美联储加息预期升温、苹果提价、Meta卖算力等一系列事件从流动性、终端需求、产业信仰等维度，暴露出全球AI行情存在的潜在缺陷。而韩国股市的高集中度、高杠杆和高散户特征，成为全球AI行情脆弱的一环。

　　作者/廖宗魁

　　牛市看牛头，这一轮全球AI行情的牛头无疑是以三星电子和SK海力士为代表的韩国股市，华尔街的交易员们曾戏言：每天交易前的首要准备工作就是查看SK海力士的股价。

　　截至7月3日，2026年以来SK海力士股价已经累计上涨272%。不过，近期全球AI行情有所松动，在高位的波动明显加大，比如，自6月23日以来，SK海力士股价已经出现了五个交易日涨跌幅超过8%。由于三星电子、SK海力士在韩国股市中权重极大，也引发韩国股市频频出现“熔断”。

　　全球火热的AI行情，主要建立在庞大的AI相关资本支出的基础上，所以存储、半导体等AI基础设施成了行情最确定的方向。但是这种庞大的资本开支能否转化为终端应用的利润，往往需要很长的时间周期，就像2000年互联网泡沫的形成，最终利润兑现需要到很多年之后，而且摘到最大果实的甚至并不是当初进行疯狂资本开支投入的公司。

　　近期全球AI行情的松动，被一系列事件所牵引，美联储加息预期升温、苹果提价、Meta开始卖算力。这些事件正在从流动性、终端需求、产业信仰三个维度，暴露本轮全球AI行情存在的潜在缺陷。

　　虽然这一系列事件的进展仍存在不确定性，比如美联储何时加息，苹果的提价对消费端会有多大影响，算力是否真的存在相对过剩，都是悬而未决的问题。但它们至少给疯狂的AI行情敲响了警钟，“树并不会长到天上去”。

　　为什么韩国股市近期的波动要更大呢？其AI行情的集中度很高，且杠杆资金更多。高集中度和高杠杆是一把双刃剑，涨的时候收益更高，2026年以来韩国股市冠绝全球；不过，一旦AI行情发生松动，这一特点也会成为全球市场最脆弱的环节，6月下旬以来韩国股市上演“过山车”行情，成为全球市场情绪的放大器。

　　中金公司指出，韩国股市散户占比高，杠杆也高，成为市场担心可能刺破AI泡沫的最“薄弱的环节”。当前韩国股市的场内杠杆倍数在2倍—5倍，绝对杠杆已至历史高位。高杠杆本身会放大波动，甚至带来流动性压力，如下跌16%—36%就会触发保证金追缴。

　　韩国股市的大幅波动也引发了韩国监管层愈发警惕和担忧。韩国央行近日警告称，与三星电子和SK海力士挂钩的单一股票杠杆交易型ETF，可能进一步加剧市场集中度、放大市场波动，并强化单边交易资金流的状况。

　　韩国股市的风险特征

　　韩国股市存在散户主导、指数集中度高、杠杆水平偏高等显著特点，可能成为这一轮全球AI行情的“薄弱环节”。

　　中金公司认为，韩国市场有较明显的散户主导特征，天然放大市场波动。截至5月，韩国股市的成交额中个人投资者占比达46%，而这一比例在2025年12月更是高达60%，高于5月海外投资者（34%）和本地机构投资者（20%）占比。若从成交量占比看，截至5月，韩国股市中个人投资者占比高达71%，同样远高于海外投资者（24%）和本地机构（5%）。

　　而且散户也是近期韩国股市的主要买盘。根据韩交所公布的交易数据，年初至今，外资净流出韩国股市127万亿韩元，而个人投资者和本地机构分别净买入76万亿韩元和42万亿韩元。尤其是5月以来，主动外资加速流出，本地机构中养老金和险资也分别净卖出4.6万亿韩元和3.7万亿韩元，但散户却逆势继续净买入62万亿韩元，成为市场上涨的主要买盘。

　　中金公司进一步指出，韩国股市中，市值和杠杆高度集中在头部龙头个股，也容易因个股加大整体的波动。三星电子和SK海力士作为存储龙头和韩股市值最大的两家公司，合计占韩国KOSPI总市值的近六成。自5月底韩交所上市针对三星电子和SK海力士的两倍杠杆ETF后，规模迅速扩张至17万亿韩元，若再加上香港上市的两倍做多三星电子和SK海力士ETF31万亿韩元的规模，占三星电子和SK海力士合计市值的1.2%。杠杆ETF内部的多空比例极其悬殊，两倍做多的规模是两倍做空的206倍，可见杠杆的集中和拥挤。

　　而且韩国股市的杠杆水平偏高，韩国股市的融资余额、证券担保贷款、CFD等规模都处于历史高位。高杠杆并不一定会引发调整，但高杠杆注定了其对波动的忍受性是较差的，容易成为情绪的放大器。面对突然扰动，庞大的杠杆资金可能引发“踩踏”，加剧市场短期波动和抽走流动性。

　　AI行情的潜在缺陷

　　虽然AI带来了巨大的科技遐想，各龙头企业纷纷扩大资本开支，试图占领技术的制高点。但近期AI行情的松动，也暴露出这一叙事存在着一些被忽略的缺陷。

　　其一，流动性收紧是压制AI高估值的核心变量，也是本轮AI行情最大的隐性风险。全球AI产业的快速扩张，依托于科技巨头天量的资本开支，而大规模算力建设、技术研发、产能布局，高度依赖宽松的美元流动性与低成本融资环境。当前美联储加息预期再度升温，全球美元流动性边际收紧，直接推高科技企业的融资成本。

　　对于估值高度依赖远期预期、市盈率普遍处于高位的AI赛道而言，流动性宽松溢价逐步消退，高估值泡沫难以持续。复盘资本市场历史，1999年至2000年美联储持续加息，直接收紧了互联网行业的融资命脉，最终成为刺破互联网泡沫的关键导火索。

　　其二，苹果终端产品提价，印证了AI产业并非只有供给端红利，短期或对需求端有一定压制。市场此前过度聚焦AI算力迭代、技术突破的供给端优势，却忽视了AI产业链成本上行带来的终端压力。AI技术落地带动存储、芯片等核心硬件价格大幅上涨，倒逼手机、电脑等消费电子终端提价，而产品涨价会直接抑制终端消费需求，形成“成本上涨—需求走弱”的负向循环。除此之外，AI技术的快速落地正在加速替代部分传统岗位，对就业市场形成短期冲击，间接影响居民消费能力与市场需求，进一步削弱AI产业高速扩张的需求根基。

　　其三，Meta出售算力的举措，则打破了市场“算力永久稀缺”的信仰。此前资金追捧科技巨头的算力资本开支扩张，将算力稀缺视为永续逻辑，容忍赛道企业低现金流、高投入的发展模式。但Meta出售富余算力的行为表明，算力并非持续紧缺，存在供需错配、利用率不足的问题。这一变化大幅降低了市场对科技企业盲目扩产的容忍度，投资者的逻辑开始从单纯追捧资本开支规模，转向聚焦企业现金流稳定性、算力实际利用率与盈利质量，AI赛道粗放式炒作行情正式落幕。

　　整体而言，本轮AI行情松动可能并非短期情绪波动，而是从产业逻辑、流动性环境、市场信仰多维度发出的警告。

　　本文刊载于2026年7月11日出版的《证券市场周刊》