近日，天康生物股份有限公司（002100）在新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称“羌都畜牧”）接待了天风证券、国泰海通证券等15家机构的现场参观调研。公司高管就12.75亿元收购羌都畜牧的核心价值、未来发展战略及成本控制等问题与机构投资者进行深入交流。

来源：公司公告

　　本次投资者关系活动地点设在收购标的羌都畜牧。天康生物表示，在行业周期低谷阶段，公司收购区域规模化生猪养殖企业羌都畜牧，核心价值是顺应生猪产业长期规范化、集约化发展趋势。

　　具体来看，天康生物在2025年12月即宣布以现金12.75亿元收购羌都畜牧51%股权。该交易以收益法评估结果作为定价依据，截至评估基准日2025年6月30日，羌都畜牧股东全部权益评估值为35.11亿元，增值率达到69.54%。2026年6月3日，羌都畜牧完成工商变更手续，正式成为天康生物控股子公司。

　　本次交易收购羌都畜牧51%股权，标的承诺2025年-2027年三年累计净利润不低于8.37亿元，羌都畜牧2020年起持续盈利，2024年出栏生猪136万头，并入后直接大幅抬升公司生猪出栏规模，2026年6月公司生猪出栏同比大增64.38%，主要因羌都畜牧出栏数据并入报表口径e公司。

　　对于这笔溢价收购，天康生物在调研中给出了五大维度的解释。

　　其一，产能优化而非扩张。公司称，此前双方独立运营存在区域重复建设、隐性产能冗余、同质化竞争等问题，本次并购不新增无效产能，核心是对双方存量养殖资源进行统一管控、产能优化及生物安全标准化管理。

　　其二，低成本优势。羌都畜牧地处塔克拉玛干沙漠东南封闭区域，地广人稀、与居民区物理隔离，叠加区域干燥少雨的自然条件，疫病发生风险显著低于行业平均水平。同时，其构建了饲草种植、饲料加工、生猪繁育育肥、屠宰一体化完整产业链。

　　其三，出疆通道优势。羌都畜牧养殖场位于若羌、尉犁等出疆交通要道，辐射西北、西南销区，有效缩短运输距离，降低外销运费。

　　其四，产业链协同。公司称，整合后将全面输出种源、防疫、饲料配方、技术运维等核心体系，赋能羌都畜牧提质增效。

　　其五，社会责任。羌都畜牧已建成规模化粪肥还田管网，免费为周边农田供肥，带动属地村落脱贫致富。

　　收购完成后，天康生物年出栏产能将由2025年的319万头跃升至约470万头，将公司“十四五”时期定下的年出栏500万头目标几乎变为现实。公司2026年计划出栏生猪315万头（未含羌都畜牧），并购后有望达到475万头。

　　公司管理层在现场交流中坦言，收购行为意在平滑养殖端利润波动，但行业周期风险并未消除。公告同步提示，若猪价持续大幅下行，标的盈利能力将显著承压，大额现金收购也占用企业流动资金，在主业亏损阶段加大资金周转压力。

　　业绩方面来看，2025年，天康生物实现营业收入169.81亿元，同比下滑1.13%；归母净利润2.11亿元，同比暴跌65.19%；扣非后归母净利润仅1.51亿元，同比骤降72.99%。公司综合毛利率从2024年的12.14%降至9.86%，同比下降2.28个百分点。

　　从季度数据来看，公司盈利呈现“前高后低”的崩塌式走势：前三季度归母净利润分别为1.48亿元、1.90亿元、0.73亿元，累计实现4.11亿元，但第四季度归母净利润直接亏损2.01亿元，由盈转亏，吞噬了全年大部分盈利。

　　进入2026年，情况不仅没有好转，反而加速恶化。一季度，公司实现营业收入39.17亿元，同比下降6.30%；归母净利润亏损1.63亿元，上年同期为盈利1.48亿元，同比骤降210.22%。

　　业绩崩塌的核心原因是猪价大幅下行。2025年公司生猪销售均价为12.91元/kg，同比下降17.88%。到2025年第四季度，销售均价进一步跌至10.91元/kg，同比暴跌31.12%。2026年一季度，商品猪销售均价仅为10.7元/kg，同比下降23.51%。

　　公司在调研中披露，2026年6月，生猪养殖成本已降至11.8元/kg左右（含羌都畜牧成本）。然而，成本下降的速度能否跑赢猪价下跌的幅度，仍是巨大疑问。2026年一季度，公司商品猪销售均价仅10.7元/kg——即便成本降至11.8元/kg，仍处于亏损区间。

　　公司提出的降本路径包括四大抓手：种源优化、精准防疫、饲料成本优化和管理提效。其中，饲料成本方面，依托新疆丰富的玉米、棉粕等饲料原料资源，叠加中亚国家进口低价小麦、大麦粉等原料双渠道，动态优化精准营养配方。

　　截至2026年一季度末，天康生物货币资金较上年末增加36.05%，但长期借款较上年末增加36.04%，资产负债率从2025年末的50.91%升至53.21%。公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达37.82亿元，而货币资金和交易性金融资产合计约32.57亿元，流动资金已无法覆盖短期债务。

　　本次交易资金来源于公司自有或自筹资金-——在流动资金已无法覆盖短期债务的情况下，这笔12.75亿元的现金支出无疑将进一步加剧公司的资金压力。

　　值得注意的是，公司一边斥资收购，一边却在收缩既有产能。此前，因生猪养殖市场行情持续低迷，天康生物已宣布终止甘肃天康农牧科技有限公司30万头仔猪繁育及20万头生猪育肥建设项目，并对另一个募投项目实施地点、实施主体做出调整，完成时间延后至2027年3月。

　　与此同时，公司分拆天康制药赴北交所上市的计划已遭遇重大挫折。天康制药2025年度及2026年一季度经营业绩因多重因素影响出现较大下滑，其保荐人已申请撤回上市保荐材料。公司试图通过分拆上市缓解资金压力和提振业绩的战略意图面临落空。