证券行业并购整合的棋局，或再落一子。

　　国海证券7月15日晚间公告，拟参与大通证券51.59%股权公开竞买。京东拍卖平台显示，大通证券股权第三轮拍卖定于7月16日14时开槌，起拍价32亿元——较评估值43.29亿元累计折让逾11亿元，对应PB约1.19倍，业内普遍认为已进入合理估值区间。若竞买成功，国海将取得大通证券控制权，后续尚需中国证监会核准。

大通三拍：从一拍流拍到三拍打折

　　大通证券这笔控股权，出自华信信托破产重整案。

　　据京东拍卖平台及中联资产评估报告，以2025年11月28日为基准日，华信信托管理人与海创汇通持有的合计17.03亿股（占比51.59%）大通证券股份，评估价值43.29亿元。一拍起拍价与评估价持平；二拍降至34.63亿元，较一拍折让约20%，两场均零报名流拍。三拍起拍价进一步压至32亿元，较二拍再降约2.63亿元。

　　大通证券本身的“底子”，业内评价偏“干净清晰”。

　　财务层面，截至2025年末，大通证券资产总额105.25亿元、负债53.10亿元、净资产52.15亿元；2025年全年营业收入4.19亿元、营业利润1.79亿元、净利润1.34亿元，其中经纪业务收入2.46亿元、两融利息收入1.14亿元。业务结构上，公司以经纪、两融、自营固收等低风险领域为主，基本未开展投行业务，资管无存续产品，也未涉足股票质押、衍生品等高风险业务。

　　风控指标更为“清爽”。据中证协披露的2025年年报，大通证券净资本51.27亿元，净资本与净资产比例98.33%，自有资产负债率5.54%，流动性覆盖率1015.19%，净稳定资金率592.21%，无对外重大负债，各项监管指标优良。网点方面，47家分支机构中15家在东北，其余32家分布在上海、江苏、福州、广州及成都、昆明、西安等重点城市。

　　“业务线条和资产结构清晰，经营稳健，对于想通过收购补齐财富管理版图的区域中型券商来说，仍有一定战略价值。”一位非银分析师表示。前两拍遇冷，除了定价偏高外，也与标的股份处于冻结状态、实控人变更需证监会严格审核、审批存在不确定性有关；三拍PB压到1.19倍后，性价比明显抬升。

国海的算盘：区域券商的外延式突围

　　国海证券是广西唯一一家法人上市证券公司。数据显示，2025年末公司总资产688.89亿元、净资产225.57亿元，在上市券商中的排名均在30名开外；全年营业收入34.55亿元，归母净利润7.69亿元。

　　行业“马太效应”加剧之下，排在30名以外的中小券商靠内生增长爬坡吃力。2023年以来，顶层政策持续发力，明确引导证券行业通过并购重组优化供给侧格局、培育一流机构，证监会也长期鼓励有条件的机构实施市场化并购，政策红利为这一轮券业并购潮奠定了基调。从已落地的案例看，行业并购主线大致分两条：一是行政力量主导的金融央企内部整合或地方国资牵头的合并；二是中小券商作为主体，通过并购突破规模瓶颈、完善布局的市场化路径。

　　据国海证券介绍，公司自身的战略定位是“打造财富管理和机构业务特色一流投行”。近年来公司在财富管理条线做了系统性变革，深化买方投顾转型，强化投研与科技赋能，2025年财富管理业务收入同比增长29.89%。

　　据业内人士观察，大通证券47家营业部中，32家落在上海、江苏、福建、广东及成都、昆明、西安等非东北区域，其网点位置和客户资源对国海而言是“即用型”补给。“市场化外延并购对国海短时间内实现资产和业务规模扩张有直接助益，可以成为落实战略目标的重要路径。”某非银研究员指出，这一单更接近第二条主线——中小券商借并购突破瓶颈的市场化逻辑。

　　国海公告亦表示，本次交易有利于公司扩大资产和业务规模，整合财富管理客户资源，增强市场竞争力与市占率，最终利好公司与股东。

　　但业内更关心的，是摘牌之后的事。

　　“券业并购不是终点，而是新竞争力的起点。”有业内人士表示，国海证券能否借这张“三拍打折”入手的牌，把财富管理从区域走向跨区协同、把29.89%的收入增速延续成趋势，才是市场接下来的关注焦点。