新华财经上海7月13日电 2026年6月下旬以来，“监管部门启动AAA评级虚高专项整治”的消息引发业界热议。随后多家原为AAA等级的发债平台被动下调评级至AA+。该事件快速传导至二级市场，公募、理财、保险等风控约束严格的机构开启了被动出库操作，尾部弱资质城投、高负债产业债遭遇集中抛售，使得信用债市场评级利差显著走扩，高、中、低资质评级主体的估值分化有所加剧。

　　分析人士认为，本轮市场冲击并非短期的情绪扰动，而是信用定价体系重塑的起点，未来各机构需主动调整持仓久期与资质下沉策略，规避评级下调带来的估值踩踏风险。

　　个券估值批量重估

　　6月中下旬以来，评级机构开始全面排查存量AAA等级发债主体，对高利差、存在非标逾期、现金流持续恶化的虚高评级标的启动了评级压降流程。此后，市场供给与估值数据同步出现明显异动。

　　事实上，相较于国际评级，国内发债主体评级中枢明显偏高、分化度不足，评级滞后的问题由来已久。根据券商测算，当前国内92.39%的存量债主体评级扎堆于AAA、AA+等级，AA-及以下低评级主体占比不足0.2%，呈现出严重的左偏分布。而美国信用评级则主要集中在BBB、BBB+、A-、A，AA及以上等级的占比仅为4.40%，整体更偏向于正态分布。

　　来自中信建投证券的统计数据显示，截至6月26日，全市场共有28家信用债主体评级或展望被下调，而2025年全年仅有9家。在这28家主体中，前次评级为AA+以上的有6家，分别是陕西建设机械股份有限公司、东江环保股份有限公司、陕西西咸新区发展集团有限公司、中国华录集团有限公司、青岛上合控股发展集团有限公司、郑州中瑞实业集团有限公司，其余涉及煤炭、交通运输等多个产业行业，下调的核心原因集中于偿债压力大、资产流动性不足及债务逾期。

　　终止评级方面，截至6月26日，信用债主体终止评级事件已快速攀升至221起，剔除债券自然到期因素，非正常终止评级数量进一步激增，同比增速持续扩大。其中，城投平台依然是重灾区，累计发生逾100起，且高度集中于AA+和AA评级的中低等级主体。

　　另有券商测算，全市场票息较同期限国债高出200BP以上、存在评级虚高嫌疑的AAA等级债券存量规模超7000亿元，占全市场信用债存量比重的1.33%，后续均存在跟踪评级下调压力。

　　“6月下旬，债市评级压降信号落地后，二级市场成交结构快速转变，周度换手率出现结构性分化——AAA高等级品种的换手率维持在相对较高水平，而AA及以下弱资质个券的换手率持续回落，流动性快速枯竭。”一位机构交易员告诉记者，“更值得一提的是，存量科创债、尾部城投债的AA等级占比依旧不低，而该类主体多存在现金流偏弱、债务接续压力大等问题，因此仍会是本轮抛售的核心标的。”

　　短期抛压集中释放

　　无疑，AAA评级压降打破了市场“高评级无风险”的固有预期，而机构风控条款强制卖出又引发了负反馈，眼下，不同评级、区域、行业信用利差出现了显著分化。

　　多位业内专家分析了本轮抛售的传导路径，即公募基金、银行理财合同普遍设置了最低AAA等级的持仓约束，债券评级主体一旦下调至AA+及以下，必须在约定时限内完成出库。与此同时，6月下旬共有27只基金公告了调仓减持涉降级的主体，被动卖出带来集中抛压，进而带动同区域、同资质未降级主体估值同步下修，形成了跨主体风险传染。

　　就个案数据而言，来自国海证券的跟踪数据显示，青岛上合控股由AAA等级降至AA+等级后，信用利差从44.84BP冲高至188.68BP，累计走扩了143.84BP；西咸发展同样如此，信用利差在6月2日录得63.83BP，评级被下调后，利差持续走扩，截至6月26日达到142.48BP。

　　再分评级维度来看，根据申万宏源固收团队统计，6月20日至30日，3年期AAA等级城投的信用利差收窄了2BP，3年期AA+等级城投利差走扩了11BP，同期限AA级产业债的信用利差上行了26BP。显然，市场呈现出了清晰的分层特征，评级资质越低，利差扩张幅度显著放大，弱资质个券遭遇集中抛售，估值下行冲击具备明显放大效应。

　　中信证券首席经济学家明明表示，6月下旬理财赎回压力叠加评级恐慌，使得弱资质个券的买卖价差扩大至25BP以上，部分冷门产业债甚至出现了单日无成交的情况。当前，各机构交易行为出现两极分化——配置资金集中增持央企、省级高等级平台，交易型资金全面回避中低资质标的，市场流动性向头部主体集中。

　　联合资信总裁万华伟补充表示：“过去多年评级行业存在分层虚高问题，部分现金流偏弱平台依靠政府隐性担保拿到了AAA评级，本轮监管整治的本质是信用定价回归基本面，利差走阔是市场对真实风险的重新定价，短期抛售、分层加剧是必然过程。”

　　分层择券缓释冲击

　　针对AAA产品评级压降带来的信用分层、利差波动风险，后续应如何进行择券布局？

　　多位受访的业内专家建议，未来可从久期管控、资质筛选、持仓结构、风险排查四大维度着手，分层择券，缓释冲击。

　　华泰证券固收首席分析师张继强建议，关注“哑铃型”防御配置方案。下半年资金面逐步回归中性，叠加7月仍是跟踪评级密集窗口期，建议各机构控制持仓组合久期，以1年至3年期AAA等级央企、省级国企为底仓，少量布局3年至5年期高等级硬科技科创债，全面规避存量AA等级及以下的弱资质尾部城投、民营产业主体债券；严禁集中持有单一区域高负债平台债券。

　　申万宏源固收团队方面给出了细化择券的标准，第一，是提前排查中债隐含评级与外部评级偏离度超30BP的AAA等级主体，提前减仓规避评级压降风险；第二，是严控民企科创债持仓比例，优先选择具备稳定经营性现金流的标的；第三，是减少长久期弱资质个券持仓，将久期控制在3年以内，弱化波段交易，以票息收益作为组合核心收益来源。

　　前述交易员建议，后续各机构应重点做好风险排查——建立月度评级动态筛查机制，重点关注三类高危主体：一是存续债券利差持续高于同评级均值100BP以上；二是连续两年经营现金流为负、非标融资逾期；三是地方财政收支压力大、化债进度滞后的区域平台（该类主体7月跟踪评级下调概率超65%），需提前清仓规避估值浮亏。

　　总之，压降虚高评级作为债券市场信用定价规范化的关键一步，短期虽会带来弱资质主体抛售、评级利差走扩、信用分层加剧等扰动，但长期将挤出评级泡沫，推动市场风险定价更贴合企业真实基本面。

　　展望后续，7月至8月，考虑到信用债跟踪评级调整仍将对市场表现释放压力，则各机构应坚持防御思路，严控资质下沉、缩短组合久期、分散区域与行业敞口，避开高利差、现金流承压的潜在降级主体，在信用重构周期中守住组合估值稳定。