韩国股市又跌到熔断，把其他股市也带崩了，深成指、创业板指跌超3%，上证指数跌超2%，日经225 指数跌近2%，恒生科技指数跌0.96%。

　　周一（7月13日），韩国KOSPI指数收盘大跌近9%。个股方面，SK海力士跌超15%，三星电子跌超10%。

　　韩国交易所网站信息显示，当天韩国股市触发熔断机制，暂停交易20分钟。统计数据显示，这是韩国股市触发今年触发全市场熔断机制（暂停所有交易）第7次，超过自2000年实施该机制以来总计13次的一半。

　　作为今年“全球表现最牛”的股市，韩国股市备受资本市场关注。但实际上过去20年的数据显示，韩国KOSPI指数大部分时间的表现和上证指数相当，但2025年6月至今快速持续拉升，主要得益于两只绝对权重股三星电子和SK海力士。

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　　绝对权重巨头的“故事”变了

　　三星电子和SK海力士占据韩国KOSPI指数的权重究竟有多少呢？实际上两者加起来已经超50%了。

　　根据摩根大通的研报数据显示，2025年以来KOSPI指数涨幅贡献度可以分为四层，其中三星、海力士两大巨头在AI高景气带动下带来的估值重估，是2025以来上涨最核心、占比最大的增量。

　　而如今巨头之一的SK海力士的故事突然变了！机构对其业绩预期值依旧很强劲，但不及预期。

　　7月13日，韩国本地券商KIS发布SK海力士第二季度业绩预测报告。预计SK海力士Q2营收80.9万亿韩元，环比上涨54%，同比大涨264%；营业利润为60.4万亿韩元，环比增长61%，同比增长556%。

　　数字看起来亮眼，但问题在于：市场共识预期为65万亿韩元，KIS的预测低于共识约8%。

　　KIS在报告中解释了利润不及共识的核心原因：SK海力士的HBM（高带宽内存）营收占比高于同业，出货占比偏高，导致其平均售价（ASP）涨幅低于市场平均水平。

　　高端产品HBM占比高不应该是好事情吗？关键在于定价结构，该机构表示， HBM通常以长期供货合约（LTA）锁定价格，合约价格相对固定，短期内不会随市场行情大幅上调。而普通DRAM和NAND在现货市场上的价格弹性更高，当市场整体涨价时，这类产品的ASP涨幅反而更大。

　　KIS在报告中指出，此次下调不是业绩担忧，而是将已签订的长期供货合约（LTA）价格假设纳入测算后的修正结果。用大白话说就是：之前预期打的太满，现在冷静下来一研究就给修正了。

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　　机构出逃、散户接盘

　　而三星、海力士近期连续大跌，与背后的市场资金筹码结构也有关系。KOSPI指数上涨过程中，呈现外资机构流出，散户接盘的局面。

　　摩根大通在6月25日发布的韩国股票策略报告中表示，今年以来外资已从韩国股市净流出约950亿美元，与此同时，散户投资者（含本地ETF买入）年内累计净买入规模已达约800亿美元，成为支撑市场的主要力量。

　　而这种情况还在延续，周一韩国股市大跌的情况下，韩国交易所的数据显示，当日本地机构与外资分别净卖出2.23万亿韩元与1.67万亿韩元，而韩国散户净买入了3.89万亿韩元，相当于散户投资者将本地机构与外资净流出金额全数接盘。

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　　巨头去杠杆还在延续

　　而韩国科技巨头的去杠杆进程还在延续，周一香港上市的南方二倍做多海力士ETF狂跌33%，6月24日至今的13个交易日，累计跌幅已经超58%。

　　南方二倍做多海力士ETF是全球规模最大的 SK 海力士 2 倍做多杠杆 ETF，同时也是全球所有单只股票杠杆 ETF 里规模第一的产品。

　　而韩国市场上，截至 7 月 8 日的数据显示，韩国上市的 14 只追踪三星电子和 SK 海力士的单股 2 倍杠杆 ETF 中，已有 13 只跌破发行价。追踪 SK 海力士的杠杆 ETF 资产管理规模也已从峰值的 167 亿美元急剧萎缩至 78 亿美元，较高点蒸发超过一半。

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　　本周四面临“生死考验”

　　而韩国科技巨头后续还要面对更大的资金面考验。据证券时报，鉴于美联储加息预期，韩国央行已明确释放本周四(7月16日)加息的强烈信号。韩国央行表示，考虑到包括价格在内的风险，升息势在必行。韩国央行重申，政策利率需要在适当的时候上调。

　　有市场观点预计，本周四（7月16日）将成为韩国市场的关键转折点，韩国央行加息几乎板上钉钉，关键在于加息幅度和前瞻指引。若加息25个基点且表态偏鸽，市场可能迎来"利空出尽"式反弹；若加息50个基点或释放更鹰派信号，KOSPI恐将进一步下探。

　　值得注意的是，韩国央行周一紧急发声，否认“芯片周期见顶”，认为这轮AI驱动的超级周期还会持续。

　　但在加息几乎已经确定的情况下，这份报告反而给人一种提前打预防针的感觉，让市场更担心“AI通胀”和加息预期了。一边是基本面依旧强劲，另一边是资金面的去杠杆，韩国的科技股走势究竟如何演绎，最终还得等待市场给于的答案。

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　　沐曦股份逆势大涨

　　而A股本轮AI硬件行情与全球联动较深，那么出来的资金会流向哪里呢？一种猜测依旧是科技股，但从海外链转向国产算力链。

　　周一GPU概念股沐曦股份开盘后股价持续走强，盘中一度涨超13%，触及1033元/股的高点，股价创历史新高，午盘涨幅有所回落，收盘逆势涨近7%。沐曦走强也带动摩尔线程和寒武纪表现的较为抗跌。

　　据证券时报，分析人士认为，沐曦走强有两大原因：

　　一是7月17日至20日，2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议（WAIC）将在上海世博、张江、西岸“三地四馆”启幕。沐曦股份将重磅首发“曦景”S系列超节点产品。

　　二是核心是国内AI算力需求持续爆发，国产自主GPU迎来大规模替换窗口期。国内大模型、智算中心、云端自动驾驶都需要大量通用算力，海外高端芯片供给受限，给沐曦这类全栈自研厂商留出充足市场空间。

　　东海证券表示，2025年国产AI加速卡市占率已从2024年的30%提升至41%，主要受益于推理侧需求增长及国产芯片性价比优势。2026年全球AI服务器出货量预计同比增长28.3%，国内AI加速芯片市场规模预计同比增长59.05%至3813.90亿元。

　　而华人媒体集团（CMG）周日发布的报告显示，到2029年，中国国内计算卡采购市场规模预计将达到1.44万亿元人民币（约合2120亿美元）。

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　　陈果：关注市场再平衡

　　另一条线就是市场再平衡性线。东方财富策略陈果团队周一观点表示，2026年6月中下旬以来TMT相对市场的波动在明显加大，基本上与2025年9月、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当，当时市场出现较大分歧，主线行情开始阶段性“熄火”。所以从胜率角度看，现阶段主线抱团的胜率可能阶段性下降。包括从行业轮动速率指标上看，在前期抱团相对极致过后，行业轮动速度可能将重回上行。

　　可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘”，从而被杀跌的优质蓝筹资产。2026年6月中下旬硅基资产与碳基资产出现明显的K形分化，价值蓝筹板块因资金面冲击等等原因出现了杀跌。其中煤炭、银行等板块是6月12日以来（截至6月30日）跌幅较大的行业，再平衡阶段的修复弹性也可能相对更大一些。

　　陈果团队认为，今年Q3中国股市的内外部环境就已具备条件再平衡：从单一主线走向多元，逐步回归正常化，有望先逐步修复可能被“错杀”的资产。整体行业配置方面，建议关注估值总体合理、基本面相对扎实的方向，如非银金融、创新药、互联网、必选消费、游戏、煤炭、锂电等。主题方面建议关注商业航天、机器人等。同时中期来看，我们也依然看好国产AI链中“真科技”龙头的配置价值。

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