在今年上半年调整之后，展望今年下半年创新药或者说医药板块行情，我们觉得还是有一些积极的因素。不仅仅是我们看到的一些质疑和担忧，尤其是我们觉得在当前股价，或者说在机构的重仓、筹码的拥挤度大幅下降之后，当前整个医药或者说创新药板块还是有一定的配置的价值。

　　首先就是我们刚刚提到的今年上半年整个出海BD金额的增长还是在向上的趋势里面，整个绝对的增速可能比去年会更慢，但整个的增长还是非常显著的。第二，从国内来讲，我们看到整个医保对于创新药的支持确实也是在持续的。比如说我们看到5月底医保正式发布了2026年医保目录的一个调整工作方案，这里面也是对于创新药的审评审批确实也是有一些支持，包括我们看到医保今年推出了预申报的一个机制，可以使得药品的申报节奏能够提前大概一个月左右的时间。

　　整个医保也是对于创新药进入到商保之后，可以直接申报医保目录，也是使得医保里面的创新药的商保目录和医保目录有直接的衔接，也是使得进入到商保的创新药能够更快纳入到医保的范围里面。尤其是一些高价值的创新药，有了一个我可以先进到商保，由商业保险来支付，然后再进入到医保目录的路径，来逐步进入到国内医保的大市场里面，所以整体对于创新药进入到医保的路径还是有一定的支持。

　　另外，对于医保里面的药品的续约，包括竞价的规则，也实施了一些优化调整，整体的续约的规则相对来说也是更加明确。特别是对于药企来讲，它未来的收入预期，我们觉得相对来说可能也会更加清晰。对于投资者来讲，对于药企未来的现金流的预期可能相对来说也会更加明确。

　　所以总体上来讲，我们觉得国内整体支持创新药发展的政策导向没有发生太大的变化。当然，临近二季报的时间点，整个财报的信息我们觉得相对来说也是比较重要的。尤其是最近我们看到创新药行情，率先涨起来的可能是CXO板块，市场预期CXO板块整个二季度，包括业绩层面和它的订单增长层面，可能也会有些积极的信号。

　　主要背后的原因确实我们看到今年上半年，不管是国内还是海外，它的整个生物医药产业的投融资数据是非常亮眼的。包括我们看到国内创新药一级市场的融资，6月是有同比两倍以上的增长，上半年整个融资规模的同比是有188%的增长，创新药一级市场投融资的热度还是比较高的。如果我们把一二级市场都加起来的话，整个上半年累计的融资额同比是有35%的增长。海外市场来看，6月份的一级市场的融资额是有同比166%的增长，上半年有32%的增长。

　　从整体来看，从医药投融资的角度，今年上半年全球市场基本上都有一个30%以上的增速。所以本质上，只要资金端融资比较活跃，显然就会有更多的创新药项目。研发的项目能够得到立项，进入临床前，包括临床试验的阶段。对于CXO公司，就会形成一些新的订单和新的收入预期。所以我们看截至今年一季度，整个国内这些CXO公司的在手订单的同比增速整体都有20%甚至更高的增长。如果二季度的数据或二季度的财报发布之后，我们觉得可能也会得到更多的指引。整体来看，CXO公司的在手订单可能上半年会有20%、30%甚至更高的增速。从业绩基本面的角度上来讲，我们觉得可能有更强的支撑。

　　当然，我们觉得对于创新药的行情还有一个更重要的点，在于资金或者说行情层面上的轮动。因为近期我们看到整个市场行情尤其是AI科技产业出现了比较大的股价和行情上的波动，包括大家担心Meta出售算力之后可能会反映算力过剩的问题，造成整体的全球的AI资本开支的增速下修等担忧，包括我们看到存储价格大幅上涨之后，市场担心因为一些芯片的涨价会导致整个AI产业发展趋势的放缓。

　　所以我们看到近期前期高位的一些AI硬件的公司出现了股价的回调，这些资金在卖出之后寻找了一些有成长属性或者说有业绩支撑的方向，尤其是临近二季报，这里面可能大家就会去挖掘一些像创新药，以及其他有成长属性或者说有业绩支撑的方向，创新药确实承接了一些资金的底部的布局，尤其是前面整个创新药板块确实经过了比较持续的调整。

　　包括我们去看科创创新药指数，前期整个市销率的估值也来到历史的中位数附近，还是相对比较合理的状态，所以在这个阶段确实承接了一些资金。我们往下半年看，整个创新药板块随着整个市场行情风格的轮动，包括我们看到资金层面的再平衡，以及当前比较低的筹码拥挤度的状态之下，我们觉得可能还是会承接到一些科技里面出来的资金，可能下半年整个行情表现我们觉得也会比上半年有一定的改善。

　　最后我们看到整个创新药板块还有一定的利好，海外我们去看北美加息的预期是在逐步减弱的。主要原因我们也是看到随着整个油价高位回落，一度回落到70美金附近的水平，我们看到整个通胀的预期也会往下走，对应到美联储加息的必要性也是在降低的。虽然说短期我们看到整体的美国就业数据还是有一定的韧性，比如说上个月的非农数据，反映了美国这边的就业其实有一定的降温。因为从前期的数据来讲，当时非农数据还比较强劲，但市场反映的可能也有世界杯招工的需求。后面我们看到随着6月份整个非农数据逐步降温之后，整个市场对于美联储加息的必要性预期也相对来说有一定的降低。反而下半年或者明年可能还会有一定的降息逻辑，包括我们看到6月份美联储的议息会议虽然整体表述会偏鹰，半数美联储的票委也会认为今年下半年可能会有加息。但是如果我们看中长期，看2027年包括2028年这个美联储票委的预期来讲，本质上都是认为会有一个降息的可能性，从流动性环境上我们觉得也是支持创新药板块的一个表现。

　　中长期维度看好创新药板块行情，CXO业绩确定性更高，部分已出海药企扭亏，估值有望从市销率切换至市盈率；中小型生物科技企业仍需临床与商业化成果完成价值重估。板块估值处于合理区间，具备配置性价比，建议投资者采取逢低分批、逢调整逐步布局的方式平滑波动。投资可关注科创创新药ETF国泰（589720）、创新药ETF国泰（517110），科创创新药指数创新属性更强，行情弹性更大。