“三高”风险逐步释放，科技将再出发

　　本周，市场经历了一轮调整，虽然周四科技出现大反攻，但周五再次出现下跌，市场波动显著加大。本轮调整并不是科技趋势的结束，而是高景气、高估值、高拥挤状态下，短期风险的集中释放，市场尝试消化估值和拥挤度。本轮调整与2025年11月非常相似，本轮调整的核心问题并不是产业趋势被证伪，而是科技在“三高”状态下，对短期利空更加敏感。

　　展望后市，我们认为，科技仍是主线，本轮调整是为了更健康的再出发。当下，科技仍是最具吸引力、基本面边际仍在改善的方向，众多板块中，以科创板和创业板为代表的科技板块仍具备较高的相对业绩优势，景气相对稀缺。

　　Meta上调算力资本开支，“算力过剩”担忧解除，科技再出发。7月9日，根据一份Meta内部备忘录，Meta计划最早于9 月开始量产一款人工智能芯片，且2027年将AI算力提升至14吉瓦，超出市场预期，算力资本开支进一步上调。

　　调整后，科技再筛选，把握科技新一轮线索

　　2025年11-12月调整结束后至美伊以冲突前，市场表现突出的并不是简单的“科技整体”，而是小金属和商业航天。前者是三季报基本面最突出的有色里面，叙事最具张力的品种；后者是在硬科技阶段性吸引力下降的背景下，叙事最具张力的科技题材。这说明，牛市中的阶段性再平衡结束后，市场会重新寻找下一批能够承接风险偏好、同时具备基本面边际改善的方向——科技再筛选。

　　AI产业链的利润正持续向上游扩散，但AI材料细分品种众多，需要逐一甄别，优选具备盈利兑现能力的品种。AI材料涨价的核心因素，需求扩张、供给受限、国产替代，其中需求扩张是普遍因素，比较下，供给受限品种，叠加国产替代，短期利润释放或更顺畅，优先推荐硅片、电子树脂、MLCC等上游材料。

　　科技新一轮线索：卫星发射“航班化”、国产算力崛起。

　　（1）商业航天：本周，我国商业航天事业迎来“里程碑”时刻，从“叙事”走向“商业化落地”，我国商业航天将开启可复用时代，剑指卫星“航班化”发射。

　　（2）国产算力：随着政策支持国产算力优先用于推理，接下来7-9月，国产算力将迎来一系列催化，包括7.17华为商用AI超节点服务器展示、9月初“韬定律”技术路线打造的新一代麒麟芯片，助力国产算力叙事上行。

　　投资建议：寻找“G和delta G兼备 + 叙事张力”

　　牛市多回调，当前牛市没结束；但牛市进入第三年后，市场不能再靠估值和情绪单腿走路。科技主线仍然没有被破坏，但科技投资的难度在提升。后续不能再用“科技=上涨”来线性外推，而要更加重视盈利的确定性和兑现能力。重点关注四类“二次点火 + 叙事张力”方向：

　　（1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等；（4）阶段性再平衡中，建议关注两条线：其一，业绩持续兑现、或产业景气度持续改善：有色、券商、创新药、农林牧渔；其二，油价改善带动成本改善、或是政策预期会形成对冲的板块：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电等。

　　风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。