7月13日，三友化工（600409.SH）披露2026年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润约1.68亿元，同比增长129%左右。这家扎根唐山曹妃甸、以两碱一化循环经济模式立身的化工老牌企业，在经历了2025年归母净利润暴跌82%的至暗时刻后，迎来了业绩的触底反弹。
然而，翻看这份成绩单的细节，化纤板块与有机硅板块是增长的核心引擎，而纯碱、氯碱两大传统支柱板块仍在承受价格下滑的压力。这种格局折射出三友化工二十余年发展历程中积累的结构性矛盾，多元化布局究竟是抗周期的盾牌，还是拖累盈利的包袱？
三友化工工作人员告诉《华夏时报》记者，化纤板块自去年起行情稳步回暖，主要是行业整体开工率走高、市场库存处于低位以及下游终端需求持续修复。有机硅板块上行逻辑主要是行业前期连续多年亏损，自去年起行业统一执行限产保价策略，叠加低库存现状，全行业利润同步修复，价格持续走高。
周期之痛
三友化工的前身可以追溯到国家“七五”重点建设项目。1999年12月28日，由唐山三友碱业（集团）作为主发起人，联合多家国有投资公司共同发起设立。公司坐落于渤海之滨的唐山市曹妃甸区，依托当地原盐资源和临港物流优势，在纯碱领域站稳脚跟。
2003年6月18日，三友化工上交所挂牌上市，此后通过资本运作不断扩充版图。2011年，化纤公司、盐化公司相关资产注入上市公司，2012年，完成矿山公司相关资产的注入。至此，三友化工完成了向两碱一化（纯碱、氯碱、化纤）综合化工集团的蜕变。
资产规模的膨胀带来了营收的增长，也埋下了周期波动的隐患。化工行业本质上是一个强周期行业，产品价格随供需关系剧烈波动，而三友化工横跨纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅多个细分赛道，每个赛道都有各自的周期节奏。
当多个板块同时遭遇行业低谷时，多元化的风险分散效应就会失效，公司2025年的业绩下滑正是这种风险的集中爆发。2025年，三友化工实现营业收入188.31亿元，同比下滑11.84%，归母净利润8952.84万元，同比下跌82.06%，扣非净利润470万元，同比降幅98.91%。
具体来看，纯碱板块受新增产能投放冲击，均价同比大跌30.3%，毛利率下降18.5个百分点至6.9%，子公司青海五彩碱业从2024年盈利3.07亿元直接转为亏损7000万元。有机硅业务全年亏损2.46亿元。
进入2026年，形势并未立即好转。一季度公司营业收入45.08亿元，同比下降5.4%，归母净利润亏损9152万元。彼时市场对三友化工全年业绩的预期一度跌至冰点。
路线危机
半年报业绩预告的出炉，多少有些出乎市场意料。1.68亿元归母净利润、129%同比增幅，与一季度表现形成鲜明反差。仅二季度单季，三友化工就实现超过2.5亿元净利润。
业绩反转动力来自两方面。一是化纤与有机硅板块价格回暖。上半年粘胶短纤和有机硅销售价格同比上涨，盈利能力明显改善。二是成本端红利释放，原盐、浆粕、电石及硅块等原材料价格下滑，对利润形成正向支撑。产品涨价与成本下降的剪刀差，构成了业绩大增的核心逻辑。
然而这份成绩单的另一面值得警惕。纯碱、氯碱板块产品价格同比下滑，盈利能力较去年同期下降。卓创资讯纯碱分析师邓秋宇告诉记者，上半年纯碱市场供需仍均保持增长态势，但增速错配，供应过剩格局进一步加剧，价格低位震荡运行。下半年纯碱供需增速预计均有所放缓，市场价格或低位震荡运行。
公司纯碱业务面临的绝非简单的周期性波动，而是一场工艺路线层面的结构性危机。三友化工纯碱年产能340万吨，采用的是氨碱法工艺。目前国内纯碱生产路线主要有联碱法、氨碱法和天然碱法。天然碱法成本优势极为明显，较氨碱法和联碱法低30%至40%。
据百川盈孚数据，截至2026年6月2日，天然碱法、氨碱法、联碱法成本分别为868.30元/吨、1616.42元/吨、1300.88元/吨，毛利润分别为232.7元/吨、-515.42元/吨、-199.88元/吨，仅天然碱法毛利为正。
目前天然碱产能仍在持续扩张。2023年至2026年，国内纯碱行业累计新增产能约1000万吨，总产能已达约4580万吨。2026年1至5月新增天然碱法产能280万吨/年，在产产能中天然碱法已达960万吨/年，占比从2021年的5%快速提升至2025年的22.5%。
远兴能源阿拉善天然碱项目二期280万吨已于2025年12月投产，全部建成后纯碱产能将达960万吨/年；中盐化工500万吨天然碱项目预计2028年全面达产。届时将形成三大天然碱基地，总产能突破1400万吨。
低成本天然碱产能集中释放，进一步拉低了行业边际成本，对高成本的合成碱形成持续挤压。2026年前5个月，天然碱法产量占比已达23.9%，氨碱法和联碱法产量处于近4年历史同期最低水平。新装置放量、老装置被迫降负，成为存量产能被激烈挤出的写照。
面对冲击，三友化工并非无动于衷。上述工作人员告诉记者，一方面依托海水淡化及浓海水综合利用项目实现原盐部分替代，推进工艺优化升级；另一方面探索电池级碳酸钠等高附加值产品，拓宽纯碱应用场景。得益于循环经济模式，公司纯碱综合能效在氨碱法企业中处于领先地位。
然而，天然碱产能持续放量、行业成本曲线不断下移，氨碱法盈利空间正被持续压缩。这份预增129%的半年报，更多是化纤和有机硅涨价带来的结构性修复，而非纯碱业务困境的解除。三友化工340万吨氨碱法产能的真正考验，或许才刚刚开始。
