国内DRAM龙头长鑫科技的IPO进程已进入关键节点。7月16日，长鑫科技开启网上申购并公布中签结果，此前披露的30家战略配售阵容尤为吸睛，覆盖西安奕材、澜起科技及小米、阿里、腾讯、美团等存储产业链上下游核心企业。

　　作为当前A股市场关注度最高的新股之一，长鑫科技此次募资规模创下科创板历史新高，承载着市场对国产存储赛道的成长预期。而站在全球存储行业的周期高点，它的资本市场之路是AI驱动的景气峰值与国产替代叙事的交汇，也是存储周期与成长逻辑的正面碰撞。

　　高中签率背后

　　尽管市场热度居高不下，长鑫科技的网上申购中签率却远高于科创板平均水平，这背后并非认购热情不足，而是发行规模与回拨机制共同作用的结果。

　　其本次发行价格为人民币8.66元/股。以668,808.8608万股初始发行股份数量粗略计算，长鑫科技此次募资约579亿元，而超额配售权全额行使后，其此次募资约为666亿元，打破了中芯国际此前创下的532亿元的科创板最高募资纪录，成为科创板开板以来募资规模最高的IPO。

　　但它的网上申购中签率却远高于科创板网上打新的中签率。

　　7月16日，长鑫科技公布，回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.47141739%。而公开资料显示，科创板新股的中签率一般在0.02%至0.05%的区间。

　　但中签率高并不是因为人气不旺。据长鑫科技公告，其有效申购户数达942.88万户，有效申购股数为8169.2亿股，网上初步有效申购倍数为243.93倍。需要提及的是，投资科创板需要一定资产门槛：申请权限开通前20个交易日，证券账户及资金账户内的日均资产不低于人民币50万元。

　　资深投行人士王骥跃在跟记者交流时认为，长鑫科技网上中签率高主要源于其发行股数多，要平衡网上网下中签率。招股书显示，长鑫科技网上最终发行数量为385110.3500万股，约占超额配售选择权全额行使后发行数量的50.07%。

　　但长鑫科技此前并没有打算将如此多的股份放在网上申购渠道。据招股书，长鑫科技此次上市采用战略配售、网下发行和网上发行三种方式进行，其中战略配售是它原来的最主要模式：其初始战略配售数量为334404.4304万股，占初始发行数量的50%，约占超额配售选择权全额行使后发行总股数的43.48%。

　　但最终长鑫科技战略配售数量为166706.4720万股，约占初始发行数量的24.93%，约占超额配售选择权全额行使后发行数量的21.67%。此外，由于网上初步有效申购倍数超过100倍触发回拨机制，长鑫科技还将超过5亿股股份从网下回拨至网上。

　　王骥跃在跟记者交流时认为，战略投资者与长鑫科技约定的是投资金额，而非固定股份数量，但战略配售股份调整不是因为提价，而是为了优先满足市场需求，也避免了因流通盘太小在股价大幅上涨后被指责利益输送。

　　豪华战投阵容

　　战略配售比例的调整，也让市场更加关注长鑫科技背后的豪华战投阵营。

　　配售结果显示，共有30家机构参与了长鑫科技的战略配售，合计获配金额144.37亿元，锁定期为12个月至36个月不等。

　　其中除了全国社保基金、中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司以及多家保险公司外，长鑫科技的上下游产业链伙伴也大多在列，不仅有西安奕材、澜起科技、中微半导体、通富微电等上游供应商，也包括小米、美团、阿里云、腾讯、传音、中兴、华勤、蔚来、奇瑞等下游客户，且这些产业链公司获配股份均为18,244,803股，认购金额均为1.58亿元。

　　看起来，这1.58亿元更像是一张长鑫科技的“产业生态圈门票”。

　　据长鑫科技公告，在上游领域，西安奕材是其硅片核心供应商、澜起科技则自2020年起开始向其提供内存接口及配套芯片产品；在下游领域，长鑫科技为传音旗下手机、平板、PC等产品提供LPDDR4X、LPDDR5X等全系列DRAM产品支撑，并将与小米扩大合作规模，联合研发适配消费电子以及汽车等场景的高性能产品。

　　数据中心则是长鑫科技与互联网公司合作的重点。长鑫科技指出，其将与美团继续在数据中心用的内存产品展开战略合作，美团承诺巩固长鑫科技作为其核心内存供应商的战略地位；腾讯也是其DRAM产品在数据中心领域的重要终端客户；阿里则在阿里云现有DRAM采购合作基础上，以集团整体采购规模为依托，进一步深化与长鑫科技的战略合作关系。

　　不过，对于与长鑫科技的具体合作内容，记者向上述多家产业链公司发去了采访问题，但截至发稿都未能获得具体回复。

　　还需要提及的是，据上交所披露的询价明细表，DeepSeek创始人梁文锋控制的宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙）旗下153只基金、浙江九章资产管理有限公司旗下41只基金也都出现在长鑫科技的“打新名单”里。

　　高估值与周期隐忧

　　产业资本争相入局的另一面，是市场对长鑫科技高估值与存储行业周期属性的讨论。

　　以8.66元发行价计算，长鑫科技对应估值约为5792亿元（约合855亿美元）。参考长鑫科技2025年业绩粗略计算，其市盈率超过300倍，而以其今年上半年业绩粗略计算，其市盈率则约为5倍。

　　如此大的市盈率差距，源于存储高景气周期下长鑫科技今年上半年业绩暴涨。

　　长鑫科技在招股书中预计，2026年上半年实现营业收入1100亿元—1200亿元，同比增长612.53%—677.31%；归母净利润500亿元—570亿元，同比增长2244.03%—2544.19%。而在此前，亏损曾是长鑫科技的经营常态，直至2025年第四季度才实现单季扭亏为盈。

　　不过需要看到的是，长鑫科技与全球存储巨头的市值仍有明显差距。

　　以全球存储龙头SK海力士为例，7月16日其市值约达1.11万亿美元，美光科技当日市值也超过9600亿美元。这意味着，长鑫科技的发行市值尚不足这两家巨头的十分之一。

　　而从产能来看，据Counterpoint数据，2025年，三星、海力士、美光三家存储巨头占据全球DRAM市场的89%，长鑫科技排名第四，但份额只有8%。今年6月末，三星电子与SK海力士还各自公布了总投资规模达2655万亿韩元（约合11.68万亿元人民币）和1100万亿韩元（约合4.84万亿元人民币）的中长期投资计划。

　　不过资本市场时刻波动。7月16日，SK海力士收盘价为152.31美元，较前一日下跌13.69%，美光科技当日也收跌5.65%。事实上，进入7月，此前火热的存储板块股价持续回调。

　　透镜研究创始人况玉清对记者表示，股价反映的是对存储市场的预期，最近一年存储市场被AI数据中心和存储需求拉爆，供不应求的局面推动存储板块业绩持续上涨，但至少在过去二三十年里，存储是一个非常典型的按供需变化的周期股，“几乎每隔5—8年就会循环一次，市场担心周期规律或将重演，这是近期存储板块股价回调的主要原因之一。”

　　况玉清还认为，本轮AI需求爆发或许能拉长存储板块的景气周期区间，但仍然改变不了行业的周期属性。