消费日报讯历时三年，全球快时尚巨头希音（SHEIN）IPO终于迈出了关键一步。
7月10日，中国证监会发布境外发行上市备案通知书，希音国际控股有限公司（SHEIN Global Holdings Limited）获准发行不超过3.42亿股境外上市普通股（H股），拟在香港联合交易所上市。
这一纸通知，相当于给了希音正式的港股入场券。这也是希音继2023年赴美折戟、2024年赴英搁浅、2025年秘密赴港递表之后，第四次冲击资本市场。随着上市进程的推进，围绕着希音的几大谜团有望解开。
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全球第三大时尚零售商
公开资料显示，SHEIN从广州番禺跨境服饰卖家起步，随后逐步转向自主品牌，并依托广州番禺及珠三角服装产业带，建立起覆盖设计、生产、物流、销售的数据化供应链体系，撬开海外市场，成为中国制造出海的典型样本。
目前，SHEIN定位于一家全球跨境快时尚线上零售企业，以 “人人尽享时尚之美” 为发展理念，依靠数字化柔性按需供应链形成核心竞争力，覆盖服饰、美妆、家居等全品类，业务遍及160余个国家。
根据第三方咨询机构数据显示，SHEIN在2024年超越了ZARA、H&M和优衣库，成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大时尚零售商。
相对于传统快时尚品牌的季度订货模式，SHEIN通过建立“小单测试、快速反馈、按需补单”模式，通过实时分析全球消费者浏览、点击、购买等数据，快速预测流行趋势。
同时，依托珠三角成熟制造业基础之上，SHEIN模式大幅降低库存风险，也提高了新品更新速度。据公开资料，公司每天可上线数千款新品，远高于传统品牌。有分析认为，SHEIN已不是严格意义上的快时尚品牌，而是一家数字供应链公司，背靠中国庞大、全面、全品类的供应链优势，依靠数字平台满足海量需求。
2020年，全球疫情推动线下消费向线上迁移，希音营收从2019年的约45亿美元翻倍至2020年的约100亿美元，一跃成为欧美市场占比最大的快时尚女装品牌。随着各界关注度暴增，希音也在此期间传出上市的消息。
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IPO之路一波三折
希音的IPO之路可谓一波三折。2023年底，公司最初计划赴纽约上市，但由于供应链、数据安全及监管等原因，IPO推进并不顺利。
随后，公司将上市地点转向伦敦。虽然英国金融监管部门一度批准相关上市文件，但始终未完成中国境内备案程序。
2025年6月底，希音首次以保密形式向港交所递交申请，但身份归属仍是绕不开的核心问题。直到今年7月，中国证监会终完成备案，香港成为其最终选择。
随着希音的港交所IPO获得官方的备案，这家独角兽获得更多的关注。
在估值方面，希音曾经历过多轮融资，其中，2022年4月的融资估值超千亿美元，投资人包括红杉中国、IDG、泛大西洋投资集团等机构。此后，公司估值逐步回调，2023年融资时估值降至约640亿美元。
胡润《全球独角兽榜》数据显示，2023年至2026年，希音估值分别为4500亿元、4600亿元、3650亿元、4560亿元。
多家媒体援引知情人士消息称，此次IPO估值预计约为400亿至500亿美元，较2022年融资时约1000亿美元的高点缩水近六成，但仍有望成为近年来港股规模最大的消费互联网IPO之一。此外，希音很可能在9月或10月于香港首次公开募股。
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希音新加坡身份备受争议
希音（SHEIN）到底是不是一家中国公司？众所周知的是，希音2008年由许仰天创立，总部位于中国广州。
然而，2024年9月，希音集团副主席克劳尔在沙特利雅得举办的全球人工智能峰会（GAIN Summit）上态度鲜明地强调：希音是一家新加坡公司，不是中国公司。
这番言论曾一度惊诧市场，但也并非空穴来风。2022年，希音通过股权层层设计，将全球总部从广州迁至新加坡，同年完成境内运营主体股权变更，广州希音国际进出口有限公司被转入新加坡注册的Roadget Business Pte.LTD旗下，成为后者的全资子公司。
有分析认为，希音一系列“去中国化”的操作，主要是对外弱化中国产业底色，意图在海外降低地缘政治与监管风险。不过，希音将总部迁往新加坡，并未改变其业务实质，其超过90%的供应链集中在广东，境内运营实体承担了采购、设计、加工等核心生产职能。
今年2月，希音创始人许仰天罕见正装出席广东省高质量发展大会上，表态“广东是希音的根”，并宣布未来三年投入超百亿元建设智慧供应链。这场公开亮相或是希音整个上市路线的转折点，其通过扎根广东、深度绑定中国产业生态的表态，成为修复政企关系、获取监管认可的关键一步。
不过，从备案通知书披露的信息来看，希音是以“境内运营实体”广州希音国际进出口有限公司提交备案材料，这意味着希音并未改变其主体属于新加坡的客观事实。
据了解，希音新加坡主体Roadget Business Pte. LTD的控股股东及实际控制人为创始人许仰天及其一致行动人/早期投资机构，该实体是希音集团全球控股平台。这次备案通知提到的境内运营实体“广州希音国际进出口有限公司”背后的股东即为Roadget Business Pte. LTD。也就是说，希音依托境内运营实体申请上市，解决了“合规程序”问题，但“身份归属”仍存在争议。
除了身份问题，希音的业绩也备受关注。
目前，希音的招股书尚未公布，外界想窥视希音财务经营状况，主要是依赖新加坡ACRA备案的主体财报，以及投融资活动中零星披露的运营指标。有关希音的完整集团合并报表尚未对外公开。
去年10月，希音卷入“新加坡总部在当地4年纳税超33亿人民币”的舆论风波。
根据ACRA数据显示：2022年至2024年，SHEIN新加坡公司的营收分别是215.82亿美元、309.15亿美元和370.44亿美元；息税前利润（EBIT）分别为7.03亿美元、14.98亿美元和13.25亿美元。
红星资本局相关报道显示，2024年，SHEIN新加坡公司营收为370.44亿美元（约合人民币2640.16亿元），同比增长接近20%；但其息税前利润出现下滑。2022年至2024年，该公司在新加坡缴纳的企业所得税款项或约为4.4亿美元（约合人民币31.36亿元）。
有分析指出，希音的全球营收超过千亿美元，集团层面净利润据公开报道约在10亿至15亿美元区间，属于利润的大头沉淀在了新加坡。希音的这类架构设计在于：新加坡主体集中全球销售收入、承担主要销售成本，而中国工厂仅获得相当于“原材料制造”的加工利润。这种“利润留海外、成本在国内”的安排，在数年间为公司实现了可观的税务优化。
对于相关报道，希音曾回应称，“严重不实，系恶意炒作”。
不过，随着希音IPO的推进，相关的招股书将暴露在公众视野的审视之下，此前包括公司新加坡身份的争议、神秘财务数字也将迎来市场的拷问。
对于希音IPO进展，本报记者将保持关注。
