21世纪经济报道记者赵云帆

　　过去半年，华尔街始终在酝酿一套“大模型巨头IPO，资本市场再狂欢”的叙事剧本。投行人士普遍认为，随着2026年年初大模型企业收入爆发得到确认，这些企业下半年将顺势推动IPO进程，以抢占最佳的市场窗口期。

　　然而进入7月后，这一预期明显转冷。

　　近日有媒体报道称，OpenAI首席执行官山姆·奥特曼拒绝了顾问团队提出的“降价保上市”方案，重申万亿市值是其底线。而在此之前，Anthropic在5月底完成融资后的估值达到9650亿美元，无形中给要强的奥特曼带来一定的定价压力。

　　对此，华尔街投行机构普遍判断，原定于2026年下半年启动的大模型企业IPO，可能因市场风险偏好下降及流动性环境的不确定性，推迟至2027年上半年。

　　除了定价压力之外，关键诉讼、数据中心停建等行业事件接踵而至，似乎暗示当下并非OpenAI、Anthropic等资本市场候选巨星大举试水IPO的最佳时机。

　　大模型们的IPO洪峰

　　OpenAI延迟IPO的消息，恰逢“史上最大IPO”SpaceX完成IPO首秀。

　　6月12日，SpaceX在纳斯达克顺利敲钟，首日市值达到1.77万亿美元，募资规模创下美股有史以来最大IPO纪录，散户认购超1000亿美元。

　　但是，狂欢只维持了很短的时间。6月23日，SpaceX单日重挫约16%。而在数个交易日回升之后，7月15日，SpaceX一度失守发行价135美元/股，收盘价报135.27美元/股。

　　SpaceX、OpenAI和Anthropic曾是市场公认的美股潜在IPO三巨头。如今SpaceX IPO的高开低走，给OpenAI和Anthropic的IPO设定了一个不太漂亮的锚点。

　　OpenAI的锚定估值“更靠近7000亿至8000亿美元，而不是1万亿美元”——富达证券在近期的一份对顶级AI公司的IPO估值报告中写道。

　　从更直白的融资数据来看，AI巨头IPO带来的流动性挤占，可能成为下一阶段IPO，甚至是整个指数与行情的掣肘。

　　数据显示，SpaceX合计募集资金（包括超额认购部分）达到约857亿美元。若按当前市场预期，不计入OpenAI和Anthropic的超额认购潜力，两家公司或将分别从IPO市场募集600亿美元。

　　这也意味着，三家公司合计超过2000亿美元的募资规模，将约为2024～2025年全美IPO募集资金总额（约1100亿美元）的两倍。

　　AI新股供需失衡

　　这还没完。第二梯队的AI大模型公司、首屈一指的AI云算力公司都在筹备上市，其可能持续加大IPO市场供给。

　　比如，一线大模型企业Perplexity曾放风将于2027年登陆美股市场。该公司在2026年5月完成9亿美元D轮融资，投后估值140亿美元。

　　前OpenAI首席科学家伊尔亚创立的“安全超级智能”也曾被曝出IPO计划，公司2025年估值就达到320亿美元，新一轮融资传闻已把目标抬到600亿美元，预计IPO募资规模或轻松达到百亿美元以上。

　　主攻云计算的Databricks则在2025年12月完成100亿美元J轮融资后估值升至620亿美元，已聘请高盛、摩根士丹利筹备2026年下半年IPO。

　　这些公司的IPO筹资计划若放到2025年之前均属核弹级规模。但在SpaceX、OpenAI、Anthropic“三巨头”面前，它们的融资总额不过是前者预计发行规模的零头。

　　在供给端的洪峰面前，承接端的资金同样会被超大型云供应商的资本开支分流。

　　高盛今年6月发布最新报告预测，谷歌、亚马逊、微软、Meta四家云巨头2026年资本开支合计7250亿美元，较2025年的4100亿美元增长77%。这些资本开支并非完全由云供应商现金流支撑，而是更多源自债券融资、银行信贷、私募债等。

　　而这些投向，又与美股IPO存在一定程度的资金池共享。

　　在美联储的加息“乌云”之下，IPO市场的供需矛盾显得更为尖锐。

　　美银证券6月发布报告预计，美联储将在9月、10月、12月连续三次加息，每次25个基点，累计75个基点。而高盛、摩根士丹利、德意志银行等机构也相继改口，将降息预期扭转为加息预期。

　　无风险利率的高企将推高大型云供应商的融资利率，并进而影响资金认购大模型企业IPO新股的动力。

　　更多的审视

　　在AI赛道狂热之余，市场参与者开始审视AI大模型定价的合理性。

　　此前曝出的OpenAI招股书财报数据显示，公司一季度实现57亿美元营业收入，但产生了93亿美元的经营性亏损和213亿美元计入股权激励费用的GAAP亏损。

　　与此同时，Anthropic虽然宣称近期已实现账面盈利，但由于6月开始封禁海外用户使用旗下Claude模型，市场普遍认为其刚刚获得的账面盈利很难持续。

　　除此之外，数据中心扩建及区域电网扩容放缓、高带宽存储器涨价——以及中国的DeepSeek、智谱等公司对API价格的影响，这一系列因素，都会进一步压缩AI模型公司后续的毛利率。

　　普信集团的全球科技基金经理在7月初的内部备忘录里写道：“我们对AI新股发行分配持选择性态度——只有看到那些到2028年有明确正向自由现金流路径的公司才会考虑投资。”

　　除经营数据外，法律风险是AI大模型企业从未正视过的资本化障碍。

　　就在OpenAI延迟IPO消息传出的同时，7月10日，苹果在北加州联邦法院递交41页诉状，将OpenAI和其硬件合资公司及数名从苹果跳槽至OpenAI的前员工一并告上法庭，指控这些前员工系统性窃取未发布产品的商业机密。

　　在案件之外，市场愈发担心，在过去三年硅谷“自然”的人才流动背景下，苹果、Meta等大厂员工向AI初创公司的跳槽行为，会集中演变成大模型企业在IPO前的商业机密诉讼风险。