主要观点
市场异动
7月10日市场大跌，其中上证指数下跌1.00%，创业板指下跌4.37%。全A成交额3.41万亿，较上一个交易日增加16%。其中传媒（+2.60%）、国防军工（+2.56%）、医药生物（+2.48%）领涨，电子（-5.32%）、通信（-3.51%）、电力设备（-2.72%）领跌。风格方面，微盘如万得微盘股指数（+2.23%）领涨，成长风格如科创创业50（-5.60%）领跌。
大型IPO即将落地，部分资金提前抢跑，再次强调短期调整基本到位
长鑫存储下周开启申购，部分资金提前抢跑。7月9日，长鑫科技发布《长鑫科技首次公开发行股票并在科创板上市发行安排及初步询价公告》，公布于7月16日开启申购，市场对其上市市值预估较高，部分资金受大型IPO落地预期兑现，以及市场流动性出现阶段性扰动等因素，存在一定抢跑行为。
再次强调短期调整幅度已和历史可比情形相当。复盘历史上三轮成长产业周期第二上涨阶段，通常期初快速上涨结束后，将紧随出现小级别回调，通常持续1个月左右，成长风格、创业板指、主线行业跌幅分别在10%、13%、10%-20%左右，而6月底至今的回调，创业板指、成长风格、通信、电子最大跌幅分别为10%、12%、18%、13%，也基本和历史上第二阶段行情期初快速上涨阶段过后的小级别调整幅度吻合，本次调整情绪宣泄基本到位。
第二阶段业绩驱动行情并未结束但将由“快”转“慢”，产业主线方向仍可抱新高期待
本轮产业周期的第二阶段行情并未结束。当前AI产业景气周期行情已进入第二阶段上涨期，从历史复盘来看，第二阶段行情通常能持续8个月左右时间，创业板指涨幅能达60%左右，成长风格涨幅在40-50%，产业主线涨幅在70%及以上。从4月7日行情启动至今，创业板指、成长风格、通信、电子最大上涨幅度分别为39%、39%、65%、91%，持续时长3个月左右，整体来看无论从时长以及涨幅空间对比历史规律情形，我们认为当前的第二阶段行情仍有时间空间。
成长产业主线行业继续下行空间有限。通过对比历史上第二阶段上涨行情的三段式节奏、时间和空间来看，我们预计产业主线行情期初上行斜率最快阶段已过，后市产业主线行情节奏将迎来由“快”转“慢”、由“急”趋“缓”的转变。需要注意的是，期初快速上涨阶段结束后通常出现小级别调整，调整后主线行业有望再创新高，但新高的位置相对受限且持续时长不足1个月（整体呈宽幅震荡格局），我们认为6月底至今的调整已经较为契合历史可比情形，市场继续下行的空间有限。
成长产业大周期视角下，本轮上涨行情亦远未结束。过去三轮成长产业景气周期完整行情均依次经历了“估值修复→第一次良性调整→业绩驱动→第二次良性调整→泡沫化”的三阶段上涨和两次良性调整节奏，且成长风格以及主线行业会在三个上涨阶段不断突破新高。这个过程完整反映了产业趋势从初见端倪、逐步确认的预期引导估值修复，再到产业景气全面爆发、基本面强势下的业绩支撑，最后到赚钱效应累积下资金博弈、情绪极致化演绎下泡沫化的依次演绎顺序。历史上，成长产业周期从业绩驱动行情至泡沫化行情尾声通常持续5个季度左右，以今年4月为业绩驱动行情的起始时间点来看，本轮成长产业大周期有望持续至明年年中左右，尤其是第二次良性调整期和第三阶段拔估值行情仍未兑现。
AI上中游仍是清晰方向，通信性价比显著优于电子
展望后市，市场有望在科技股业绩继续验证高景气、大型IPO预期和海外扰动等互相作用下，呈波动式慢涨，上行斜率将明显缓于今年2季度，通信等AI主线行业近期调整基本结束，后续有望再破新高。配置思路上，产业周期业绩强劲、经济周期仍弱，重视当下成长产业景气机会的逻辑仍然清晰而确定。第二阶段业绩驱动行情尽管涨幅已较大，但仍有较长时间和一定空间，行情并未结束。因此紧密围绕本轮AI产业趋势加大仓位仍是很长一段时间牢不可破的核心思路，而上中游环节的算力中心及配套硬件是最不可或缺方向，该方向产业链长度和投资容纳能力足够大，现处于机构大规模抱团中期。尽管某些环节短期可能出现交易过热现象，但赛道足够宽广具备“停车换马”的能力且中期上涨趋势不改，当交易降温至换手率低位时应敢于布局。整体而言，需着重关注以下两条投资线索和节奏：
第一条核心主线是AI产业链尤其需聚焦上中游等算力硬件环节，电子中期机会不改但短期通信性价比明显更高。AI产业周期第二阶段行情正在验证且还将持续。根据第二阶段行情时间、空间、结构规律看，AI产业链上中游环节具备显著涨幅优势且时间、空间非常可观。在此过程中还可通过换手率进一步精准把握节奏，中期机会不改但短期低换手率的通信相较于电子具备更好性价比。建议短期更加重视算力中心环节及配套方向：光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、数据中心等。
第二条主线是有望受AI链扩散以及催化的领域，主要包括军工、机械设备、机器人、游戏、软件等。该链条也多是本轮AI产业链的上中游延伸环节，如机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等辐射。军工板块有望跟随创业板指上涨。机器人、游戏和软件是最有望承接AI算力主题扩散的下游方向。
风险提示
美股芯片大涨带来估值消化担忧的风险传导；美伊形势再现反复扰动；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。
