知。

　　转型成效待验证

　　国内增长承压，奈雪的茶将轻量化店型、加盟扩张、海外布局作为三大转型方向。

　　柏文喜指出，加盟扩张面临两难：维持较高加盟门槛，扩张速度难以追赶竞品；降低门槛则品控与食安风险上升，可能影响高端定位。同时奈雪的茶门店体量远小于万店级品牌，供应链议价能力较弱，难以复制头部企业依靠规模摊薄成本的盈利路径。

　　海外市场被视作增量空间。目前奈雪的茶在美国布局6家门店，股东大会披露美国门店月均营业额约30万美元；东南亚市场亦有布局，采用加盟模式分摊开店成本。管理层认为海外竞争压力小于国内，高端鲜果茶定位存在差异化机会。但资料显示，奈雪的茶新加坡、日本门店已关停，仅泰国门店稳定运营；美国门店数量少，且未单独披露海外盈利数据。

　　江瀚表示，海外市场虽存在蓝海空间，但租金、人力及合规成本更高，出海并非避风港，品牌需以真实盈利数据而非市场叙事支撑扩张决策。

　　柏文喜进一步分析，奈雪的茶当前加码海外更多是补充资本市场故事，国内单店盈利模型尚未跑通，同步布局海外重资产门店将分散资金资源，拉长整体扭亏周期。行业出海路径已现分化：蜜雪冰城、古茗依托成熟供应链以加盟模式出海，奈雪的茶与霸王茶姬则以直营高端店试水华人市场。

　　产品层面，奈雪的茶发力绿色健康转型，推出低卡鲜果饮、贝果、蔬果酸奶昔等新品。但鲜果茶品类易被复制，尚未形成独家壁垒。与霸王茶姬自建万亩茶园、喜茶布局专属水果基地相比，奈雪的茶供应链自研自产能力相对不足，较难在产品成本与品质上持续拉开差距。

　　当前新式茶饮行业已进入存量博弈阶段，袁帅认为，存量竞争下高端鲜果茶需求未减，用户更看重产品本身而非场景溢价。奈雪的茶应集中打造鲜果茶大单品，强化“真鲜果”认知；分层布局门店（核心商圈大店做品牌，社区小店覆盖即时需求）；通过数字化优化全链路效率，降本收益投入到品质升级，以产品力重建用户信任。