今年以来，香港主要股指表现相对平淡，股票融资市场却持续升温。
“主要指数目前很难代表整个香港市场的面貌，因为香港市场已经进入了一个AI时代。”高盛亚洲（除日本外）股票资本市场主管王亚军近日在接受媒体采访时表示，理解当下的香港市场，必须跳出传统指数框架，站在AI产业变革的角度重新审视。
在他看来，随着更多中国科技企业赴港上市、国际机构资金加快回流，香港IPO市场下半年有望继续扩容，全年融资规模或进一步挑战历史高位。
香港IPO市场“浪更大了”
“年初我用‘涛声依旧’形容香港市场，现在来看，不仅涛声依旧，而且浪更大了。”王亚军说。
Dealogic数据显示，以承销规模计，高盛在2026年上半年中资香港股票市场融资领域位居首位。据他介绍，去年香港股票资本市场整体融资规模约为906亿美元，今年上半年已达到约670亿美元。IPO市场的回暖更加明显：去年香港IPO融资约366亿美元，今年上半年已完成约303亿美元，下半年融资规模可能超过上半年。
王亚军预计，如果全年香港IPO融资规模达到600亿美元，将有望创下历史新高。
市场活跃度也在同步提升。他介绍，今年香港市场日均成交额约为2800亿港元，高于去年的约2500亿港元，也明显超过此前十年约1000亿港元的日均水平。
但与融资市场的火热相比，今年香港主要股指表现并不突出。对此，王亚军认为，传统指数与当前市场结构之间已经出现一定“错位”。
“主要指数已经不能代表整个香港市场的面貌。”他说，今年香港市场中交易最活跃、涨幅较大、融资规模较高的公司，许多都与AI相关，但股指成分调整往往存在滞后，尚未充分反映新经济企业不断增加的变化。
这种结构性差异也体现在新股表现上。王亚军表示，今年香港IPO市场整体表现较好，多数新股上市后实现上涨，投资者判断市场热度时，不能只观察大盘指数，还应关注新股发行、再融资、成交额以及不同产业板块的表现。
投资者结构也在改善。据王亚军观察，与去年同期相比，今年参与香港IPO的投资者覆盖区域更广、数量更多，国际机构资金的参与度和投资质量均有所提升。
今年港股市场一些热门项目受到资金集中追捧，如果机构不参与基石投资，在国际配售阶段能够获得的股份可能十分有限，这促使更多高质量投资者改变原有参与方式。对此，王亚军也看到，部分过去较少参与基石投资的国际机构，也开始在优质项目中提前锁定份额。
AI不再只是一个板块
市场对香港股票融资前景的讨论，越来越多地围绕AI展开。
王亚军认为，当前市场争论AI是否存在泡沫，可能难以得到简单答案。投资者更需要观察的是，AI用户数量、使用频率和应用场景是否仍在增长，以及这种增长能否转化为持续的算力和基础设施需求。
“可以先问自己一个问题：现在使用AI是越来越多、越来越少，还是保持不变？”他说，如果个人和企业对AI的使用量持续增加，背后的算力、芯片、存储、数据中心和材料需求就会继续扩张，相关企业的资本开支也将获得需求端支撑。
在王亚军看来，AI的内涵已扩展至半导体、芯片设计、存储、设备、光通信、数据中心、电力和上游资源等完整产业链。“AI已经很难再被简单称为一个板块，而是带来一个全新的时代。”
这也是他判断香港市场仍处于结构性上升阶段的重要依据。中国拥有较为完整的AI产业体系，覆盖模型、应用、硬件、半导体设备和基础设施等多个环节。随着更多相关企业上市，这种产业优势将逐步映射到香港资本市场。
对于大模型企业的竞争格局，王亚军认为，模型行业具有较强的“赢家通吃”特征。用户在不同模型之间转换的成本相对有限，一旦某家公司在技术或产品竞争中落后，其市场份额可能快速下降。
在最终格局尚未形成之前，投资者通常不会将全部资金押注在单一企业，而是可能同时配置数家头部公司。因此，未来符合上市条件的大模型企业仍会受到市场关注，但其股价也可能随着新模型发布、技术迭代和用户反馈出现较大波动。
IPO融资规模有望持续提升
从企业结构看，A+H上市仍是今年香港IPO市场的一大推动力量。
王亚军介绍，今年上半年香港IPO融资规模约303亿美元，其中A+H项目融资约190亿美元，占比超过六成。去年A+H项目融资额约占香港IPO市场的一半，今年占比进一步提升。
王亚军表示，已经在A股发展成熟的大型科技公司和首次上市的创新企业都很重要。
他认为，这一现象与中国科技产业的发展阶段密切相关。过去二十年，A股市场培育了一批规模较大、经营相对成熟的硬科技和制造业企业，尤其是在半导体、电子设备和AI硬件等领域。随着业务国际化和海外融资需求增加，这些企业赴港上市时往往具有较大的融资体量。
与此同时，一批尚未上市的创新科技企业也在加快进入香港资本市场。尽管这些企业当前规模相对有限，但可能代表未来的产业方向。
展望下半年香港IPO市场，王亚军保持积极判断。他认为，香港市场仍储备了较为充足的上市项目，国际投资者对核心科技企业的投资热情没有明显下降，下半年IPO融资规模可能超过上半年。
