7月13日两市遭遇“黑色星期一”，科技板块等全线重挫，三大指数低开低走。银行、煤炭等红利资产逆市坚挺，截至发稿，中证红利ETF招商（515080）盘中上涨0.48%；资金流入不断，最近10日累计净流入6.74亿元。

　　Wind数据显示，截至上周五，中证红利指数近一周、近一月分别获资金净流入10.81亿元、47.69亿元。中泰证券指出，美伊冲突再度反复，油价又现大幅反弹，风险偏好再度承压；叠加指数上周大幅波动，高波动下市场风险偏好将处于低位。同时进入业绩预告披露高峰，市场处于震荡格局。

　　一、科技拥挤度处历史高位，红利配置窗口打开

　　根据国信证券，科技板块交易拥挤度已处历史极值：TMT板块总市值占比达27%、月度成交额占比高达43%，主动基金持仓比例亦升至33.59%的历史高位，短期回调风险需警惕。而红利配置窗口打开，国内低利率环境下高股息相对固收性价比突出，海外高利率则制约科技估值扩张，市场难现全面行情，资金正逆向布局红利。

　　该机构指出，3月以来红利类ETF持续净流入，同时险资运用余额增至39.4万亿元，权益配置比例提升至15.53%，OCI新规进一步强化险资增配红利意愿。在科技拥挤度偏高、资金逐步流向红利的结构下，红利板块有望获得中长期支撑。

　　具体到中证红利第一大权重行业银行板块，东海证券指出，红利仍是银行板块的估值锚，但定价逻辑更重视分红确定性。

　　低利率环境下，银行股息率相对长端利率仍具备吸引力，长期资金对稳定现金流资产的配置需求仍在，板块类债属性和底仓价值没有消失。下半年市场将更重视分红比例稳定性、资本充足水平、资产质量底线和盈利可持续性。

　　二、红利回撤归因与展望，关注分红确定性

　　数据显示，中证红利ETF招商（515080）成立以来保持较为稳定、持续的分红节奏，上市以来累计分红17次，2021-2025年间每年分红比例分别为4.14%、4.19%、4.77%、4.67%、4.21%，2024年来延续季度评估分红节奏，上市以来每十份基金份额累计分红金额达到4.2元。

　　截至6月12日，中证红利指数最新股息率为5.43%，同期十年期国债收益率仅1.74%，超3个百分点的“股债利差”，超过历史近90%的时间区间，无风险收益下行将持续抬升高股息资产的长期估值中枢，更凸显高股息率配置价值。

　　6月以来红利多调整，华创证券认为主要是源于成长行情占优维持结构性牛市、核心资产阶段性走强、周期资源品回撤，因此红利相对收益跑输。绝对收益上，主要是因为系统性下跌、成长结构性行情、商品价格承压，后续可关注落后行业补涨，PPI转正后1-3个季度往往是机构资金参与周期行情的时点。

　　结构上，东方证券认为短期市场风格或趋于均衡，可考虑将科技和红利方向作为哑铃配置。前期主线AI制造板块或转为震荡与分化，短期市场将是左侧博弈政策预期的阶段性再平衡与事件驱动交易的高速轮动。市场预期离散且主线震荡之际，哑铃策略短期相对占优。

　　中证红利指数严选沪深两市盈利稳定、现金流充裕、分红率高的100家高股息龙头，防御价值与长期复利价值突出。截至一季度末，中证红利ETF招商（515080）成立以来基金回报/业绩比较基准为102.18%/30.90%，超额回报71.28%，较业绩比较基准跑出亮眼超额。