近日，四川银钢一通凸轮科技股份有限公司（下称“银钢一通”）向北交所递交上市申请，拟公开发行股票并募集资金，保荐机构为东方证券。

　　作为一家主营汽车、摩托车发动机凸轮轴及相关零部件的制造企业，公司近三年收入、利润均保持增长：2023年至2025年，公司营业收入分别为3.45亿元、4.1亿元和4.64亿元，归母净利润分别为4699万元、5028万元和5439万元。

　　不过，与利润持续增长形成反差的是，公司经营活动现金流已连续两年为负；与此同时，公司在IPO前连续实施现金分红，又通过两轮定向增发募集约1.09亿元资金，引发市场对其资金安排及募资必要性的关注。

　　创始人家族控股78%，IPO前两次分红3472万元、两轮定增募资1.09亿元

　　银钢一通最早成立于1995年，主营汽车、摩托车发动机凸轮轴、减压轴及精密零部件研发、生产和销售，产品主要应用于传统燃油汽车、摩托车及机器人减速器等领域。

　　公司创始人、73岁的伍良前，是一位干了半个世纪的行业“老兵”。1952年出生的他，早年曾在兵器工业部第398厂担任技术员。

　　1999年，一个家族托付改变了他的职业轨迹——侄子伍本银、伍钢兄弟创立“银钢”品牌后，将专注摩托车整车业务，凸轮轴板块交由伍良前运营，并留下了一句嘱托：“把品牌发扬光大。”

　　伍良前没有辜负这份信任。接手企业后，他稳住了本田、雅马哈、宝马等国际品牌客户，又于2002年切入汽车凸轮轴市场，实现业务从摩托车零部件向汽车核心零部件延伸。2006年，面对重庆工厂搬迁政策，公司前瞻性启动四川广安武胜基地建设并设立四川子公司。二十多年过去，这家当年的家族工厂已成长为年营收超过4亿元的细分行业企业，并开始布局新能源汽车电机轴等新业务，如今已成为国家级专精特新“小巨人”企业。

　　股权结构方面，公司保持典型的家族控制模式。

　　截至招股说明书签署日，实际控制人伍良前直接持有公司46.39%的股份，其配偶赵跃华持股11.84%，女儿伍庆持股16.77%，女婿曾大晋持股3.2%，四人合计控制公司78.2%的股份，形成绝对控股。

　　近年来，公司经营业绩保持增长。

　　2023年至2025年，公司营业收入分别为3.45亿元、4.1亿元和4.64亿元；同期归母净利润分别为4699万元、5028万元和5439万元，连续三年实现增长。

　　不过，公司盈利能力有所下降。

　　报告期内，公司主营业务毛利率分别为27.19%、25.5%和23.64%，连续三年下滑，主要原因系受汽车凸轮轴降价影响，汽车凸轮轴毛利率下降所致。

　　公司在招股书中表示，下游汽车及摩托车整车厂普遍执行年度降价政策，产品售价持续下降，对毛利率形成一定压力。并且公司毛利率略低于同行业可比公司的平均数。

　　值得关注的是，公司在IPO申报前连续进行了两次现金分红。

　　2023年，公司实施利润分配方案，每10股派发现金股利4.5元，累计分红1953万元；2024年再次实施每10股派现3.5元，共计分红1519万元，两次现金分红合计3473万元。

　　由于公司股权高度集中，上述现金分红主要流向实际控制人家族。

　　分完之后公司缺了钱，缺口又从哪补？

　　接下来的2025年，公司连续完成两轮股票定向发行。

　　其中，2025年8月完成第一次定向发行价格为11.52元/股，共募集资金4950万元；仅四个月后的12月，公司完成第二次定向发行价格提高至14.67元/股，共募集资金6000万元。

　　两轮定增累计募集资金约1.09亿元，超过此前两次现金分红金额。

　　第二轮定增中，公司引入成都交子鼎兴投资发展合伙企业（有限合伙）、安徽兴富启航股权投资基金合伙企业（有限合伙）、重庆渝富数智经济私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）等具有产业及地方国资背景的投资机构。

　　三个月内，同一家公司的定增价从11.52元涨到14.67元，涨幅27.34%。公司基本面并无重大突变，估值却在一个季度里抬升近三成。

　　《财中社》注意到，招股书披露，相关投资机构此前与实际控制人签署过包含回购权、反稀释等特殊权利条款的协议。虽然公司表示，上述特殊权利已于申报前解除，但协议同时约定，如公司未能在约定期限内完成北交所上市，相关回购权利将自动恢复。

　　此次IPO，公司拟进一步募集资金，用于扩大产能及补充经营发展需要。

　　大客户贡献近八成收入，应收账款增长、经营现金流连续两年为负

　　相比利润增长，公司经营现金流表现更受市场关注。

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3055万元、-3724万元和-2026万元。

　　也就是说，在2024年和2025年，公司经营活动现金流连续两年为负，两年累计净流出约5751万元。

　　同期，公司归母净利润分别达到5028万元和5439万元，利润持续增长，而经营现金流却持续净流出，盈利质量受到一定关注。

　　另一方面，公司存货规模持续增加。

　　报告期内，公司存货账面价值由8353万元增长至1.17亿元，反映出随着业务规模扩大，公司营运资金占用进一步增加。

　　与此同时，公司客户集中度始终维持高位。

　　报告期内，公司前五大客户销售收入占营业收入比例分别达到80.82%、82.62%和77.75%。

　　2025年前五大客户是长安汽车（37.12%）、奇瑞汽车（23.9%）、新大洲本田（7.37%）、宗申动力（6.55%）、吉利汽车（2.81%），合计77.75%。

　　其中，2025年前两大客户长安汽车和奇瑞汽车合计占公司收入超过六成。

　　较高的客户集中度意味着，公司经营业绩对主要客户采购计划具有较强依赖。

　　若未来主要客户调整车型平台、采购规模或供应链体系，公司经营业绩可能受到一定影响。

　　公司招股书亦将客户集中风险列为重要风险因素。

　　除整车客户外，公司近年来也积极拓展机器人产业链业务，美的集团旗下极亚精机、智同科技、飞马传动等企业已成为机器人减速器零部件客户。不过，目前机器人相关业务规模仍相对有限，对整体收入贡献较小。

　　从行业对比来看，公司整体规模仍低于同行。

　　2025年，公司营业收入约4.64亿元，而可比上市公司西菱动力、圣龙股份、新坐标同期营业收入分别约19.28亿元、16.75亿元和8.04亿元，公司收入规模约为同行平均水平的三成左右。

　　不过，公司在细分市场仍具备一定竞争力。

　　招股书披露，2025年，公司汽车发动机凸轮轴国内市场占有率约12.25%，摩托车凸轮轴全球市场占有率约8.79%，在细分领域保持较高市场份额。

　　此外，公司报告期内不存在重大行政处罚、重大诉讼或仲裁事项，整体合规情况较为稳定。

　　综合来看，银钢一通近年来保持了收入和利润持续增长，在发动机凸轮轴细分市场具有一定竞争优势，并成功引入多家产业及国资背景投资机构。不过，公司经营活动现金流连续两年为负，IPO前连续现金分红后又通过定向增发及IPO继续融资，加之客户集中度较高、主营业务毛利率持续下降，公司的经营质量及资金安排仍值得持续关注。

　　未来，随着北交所上市审核推进，监管部门是否会进一步关注公司分红与募资安排的合理性、特殊投资条款的影响、经营现金流持续改善情况以及客户集中风险，仍有待后续问询及市场进一步观察。