7月17日，2026世界人工智能大会（WAIC）在上海正式开幕。本届大会首次将Token（词元）经济列为核心议题，围绕标准体系、算力基建、场景落地等维度展开全产业链研讨，被业内视为Token从技术参数升级为AI核心生产要素的标志性节点。

　　大会开幕前的一个月内，Token工厂赛道已提前掀起资本热潮。自6月底至今，从初创企业亿元级融资、头部厂商冲刺港交所IPO（首次公开募股），到国内首单Token算力专项科技创新债券落地，热钱正快速从上游基础模型，向产业链下游的Token生产环节转移。

　　当AI应用加速向千行百业渗透，作为AI能力基础计量单位的Token，需求呈指数级增长。而主打工业化量产Token的“Token工厂”，也被视作AI时代的“卖铲人”。只是这门站在风口上的生意，还在等待一张盈利的答卷。

　　资本密集下注，一月内多起资本事件落地

　　6月30日，硅基流动正式向港交所递交招股书，拟以第18C章特专科技公司身份登陆主板，有望成为港股市场首只Token工厂概念股。据招股书披露，该公司为国内规模领先的独立生态词元供应商，2025年词元年吞吐量位居行业第四，市场份额1.5%。

　　冲刺IPO的背后，是其高速的融资节奏。递表前硅基流动已完成七轮融资，创下2026年以来国内第三方MaaS（模型即服务）赛道最大单笔融资纪录，投资方覆盖互联网产业资本、能源企业、半导体厂商等多个领域，投后估值达77.4亿元。

　　仅仅半个月后，清华系Token生产服务商趋境科技于7月13日宣布完成A轮融资。算上本轮，这家2023年底成立的公司半年内累计募资金额已突破10亿元。本轮由河南投资集团汇融基金领投，真知资本、尚势资本等原有股东持续超额跟投，双方同时宣布将联合筹建日均产能数万亿级的AI Token工厂。

　　趋境科技方面表示，从2026年春节以来，趋境科技单台算力设备的Token生产效率提升3倍以上，高品质Token总产能增长超30倍，其中服务某头部万亿参数大模型的高品质Token日均产量已稳定突破万亿量级。

　　早在5月，同赛道玩家无问芯穹宣布再获超7亿元融资，累计融资额突破22亿元，其Agentic MaaS大模型平台日均Token调用量较2025年底增长超20倍。

　　一级市场股权融资火热的同时，债券市场也首次向Token工厂敞开大门。7月10日，全国首单专门投向Token算力工厂的科技创新公司债券在上交所完成发行。该债券发行规模6亿元，期限5年，票面利率2.03%，全场认购倍数达3.1倍，募集资金重点投向无锡燧弘华创Token工厂项目。该项目首期部署4台华为昇腾384超节点服务器，合计1536颗昇腾910C芯片，定位国内首个落地的“东数西算、算电融合”特大型国产Token工厂。

　　在多位一级市场投资人看来，Token工厂赛道的集中爆发并非偶然。“基础模型的格局已经基本清晰，资本开始往下游找确定性更高的环节。Token是所有AI应用的刚需，相当于数字经济时代的基础能源，这个赛道的天花板足够高。”北京一家硬科技投资人对新京报贝壳财经记者表示。

　　从“卖算力”到“卖词元”，算力模式的第三次迭代

　　要理解Token工厂的商业价值，首先要明确Token的产业定位。

　　Token官方定名为“词元”，是大模型处理文本、图像、语音的最小语义单位，也是AI能力的基础计量单位——用户每一次与大模型对话、每一次调用AI接口，本质都是在消耗Token。国家数据局披露，截至2026年3月，我国日均词元调用量已超过140万亿，较2024年初增长超1000倍。

　　所谓Token工厂，就是以大规模算力集群为底座，整合电力、液冷、高速网络与大模型推理优化技术，工业化、标准化量产AI Token的新型算力基础设施。其核心商业模式，是不再按硬件使用时长收费，而是按产出的有效Token数量计费，本质是从“卖资源”转向“卖成品”。

　　这已是算力行业的第三次商业模式迭代。第一代是传统算力租赁模式，本质是“卖硬件使用权”。第二代是算力分成模式，算力方与模型厂商、应用厂商按Token消耗流水分成，相当于按产出价值分账。第三代就是当前的Token工厂模式，收入结构演变为“保底算力+超额Token增值”。

　　理论上，推理优化能力越强，单位算力产出的Token数量越多，单位Token生产成本就越低，毛利率上限也就越高。行业普遍认为，头部厂商在稳态运营、产能满负荷的状态下，毛利率可达50%以上。

　　“以前客户租的是算力工具，现在客户买的是智能产出。就像自来水厂，用户不用自己建水库、铺管道，打开水龙头就有水，按用水量付费。Token工厂就是AI时代的公用事业基础设施。”互联网资深分析师杨怀玉说道。

　　本届WAIC上，Token经济的产业定位进一步明确。中国联通、中国电信等运营商也集体展示了Token运营平台，提出从“流量经营”向“Token经营”转型的战略方向。

　　营收增6倍仍亏3.45亿，“卖铲子”为何不赚钱

　　故事的A面是赛道火热、需求爆发，B面却是行业亏损的现实。

　　以硅基流动为例，招股书数据显示，2025年公司实现营收5533万元，同比增长653.2%；同期净亏损高达3.45亿元，较2024年8191.5万元的亏损规模扩大321.8%。盈利压力直观体现在毛利端：2024年公司毛利为289.4万元，2025年转为毛损1330万元，毛利率降至-24%。

　　营收规模指数级增长，毛利率却转负，Token工厂这门“卖铲子”的生意，究竟亏在了哪里？

　　首先是重资产的硬件成本与折旧压力。Token工厂的核心生产资料是高端算力芯片，单张高端算力卡价格动辄数万元乃至数十万元，万卡级集群建设投入可达数十亿元。为快速扩张产能抢占市场，头部Token厂商需要持续大规模采购硬件，折旧与摊销成本高企。以硅基流动为例，2025年其研发费用达2.09亿元，是当年营收的3.78倍，主要用于自研推理引擎和算力编排系统的迭代。

　　其次是通用Token市场的价格战挤压。随着百度、阿里、腾讯、字节跳动等互联网大厂全面落地自研推理算力与MaaS服务，通用Token市场的价格竞争已进入白热化阶段。为抢占市场份额与大客户订单，独立第三方Token厂商不得不持续降价，甚至以低于成本价的价格获取规模订单，形成“越卖越亏、越亏越要冲规模”的循环。

　　Token工厂的核心护城河在于推理优化能力——同样一张GPU（图形处理器）卡，经过深度量化、调度优化后，Token产出量可提升2-3倍，单位成本直接下降。但全链路优化涉及芯片适配、模型量化、推理引擎、调度系统等多层技术，需要长期持续的研发投入；而市场端的价格战已经打响，技术投入的回报周期与市场竞争节奏存在明显时间差。

　　杨怀玉表示，尽管普遍未实现盈利，但资本仍在持续涌入，押注的是行业整合后的长期价值。而在热潮之下，赛道内部的分化已经开始显现，不同路线的玩家逐渐走出不同的发展曲线。Token经济从概念试点全面迈向规模化商用已是必然趋势，但对于所有Token工厂玩家而言，真正的考验才刚刚开始。

　　与此同时，资本的投资逻辑也在发生变化。多位投资人向记者表示，早期看项目更看重增速与规模，现在则更关注单位Token成本、客户留存率、毛利改善曲线等经营质量指标。

　　Token工厂的集体走红，本质上是AI产业从技术驱动转向成本驱动的信号。当大模型的参数竞赛告一段落，如何更低成本、更高质量地交付AI能力，成为产业的核心矛盾。Token作为AI能力的标准化计量单位，自然成为资本下注的新焦点。