上周五，韩国半导体巨头SK海力士刚在纳斯达克敲了钟，完成赴美发行美国存托凭证（ADR），上市首日直接暴涨12.76%。

　　然而，13日韩国股市一开盘，SK海力士便大幅低开，随后跌幅扩大，截至收盘，跌幅超15%，每股报184.5万韩元（按当前汇率计算约合8339.4元人民币）。这也是自6月11日以来，SK海力士时隔约一个月盘中再度失守200万韩元（约9000元人民币）这一整数关口。

　　机构大举抛售

　　据韩国《朝鲜日报》报道，13日，持有SK海力士的外国投资者和机构投资者均呈现净卖出态势，分别净抛售9730亿韩元（约合43.8亿元人民币）和3165亿韩元（约合14.2亿元人民币）。

　　受半导体巨头崩盘拖累，韩国综合指数当日大跌，截至收盘，韩综指数跌幅为8.95%，报6807点，盘中触发熔断机制。这也是韩国综指时隔两个月有余，即自5月4日以来首次跌破7000点大关。三星电子早盘虽高开，盘中翻绿，截至收盘下跌超10%。

　　韩国股市大盘层面，外国投资者和机构投资者分别净卖出2.2483万亿韩元（约合101.2亿元人民币）和5727亿韩元（约合25.8亿元人民币）。

　　按理说，SK海力士登陆美股并大幅上涨，是提振股价的重大利好，但这份热度并未传导至韩国本土市场。

　　据前述报道，受13日暴跌冲击，挂钩SK海力士的杠杆类理财产品全线陷入亏损。挂钩SK海力士的单一标的杠杆ETF产品KODEXSK海力士，截至13日发稿较前一日下跌14.13%，报18655韩元（约83.9475元人民币），已跌破27775韩元（约124.9875元人民币）的上市发行价。

　　中新经纬注意到，在港股市场交易的南方两倍做多海力士截至发稿大跌超32%，报60港元，较前期高点193.65港元下跌近69%。

　　为何暴跌？

　　SK海力士下跌的第一个导火索或是业绩被指略低于市场预期。

　　据《朝鲜日报》前述报道，券商分析指出，SK海力士今年第二季度合并报表营业利润或将小幅低于市场预期。

　　韩国投资证券研究员蔡敏淑13日发布研报测算，SK海力士二季度合并营收80.9万亿韩元（约3640.5亿元人民币）、营业利润60.4万亿韩元（约2718亿元人民币）；虽环比分别大增54%、61%，但较市场一致预期的65万亿韩元（约2925亿元人民币）营业利润低约8%。

　　蔡敏淑表示：“相较同行，公司高带宽内存（HBM）营收占比更高，平均售价（ASP）涨幅反而低于行业均值。存储行业正转向以3至5年长期供货合同为核心的发展模式，企业估值不再单纯取决于单季度平均售价涨幅，而是取决于高盈利水平能够持续多久。”

　　彭博社13日报道称，截至7月9日，韩国综合指数（KOSPI）12个月动态市盈率仅6.35倍，低于2008年10月26日金融危机最严峻时期创下的6.82倍；对比去年10月27日创出的52周峰值11.98倍，当前估值近乎腰斩。韩国综合指数估值水平已跌至比全球金融危机时期更低的位置。

　　更深层的核心原因，是全球机构正在系统性调仓，逃离AI半导体单一赛道。

　　彭博社同日分析称，市场两大负面情绪持续压制半导体板块投资信心：一是市场担忧云厂商人工智能基础设施投资存在过热风险，二是各大科技企业纷纷加大自研AI芯片布局。全球资管机构当下普遍采取持仓分散策略，在保留AI受益股的同时，降低组合集中持仓风险。摩根大通资产管理、GMO、景顺等机构正拓宽投资赛道。

　　GMO投资组合经理沃伦蒋表示：“个股持仓高度集中对组合管理人而言绝非理想状态，我们需要尽可能挖掘多元投资机会，但各类资产仍潜藏固有风险。”

　　景顺亚太及新兴市场股票联席主管威廉林称：“今年以来，我已将三星电子持仓削减六成以上，腾出资金增持韩国本土非科技板块个股。保护客户资产、规避单一行业过度集中风险至关重要。行业竞争加剧、产能持续扩张叠加存储产业固有的周期性，长期来看，半导体板块超额收益大概率逐步收窄。”

　　市场观点认为，本月各大科技巨头即将公布的资本开支计划，将成为左右半导体制造企业股价走势的关键变量，三星电子与SK海力士后市表现高度绑定头部科技企业财报信号。

　　《华尔街日报》此前分析称，只要有一家大型科技企业削减AI基建投资，恐慌情绪便会蔓延至整个科技股板块。

　　美国财经媒体《巴伦周刊》补充道：“头部科技企业AI数据中心投入规模过于庞大，早已超出企业自有现金流可覆盖范围，且后续相关成本大概率持续走高。”

　　微软、谷歌母公司Alphabet将于7月28日发布二季度财报，Meta、亚马逊则分别定于29日、30日披露业绩。

　　一轮修复行情？

　　与此同时，ADR上市带来的估值重构与供给扩容，彻底打破了原有股价平衡。

　　据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）报道，本周一SK海力士的股价下跌，被认为是获利了结，叠加市场对美股存托凭证与韩国本土正股合理价差估值存疑共同导致。分析师表示，此次ADR上市，实际上为投资者评估公司估值树立了全新参照标准。

　　元大证券全球策略师丹尼尔·柳表示：“当下所有人都摸不清存储芯片需求后续走势，也找不到公允股价区间。核心矛盾在于市场需求规模，以及未来新增供给体量之间的博弈，还有企业对应的合理估值倍数该是多少。”

　　丹尼尔指出，SK海力士此番股价剧烈波动后，其美股ADR相对韩国本土正股出现超20%的折价。

　　丹尼尔称，本轮抛售潮源于本次赴美上市的发行机制，此次上市属于“新增股份发行”，增加了市场流通股本供给。“市场正把SK海力士本土股价当下的调整视作一轮修复行情。”

　　但他同时表示，鉴于AI结构性需求持续大于供给，本次回调大概率只是短期现象；尽管短期股价波动加剧，未来6至12个月该股行情大概率回归上涨通道。

　　睿思全球咨询首席研究官菲利普·伍尔也看淡近期亚洲AI硬件板块的走弱态势，他认为这只是机构调整投资组合，并非行业前景转差。

　　“这主要是出于风控考量。”伍尔解释道，AI芯片企业此前涨幅巨大，不少投资者已经重仓布局，“审慎的风险管理要求机构减持这类重仓标的。”

　　他补充说，本轮抛售并不代表市场对AI硬件板块的投资热情降温。当前AI赛道投资布局正从半导体向外拓宽，但存储芯片供应商（例如SK海力士）依旧能持续受益于行业红利。

　　东财图解·加点干货