多重因素催化债市机构调仓提速。

　　财联社获悉，从近一周机构行为来看，银行系机构合计净卖出 1106 亿元长期国债，转而增配同业存单；券商、基金逆势加仓 5-30 年期长端国债；保险单周净买入 468 亿元地方债，成为主要承接力量。信用端方面，机构的风险偏好回落，全市场抱团 1 年期以内短久期品种，货币基金单周加仓短信用债 223 亿元。监管收紧城投 2 年期以下融资工具，短端供给收缩进一步加剧拥挤度，弱资质主体发行难度上升。

　　部分机构认为，短期宏观数据或带动利率下行，短久期信用债与 3-5 年期二永债仍具备配置价值。

　　银行系机构单周抛售超千亿国债保险承接地方债放量

　　进入7月份以来，债市延续窄幅震荡格局，10 年期国债收益率围绕 1.73% 区间运行，机构在利率债品种上的持仓分化持续加剧。

　　财联社从业内人士处获悉，上周银行系为利率债主要卖方，且以长期国债品种为主。数据显示，大型银行与中小型银行国债合计净卖出1106亿元，其中大型银行单周净卖出766亿元，中小银行净卖出340亿元。与长端减持形成对比的是，银行体系对政金债、同业存单的配置力度同步抬升，中小银行单周净买入同业存单超千亿元（1109亿元），大行也由前期净卖出转为净买入。

　　方正证券固收首席李清荷认为，大行主动压缩长端敞口，一方面是应对后续政府债供给放量的前置准备，另一方面也呼应了央行“关注长期收益率变化”的政策表态，避免长端利率过快下行引发政策约束。对中小银行而言，跨季后资金面平稳，滚存同业存单锁定确定性收益的性价比更高，因此持续加码短端资产、维持长端低配。

　　不过对于券商、基金等交易盘而言，资金主要聚焦在5-10年期和20-30年期的国债品种上。数据显示，上周券商和基金分别净买入349亿元和306亿元国债，其中券商增配5-7年期国债品种力度最大，达到240亿元，而基金主要加仓20-30年期久期更长的国债品种，单周规模达到154亿元。

　　此外随着地方债逐步放量发行，配置盘另一端的保险机构也成为地方债的主要承接力量，单周净买入地方债468亿元，规模居各类机构首位。不过李清荷表示，受“报行合一”政策落地影响，保险保费增量边际收缩，超长债增配节奏已较上半年放缓，长端利率债的托底力量略有弱化。

　　2年以下借新还旧城投债发行受限， 短久期信用债获资金扎堆

　　与长端利率债火热不同，信用债市场短久期高票息品种成为各类机构的共识选择。数据显示，上周基金净买入信用债173亿元，其中1年期以内品种贡献了全部净买入规模，久期偏好极度偏短；理财子公司净买入信用债97亿元，同样集中在1年以内期限。货币基金则大举止盈低位存单，转而增配高票息信用债，单周信用债净买入达223亿元。

　　“信用市场的分层特征主要受评级调整与负面舆情影响，部分低资质主体收益率上行幅度较大”，兴证固收分析师姜丹表示，一级市场取消、推迟发行的案例有所增多，风险偏好下降正在向低评级、有违约记录的主体传导，当前信用债下沉拉久期的性价比较为一般。

　　值得关注的是，城投债发行政策的边际调整，或将进一步重构信用债供给格局。

　　据上海证券报报道，近期监管层对城投类借新还旧主体的短期限债务融资工具审核口径进一步收紧，调整主要体现在两方面：一方面，城投类借新还旧主体短期限产品全面受限，不论是否属于名单内外、不论是否已取得注册通知书，超短期融资券、短期融资券注册发行均受明显影响，中期票据、定向债务融资工具则被要求发行 2 年期及以上产品；另一方面，风险主体发行条件同步提高，存在逾期、违约、失信被执行人情形的城投主体，基本需增加专业担保等外部增信措施，已退出融资平台名单的企业，主承销商还需额外补充尽职调查材料，就转型、评级及隐性债务情况作出尽调承诺。

　　市场人士认为，限制城投短端发行、引导期限拉长，核心是压降短债滚续与期限错配风险，但短期会直接收缩短久期城投债供给，加剧当前短端信用品种的配置拥挤度。弱资质主体的融资难度将进一步上升，城投债估值分化趋势会持续强化，投资逻辑也将从 “短久期下沉” 转向更关注主体现金流、区域财力与化债进展。

　　不过财通固收首席隋修平表示，虽然近期扰动因素增多，但后续信用债仍有结构性投资机会。“短期出台的宏观数据可能驱动债市利率再度下行，同时7月理财规模增长仍可期待，短久期信用债和3-5年二永债仍具备配置价值”。