来源：新财富杂志综合自华夏时报、21世纪经济报道、蓝鲸新闻、和讯、风云IPO、公开资料等
随着杭州朱炳仁铜艺股份有限公司（下称“朱炳仁铜”）近日正式向北交所递交招股书，中国铜艺赛道的两位头部玩家——朱炳仁铜与铜师傅（00664.HK），即将形成“一港一北”的资本布局。
然而，率先登陆港交所的铜师傅并未留下财富神话。3月31日上市首日，铜师傅即遭投资者用脚投票，股价暴跌49.17%，报30.5港元/股，一手打新投资者账面浮亏近3000港元。截至7月初，铜师傅股价跌破15港元/股，累计跌幅超75%，总市值已不足10亿港元。同为杭州走出的铜艺龙头，铜师傅在二级市场的“滑铁卢”，为想要站上北交所舞台的朱炳仁铜敲响了警钟。
01
卖铜工艺品年营收10亿元
朱炳仁铜旗下核心品牌“朱炳仁·铜”来源于工艺美术大师朱炳仁的名字。
招股书披露，公司实控人朱军岷是国家级非遗铜雕技艺传承人、浙江省工艺美术大师；朱军岷的父亲、公司顾问朱炳仁是铜雕领域的国家级工艺美术大师、国家级非遗铜雕技艺传承人、北京故宫博物院文创顾问、中国艺术研究院研究员、西泠印社社员。
朱炳仁铜自2011年成立以来，专注于以铜为核心材料的工艺美术与建筑装饰领域，于2022年8月整体变更为股份有限公司，并于2025年10月在全国股转系统挂牌并公开转让。
按应用场景的不同，公司主要产品可分为铜工艺品和铜装饰。
铜工艺品里，既有“国鹿”“八骏奔腾”这样的桌面摆件，也有“六合同春茶礼套装”“千里江山壶”这样的生活器具，还有铜壁画、熔铜产品、庚彩产品等。它们对应的消费场景，不只是艺术收藏，也包括家居装饰、商务礼赠、文博文创和旅游消费。
铜装饰则偏工程化。《招股书》列举的应用场景包括G20杭州峰会主会场、青岛国际会议中心、新郑黄帝故里、浙江大学全铜阅书亭等，产品形态包括铜屋面、铜吊顶、铜幕墙、铜门、铜雕栏等。
截至2025年年末，公司拥有自有门店78家，主要分布于杭州、北京、上海等全国主要城市的核心商圈。
从收入结构来看，真正把朱炳仁铜收入拉起来的，是铜工艺品。2023年至2025年，公司主营业务收入分别为4.82亿元、6.14亿元和10.06亿元。其中，铜工艺品业务收入分别为3.07亿元、4.64亿元和8.66亿元，占主营业务收入比例分别为63.66%、75.49%和86.07%。
同期，铜装饰业务收入分别为1.75亿元、1.5亿元和1.4亿元，占比从36.34%降到13.93%。并且，报告期各期末，公司应收账款余额分别为1.58亿元、2.14亿元和1.98亿元。其中，前五名应收账款客户合计金额分别为0.99亿元、1.48亿元和1.44亿元，占应收账款余额比例分别为62.69%、69.35%和72.94%。
公司解释称，前五名客户主要为工程项目总承包方或项目实施主体，多为大型国有企业或上市公司。由于部分业务属于工程类项目，工程款通常根据项目实施进度、验收及结算情况分阶段支付，回款周期相对较长。
也就是说，朱炳仁铜的IPO故事，已经不再主要靠大型铜装饰工程撑起，而是越来越像一门文创消费生意。
从财务数据看，朱炳仁铜的盈利能力并不弱。2023-2025年，公司净利润分别为5686.51万元、6297.03万元、8981.9万元。报告期内，公司主营业务毛利率分别为49.76%、54.22%和52.3%。
然而，高增长的背后，公司销售费用由2024年的1.69亿元大幅增长至2025年的2.97亿元，同比增长75.4%，增速显著超过了62.81%的营收增速，主要系品牌推广和渠道布局投入增加所致。
2024年，公司经营活动现金流净额9261.84万元，2025年增至1.57亿元，同比增长69.65%，短期盈利现金支撑充足，但投资现金流持续大额净流出，2024年投资现金流净额-9381.59万元，2025年扩大至-1.69亿元，主要用于投资建设厂房。
与此同时，原材料价格波动风险始终悬在头顶。公司主要原材料为铜材，铜价受宏观经济形势及市场供需影响波动较大。2019年至2024年间铜价累计涨幅达57.6%。虽然公司凭借品牌溢价能够在一定程度上转嫁成本，但若铜价持续大幅上涨，仍将压缩利润空间。
02
兄妹合计控制近八成股份
朱炳仁铜是典型的家族控股型企业，股权结构高度集中。
招股书显示，朱军岷直接持有公司61,733,684股股份，占总股本的58.79%，间接持有2.12%，并担任董事长；其妹朱嫣红直接持股19.11%，间接持股2.53%。二人合计控制公司82.55%的股权。
值得一提的是，老板控股由杭州老板实业集团有限公司持有100.00%股份。股权穿透后，老板实业正是厨房电器领域的A股上市公司老板电器（002508.SZ）的控股股东。而根据招股书披露，王刚同时还担任老板电器的董事、董秘。
此外，在朱炳仁铜的前十大股东中，还有知名私募投资基金“头头是道”的身影，其持有公司4.29%的股份。
高度集中的家族化股权结构，导致公司持续存在常态化家族关联交易，2025年向关联方销售产品金额89.77万元，接受关联劳务支出292.38万元，2026年预计日常关联交易规模大幅提升，销售产品预计150万元，接受劳务预计350万元，关联方多为朱军岷、朱嫣红配偶、亲属控制的装饰、文化企业等。
此外，公司对“朱炳仁”个人IP的高度依赖也是一大隐患。
公司名称、品牌名称均直接取自朱炳仁之名，品牌的核心价值与朱炳仁个人的艺术声誉深度绑定。但是，朱炳仁作为品牌核心灵魂人物，并未直接持有上市公司股份，仅以外部顾问身份参与产品设计与品牌背书。
而这一品牌势能，在2024年高考期间意外迎来了一次现象级破圈。当时，杭州考场外路人拍到朱炳仁之孙、朱军岷之子朱也天乘坐迈巴赫赴考，视频迅速登上热搜，网友先贴上“富二代炫富”标签，戏称其为“迈巴赫少爷”，引发大量争议讨论。
高考放分后剧情反转——朱也天考取700分高分，且手握化学奥赛金奖，顺利通过北大强基计划被化学专业录取。舆论立刻反转，“有钱还努力”“非遗世家学霸”等词条刷屏全网，话题总流量达数十亿次。这场无成本的全网曝光，拉高了大众对朱氏非遗世家品牌的认知。
与此同时，高端定位意味着受众相对狭窄，依赖“赠贵人”的礼赠心智，能否支撑募投扩产后的产能消化，仍是未知数。招股书显示，公司拟募集资金5.8亿元，其中3.5亿元用于年产2000吨铜艺产品扩产。与铜师傅一样，朱炳仁铜也面临原材料铜材价格大幅波动的风险，上游涨价难以完全向下游传导。同时，公司应收账款规模偏高，报告期内最高超1.5亿元，占流动资产近三成，客户回款承压。
此外，公司在招股书中坦言，募投项目完全投产后，每年将新增折旧及摊销费用约3628.55万元。对于2025年净利润8981.9万元的公司而言，这笔新增的固定成本无疑是一笔沉重的负担。考虑到铜工艺品行业具有明显的非标属性和文化消费属性，市场需求受宏观经济与审美潮流波动影响较大。一旦市场增速放缓，产能过剩叠加巨额折旧，或将直接侵蚀公司利润，甚至导致募投项目终止的风险。
此次 IPO ， 朱炳仁铜拟募集资金5.8亿元，募投项目总计8.5亿元。资金用途包括：年产2000吨铜艺产品扩产项目约3.5亿元，总部及研发中心建设项目1.3亿元，营销网络建设项目5000万元，补充流动资金5000万元。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过3500万股。
03
一块铜两个IPO，雷军重仓铜师傅上市至今跌75%
在中国铜质文创工艺品市场， 朱炳仁铜与铜师傅形成了“双寡头”格局，两家合计占据约66.8%的市场份额。按2024年收入计， 铜师傅以35%的市场份额位列第一， 朱炳仁铜以约31.8%紧随其后。
但两家企业走出了截然不同的路径。
朱炳仁铜端着非遗和大师的招牌，走的是高端路线，卖的是文化溢价。门门店选址也讲究，专挑景区、机场、高铁站这种人流大、消费意愿高的地方，最贵的一件能卖到15万。
铜师傅则走亲民路线，标准化设计、规模化生产、主打百元价格带，线上渠道收入占比约80%。
定位不同，毛利率差距就拉开了。2025年朱炳仁铜综合毛利率52.28%，而铜师傅仅33.7%。但有意思的是，营收上朱炳仁铜做到了10.09亿，反而超过了市场份额更高的铜师傅 （6.17亿）。
再看铜师傅这边，2025年营收虽然涨了8.1%， 净利润却掉了近四成，只有4783.8万，毛利率也从35.4%滑到了33.7%。
增收不增利，背后主要是两个原因：一个是铜价一直在涨，利润被原材料吃掉了一大块；另一个是筹备港股上市花了不少一次性费用，再加上线下渠道还在扩张期，前期投入比较大。
相比之下，朱炳仁铜的品牌溢价高，对铜价波动的抗压能力确实要强不少。
截至7月13日收盘， 铜师傅股价跌至14.55港元/股，总市值为9.4亿港元。以当前股价计算，在不考虑减持的情况下，雷军及小米系持股市值约2亿港元，较1.6亿元的投资成本虽依然盈利，但自铜师傅上市以来股价已下跌75%。
有人称这两家铜艺公司是“中年人的泡泡玛特 ”。年轻人拆盲盒求悦己，中年人请一尊铜关公求好彩头，顺手往办公桌摆个铜葫芦讨个“福禄”。
核心是把传统铜艺做成了有IP、有系列、有情绪价值的收藏消费品，让原本只买实用品的中年男性也产生“追新款、晒收藏、为喜欢买单”的潮玩式消费行为，这也正是朱炳仁铜和铜师傅能撑起两个 IPO 的底层商业逻辑。
如今， 朱炳仁铜与铜师傅两家同处杭州的铜艺企业，一个冲击北交所 ，一个已在港股上市。铜是载体，文化和情绪才是定价的核心。
“中年人的泡泡玛特 ”的故事，正在资本市场上继续书写。
