今年以来，铜价先抑后扬。市场运行节奏主要分为三个阶段：第一，3月以前，铜价表现出较强的金融属性，白银价格快速上涨对铜价有一定支撑。第二，美以伊冲突爆发后，市场恐慌情绪骤升，铜价最低跌至91500元／吨。第三，地缘冲突对市场的冲击逐渐减弱，市场情绪趋于缓和，铜价重心小幅上移。

　　目前，美伊问题的持久性已被市场接受，预计下半年地缘政治因素对市场的利空影响有限。

　　下半年美联储将举行4次议息会议，预计美元指数仍有上行空间，会对铜价造成一定影响。

　　受铜精矿供应紧张及Grasberg复产推迟影响，今年进口铜精矿加工费一降再降，且自3月起下降速度加快。

　　废铜方面，受票据监管政策影响，带票废铜供应紧张，国内炼厂检修、进口铜精矿加工费走低以及硫酸价格拐头对阳极板消费有一定刺激作用，阳极板供应紧张问题将进一步凸显，下半年废铜供应对铜价仍有支撑。

　　中东地缘冲突爆发后，硫酸价格高位续涨，贵金属价格虽然走弱但仍处于高位，对冶炼厂生产有一定刺激作用。铜精矿加工费走弱并未对冶炼厂造成明显影响。SMM数据显示，今年1—5月，国内冶炼厂开工率在83.9%以上，叠加新产能产量释放等因素，国内精炼铜产量偏高。当前铜精矿加工费已下探至-100元／吨，带票废铜供应紧张使冶炼厂原料供应压力加大，国内限制硫酸出口叠加化肥消费淡季，硫酸价格或进一步走弱，冶炼厂面临矿石加工亏损和副产品利润收缩双重困境，检修预期上升。

　　目前铜杆行业消费传导能力尚可，3月铜价调整时，线缆端有较明显的备库动作，二季度线缆行业开工率不高。成品库存明显消化后，三季度行业开工率将有所提升，但考虑到部分原料备货前置，预计下半年线缆端对铜需求的拉动作用有限。

　　空调行业具有较强的产销季节性，三季度空调产销数据或进一步走弱，直至四季度开启新的生产周期。考虑到铜管行业原料库存持续处于低位，且二季度铜管成品明显去库，四季度空调生产启动有望带来相对明显的消费传导效应。

　　中国汽车工业协会数据显示，二季度以来，新能源汽车产销表现较为亮眼。下半年汽车产销数据有望在新能源汽车的驱动下持续走强。

　　综上，在宏观环境转换及供应托底作用下，铜价将维持震荡格局。（作者单位：国元期货）