7月10日，上交所官网显示，威邦运动科技集团股份公司（下称“威邦运动”）主板IPO对外披露首轮审核问询函的回复。

　　威邦运动连续6年的经营“体检单”，不仅展示了户外运动用品行业的周期性演变，也拉长了威邦运动的“考核标尺”，6年营收的波动、大客户集中、产能利用率以及分红、用工等隐患在这个国内地上泳池配件龙头企业面前都成了必须要解决的问题，多重争议交织之下，其本次闯关的业绩稳定性与募投必要性，正面临市场与监管的双重考验。

　　针对上述问题，《华夏时报》记者7月13日向威邦运动发送采访函，截至发稿未收到回复。

　　营收稳定性成谜

　　这并非是威邦运动首次冲击A股。

　　2023年5月，其首次申报上交所主板IPO，拟募资16亿元，2024年12月更新了招股书，募资金额下调为9.92亿元，2025年2月主动撤回申请。时隔一年二度闯关，募资规模下调至10.85亿元，降幅约32%。

　　招股书介绍，威邦运动主要从事地上泳池核心配件、户外露营运动产品以及充气运动产品核心配件等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。

　　对比两次招股书，威邦运动连续6年的营业收入极不稳定。

　　2020年至2022年，威邦运动的营业收入分别为16.57亿元、31.88亿元及23亿元。2021年营业收入出现大幅增长，2022年同比下滑27.86%，威邦运动在招股书表示，主要系受俄乌战争等导致的国际地缘政治不稳定、欧美通货膨胀高企、终端需求下滑等因素影响所致。

　　2023年至2025年，威邦运动营收分别为14.38亿元、18.52亿元和20.15亿元，扣非净利润为2.15亿元、2.88亿元和3.13亿元。在营收占比中，境外收入占比分别为33.44%、33.32%以及40.75%，2025年境外营收占比有了明显提升，境外销售的主要地区为美国和越南，可见境外收入的持续性直接影响威邦运动整体业绩的稳定。

　　在问询回复中，上交所也对威邦运动境外收入的持续性提出了质疑。威邦运动在回复中通过对终端市场需求旺盛、下游行业稳健增长，境外主要客户调整战略以及境外新客户增长等方面的说明进行了论证。

　　不过，从目前公布的行业情况来看，威邦运动此次冲击IPO或许正踩在风口上。

　　7月14日，海关总署副署长王军，海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良在新闻发布会上表示，2026年上半年，我国跑步机等健身康复器械出口了26.7亿元，桨板等水上运动器械出口了47.7亿元，在欧美传统市场占比稳定。

　　知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪接受《华夏时报》记者采访时表示，当前全球地上泳池、户外露营赛道已走完疫情后冲高回落的完整周期，进入需求稳步修复的较强景气区间，海外家庭休闲、B端场景升级的内生需求持续释放。威邦运动二度闯关主板IPO，恰逢国内体育用品业景气度跃升至“较强景气”区间，叠加海外户外用品需求回暖，产业基本面与资本市场窗口形成双向支撑，时机选择具备合理性。

　　前五大客户销售占比超97%

　　在风险因素中，威邦运动将第一大客户百适乐集团（前荣威国际）集中度较高作为首要风险点。

　　2023年至2025年，威邦运动的前五名客户销售占主营业务收入比重分别为 97.40%、97.56%和97.48%，来自百适乐集团的主营业务收入占比分别为69.12%、77.31%和78.67%，存在来自单一客户主营业务收入贡献占比超过50%的情形，构成对百适乐集团的重大依赖。

　　在问询函中，上交所也对威邦运动与百适乐集团合作的合理性和持续性提出了质疑。威邦运动表示，公司与百适乐集团的合作时间已超过25年，且2020年，双方签订了期限8年的战略合作协议及长期采购框架协议。

　　威邦运动还表示，若未来公司无法维持与百适乐集团的合作关系，或因百适乐集团自建地上泳池支架核心配件等产线而降低与公司采购规模，又无法通过拓展其他客户来弥补百适乐集团销售收入下降带来的影响，公司的经营业绩将受到较大影响。

　　此外，问询回复中还提到，百适乐集团为应对中美贸易摩擦，将其面向美国市场的供应链系统性逐步转移至越南，通过在越南生产并直接出口美国以规避关税。截至2025年末，公司配套百适乐集团美国市场的地上泳池核心配件订单已全面完成向越南生产基地的转移。此外，为应对贸易摩擦，部分户外功能椅产能也转移至越南。

　　詹军豪表示，这类高依赖单一海外客户的代工企业能获得资本市场认可，核心优势在于其支架式地上泳池核心配件超五成的全球市占率，以及国家级专精特新“小巨人”的技术壁垒。市场对其估值，核心锚定细分赛道的垄断性份额、头部客户的长期绑定深度，以及从单一配件向全品类户外产品延伸的成长空间。

　　募资10亿元扩产补流

　　威邦运动此次募资10.85亿，其中有两项用于扩产，投资金额约5.3亿。

　　但从招股书来看，2025年，威邦运动五大核心产品产能利用率普遍处于偏低水平。过滤器产能利用率为58.44%、户外功能椅为58.00%、马达为59.93%，三大品类均不足60%；泳池扶梯产能利用率为65.26%，泳池支架相对较高，为78.88%。与此同时，泳池支架、马达等品类的产能较2023还出现了不同程度的缩减。

　　在詹军豪看来，2027年北美有可能超越欧洲成为全球最大地上泳池消费市场，威邦运动扩产并非盲目布局，更多是为高端产品升级、B端商业订单扩容预留产能缓冲，对冲后续海外旺季的交付缺口。

　　除了对各项扩产项目进行调整外，募资金额中还有2亿元作为补充流动资金。但从两次招股书中可以看到，威邦运动在2021年分红8亿元，2025年分红5800万元，累计分红8.58亿元，且绝大部分流向实控人陈氏家族。在手资金充裕、IPO前大额分红的同时，仍计划募集2亿元补充流动资金，其必要性在首轮审核问询中也被监管重点追问。

　　值得注意的是，威邦运动的用工情况也出现在了问询函中。在2023年首次递交的招股书中，2020年至2022年，威邦运动劳务派遣用工占比分别为83.59%、61.29%以及0.00%。经过整改后，2024年12月递交的招股书中显示劳务派遣用工占比从2022年之后皆为0.00%，劳务派遣改为劳务外包。

　　2023年至2025年，威邦运动劳务外包人数占当期用工总人数的比例分别为19.34%、21.86%和24.78%，在问询回复中，威邦运动对劳务派遣和劳务外包的相关概念进行了区分，并且公布了各地区使用劳务外包的公司名称及责任划分。

　　詹军豪指出，劳务外包占比逐年攀升至24.78%，虽能短期灵活控本，但也暗藏多重经营风险。核心工艺环节的品质稳定性难以保障，旺季用工荒时外包人员流失率抬升，还可能因合规性问题引发用工纠纷，长期来看会削弱企业的生产可控性与供应链韧性。