近日，港交所披露信息显示，网红婴童辅食品牌爷爷的农场国际控股有限公司（简称“爷爷的农场”）招股书失效。这家于2026年1月5日向港交所递交上市申请、由招银国际独家保荐的企业，在经历六个月的审核周期后，未能完成聆讯或上市流程，IPO之路按下暂停键。

　　从财务数据看，爷爷的农场业绩较为亮眼。2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别实现营收6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元；同期净利润分别为0.75亿元、1.03亿元和0.87亿元。根据弗若斯特沙利文数据，2024年按中国婴童零辅食商品交易总额计算，爷爷的农场排名第二，市场份额约3.3%；在有机婴童零辅食细分赛道则排名第一。

　　然而，招股书也揭开了光鲜数据背后的生产模式真相。截至2025年9月，爷爷的农场旗下269个SKU（库存单位）几乎全部依赖外部代工生产，合作的OEM制造商多达62家，其中49家位于国内。公司委托第三方制造商以OEM模式生产自有品牌的几乎所有产品。直至2025年10月，旗下增城工厂才开始小规模投产，设计年产能仅涵盖猪肝粉100吨、果汁2400吨、食用油300吨，而公司同期营收已超7亿元。

　　人员结构亦印证了其“重营销、轻生产”的运营特点：截至2025年9月30日，该公司640名全职员工中，仅有27人负责生产与品控工作，超七成员工集中在品牌运营、电商投放、销售推广等板块。

　　招股书显示，爷爷的农场在营销端的投入堪称“大手笔”。2023年、2024年及2025年前三季度，销售及分销开支分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，占营收比重从32.3%攀升至36.3%。

　　与之形成鲜明对比的是研发投入。同期研发开支分别仅为1768.5万元、2834.7万元和1720.6万元，占营收比重仅2.8%、3.2%和2.2%。换言之，营销费用分别是研发开支的11.37倍、10.8倍和16.45倍。一家以“全心研制”为口号、定位“食品科技企业”的公司，研发投入却如此“轻量”，与其品牌叙事形成巨大反差。业内人士指出，由于高度依赖代工厂生产婴儿辅食，该公司难以全流程管控原料、加工环节，易出现批次品质波动、营养不达标、异物等安全隐患。婴幼儿食品容错率极低，极易引发舆情与合规风险。

　　除代工依赖和身份争议外，爷爷的农场还面临合规与品控的双重拷问。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司社会保险及住房公积金缴款缺口分别达470万元、680万元及590万元，不到三年累计欠缴1740万元。

　　产品质量方面同样屡遭质疑。2025年10月，多款宝宝酱油被曝钠含量超过成人款；DHA高蛋白鳕鱼肠每100克钠含量高达774毫克。频发的品控问题，或与其高度依赖代工的生产模式密切相关。在黑猫投诉平台，记者注意到，爷爷的农场产品多次被消费者投诉存在异物、变质、异味等质量问题。

　　招股书中，爷爷的农场坦言，由于对生产过程的控制力度较弱，公司可能面临相关产品质量不达标的风险。

　　招股书披露，爷爷的农场于2015年由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四名创始人在广州共同设立，四人合计持股100%。核心创始团队均有蓝月亮、威莱日化等本土日化企业从业背景，并无食品行业深耕经验。

　　然而，公开资料显示，2018年产品推向市场时，品牌呈现的却是“欧洲血统”——以“欧洲荷兰婴幼儿食品品牌”身份宣布进驻中国，宣传文案反复强调“欧洲原装进口”“植根于欧洲”。为支撑这一“洋身份”，公司于2017年在荷兰注册了海外公司。直至2024年，品牌才彻底放弃相关表述，转向“真材料、少添加、有营养”的中性口号。

　　从业绩数据看，爷爷的农场无疑是婴童零辅食赛道的一匹黑马；但从商业模式审视，269个SKU几乎全盘代工、27名制造人员支撑超7亿元营收、营销费用高于研发投入数十倍。这是一家典型的“营销驱动型”企业，而非招股书所描绘的“食品科技企业”。

　　2026年4月，中国证监会曾要求该公司补充说明股权控制架构合规性等事项。最终，爷爷的农场招股书在六个月有效期届满后正式失效。