近期油轮遇袭以及美伊冲突再度升级，重新点燃市场对霍尔木兹海峡供应中断的担忧。
高盛在最新研报中指出，霍尔木兹海峡在短期内对决定原油价格依然至关重要，但随着中东产油国加快建设、恢复和扩建绕开该海峡的石油管道，到2028年底，超过六成的战前海湾石油出口可能获得绕行能力。
霍尔木兹仍是短期油价“命门”
高盛此次报告覆盖沙特、科威特、伊拉克、卡塔尔、巴林、阿联酋和伊朗七个波斯湾国家。这些国家战前石油出口合计约为2300万桶/日，均不同程度依赖霍尔木兹海峡。
目前，能够绕开霍尔木兹海峡的有效管道出口能力约为690万桶/日，主要来自三条路线：沙特通过东西管道将原油输送至红海沿岸的延布港，阿联酋通过ADCOP管道向富查伊拉港出口，以及伊拉克通过基尔库克—杰伊汉管道向土耳其地中海沿岸输油。
现有绕行能力仅相当于七国战前出口量的约30%，其余大部分出口仍面临霍尔木兹海峡航运受阻风险。一旦冲突明显升级、油轮遇袭增加或航运保险和运输成本飙升，国际油价仍可能迅速上涨。
高盛表示，近期油价因油轮袭击及美伊重新交火而走高，正说明霍尔木兹流量对短期价格仍然至关重要。严重的局势升级可能重新放大原油市场的上行尾部风险。
2028年底绕行能力有望超过1400万桶/日
中长期来看，海湾国家正在通过替代出口通道降低对霍尔木兹海峡的依赖。
高盛评估了七组处于施工、规划或潜在恢复阶段的管道项目，预计在基准情景下，到2027年底，绕行霍尔木兹海峡的有效能力将新增380万桶/日，由当前690万桶/日升至约1070万桶/日。
据高盛测算，到2028年，管道能力还将增加约350万桶/日，两年累计新增730万桶/日，总有效绕行能力达到约1420万桶/日，相当于七个海湾国家战前出口量的约62%。换言之，届时超过六成出口将能够在一定程度上避开霍尔木兹海峡。
高盛估计，相关管道建设、扩建及恢复项目的总投资约为300亿至480亿美元。
沙特和阿联酋确定性较高，伊拉克潜力与风险并存
高盛纳入测算的项目包括正在建设的阿联酋西—东管道和伊拉克巴士拉—哈迪塞管道，以及后者通往叙利亚巴尼亚斯、土耳其杰伊汉和约旦亚喀巴的三条潜在延伸线。
其他项目还包括恢复伊拉克—叙利亚基尔库克—巴尼亚斯管道，扩建沙特东—西管道及延布港出口能力，建设阿联酋哈姆里亚—富查伊拉管道，以及恢复伊拉克—土耳其基尔库克—杰伊汉管道。
其中，沙特和阿联酋的项目主要位于本国境内，财政能力、政治执行力和既有出口基础设施较强，因此落地确定性相对较高。伊拉克则拥有更大的新增出口潜力，但不少项目需要穿越叙利亚、土耳其或约旦，涉及跨国外交、安全形势、融资安排和运输协议，建设难度明显更大。
在高盛基准情景中，到2028年底，七组项目中有四组能够完全建成并投运，第五组部分投运；巴士拉—哈迪塞管道的三条延伸线中，有两条能够建成。
供应危机可能加快建设
高盛梳理九条主要石油管道后发现，历史建设周期中位数只有2.5年。其中，一条管道在一年内建成，三条耗时1至2年，三条耗时2至3年，另外两条分别耗时3至4年和4至5年。
在战争、制裁或供应中断压力下，管道建设通常更快。沙特东西管道和经沙特的伊拉克管道，均是在两伊战争期间推进；伊朗戈雷—贾斯克管道，则是应对美国“极限施压”制裁的产物。
这类项目的共同特点是，当出口安全上升为国家战略优先事项后，政府能够更快协调审批、资金和工程资源。
不过，跨国管道通常仍慢于单一国家项目。高盛样本中，四条需要多国协调的中东管道，最快耗时1至2年，最慢则需要4至5年。
最终绕行出口能力可能介于45%至75%
由于项目是否可行以及施工速度存在较大不确定性，高盛还设置了加速和保守两种情景。
在加速情景下，基准情景中的项目均提前6个月至1年完成，同时哈姆里亚—富查伊拉管道投入建设、基尔库克—杰伊汉管道部分恢复，巴士拉—哈迪塞的第三条延伸线落地，沙特东—西管道再扩容50万桶/日。
在这种情况下，到2027年底新增能力将达到800万桶/日，2028年再增加250万桶/日，到2028年底总有效能力达到1740万桶/日，可覆盖约75%的战前出口。
保守情景则假设只有两组项目能够实施，且进度比基准情景推迟6个月至1年。届时，到2027年底仅新增120万桶/日，2028年新增260万桶/日，总能力约1070万桶/日，只能覆盖略高于45%的战前出口。
此外，高盛的测算没有纳入公路运输走廊、铁路及其他非管道路线，也没有计入新增泵站可能带来的输送能力提升，因此实际替代能力仍存在高于预测的可能。
反之，跨国协调失败、项目延期或部分管道不能完全用于出口，则构成下行风险。
长期油价安全溢价面临下行风险
在此前美伊战争最激烈阶段，高盛将三年后布伦特原油期货价格假设上调9美元至76美元/桶，主要原因是市场需要为更高的结构性安全风险支付溢价。
近期袭击事件显示，这一溢价短期内仍有存在基础。海湾出口尚未建立足够的替代能力，任何严重冲突都可能使原油价格再次快速上涨。
但到2027年至2028年，随着绕行管道逐步投产，即使霍尔木兹海峡再次发生中断，真正受到影响的出口规模也可能明显下降。
高盛因此认为，管道能力扩张将对76美元/桶的长期布伦特价格假设形成下行风险。
