央广网北京7月17日消息上海天泽云泰生物医药股份有限公司（下称“天泽云泰”）正在科创板IPO。

　　央广财经记者梳理发现，距今10个月的2025年9月，公司同步实施了股权受让与增资事项。其中，股权受让价格为500元/注册资本，而增资价格达880.19元/注册资本，增资价格较股权受让价格高出76.04%。

　　同期股权受让与增资价差超76%

　　申报稿显示，天泽云泰是一家创新药品和创新技术协同发展的治疗药品研发公司。截至目前，公司尚未有产品上市，均处于在研状态。报告期内，公司主营业务收入以技术授权与技术服务收入为主。

　　2023年至2025年，天泽云泰营业收入分别为0万元、325.63万元、2167.63万元，归母净利润分别为-2.74亿元、-2.23亿元、-2.17亿元，处于持续亏损状态。

　　某会计师事务所合伙人对记者表示，制药企业有其特殊性，对于未盈利的企业，使用简单的PE推算比较难估计股价，要看其产品的市场前景、竞争对手等众多因素来判断估值。

　　值得关注的是，2025年9月，天泽云泰同步落地股权受让与增资两项资本动作，二者单价差异显著，且均涉及上海信泽云私募基金合伙企业（有限合伙）（下称“上海信泽云”）。

　　在股权受让方面，上海信泽云受让共青城渐展投资合伙企业（有限合伙）（下称“共青城渐展”）持有的天泽有限注册资本3万元，受让对价为1500万元，对应每1元注册资本价格约500元。

2025年9月股权受让。图片来源：天泽云泰IPO申报稿

　　在增资方面，上海信泽云、苏州千骥、重庆制造基金等主体共同参与认购。其中上海信泽云出资8500万元，认缴9.657万元注册资本，对应每1元注册资本价格约880.19元。以此测算，同期增资价格较股权受让价格高出76.04%。

2025年9月增资。图片来源：天泽云泰IPO申报稿

　　国家企业信用信息公示系统披露的股权信息显示，本次股权转让的受让方上海信泽云为央企下属子公司，转让方共青城渐展则由自然人通过直接及间接方式全资持有，似乎不是同一控制下的主体内部整合。

　　南开大学金融学教授田利辉分析，同期增资价格是增量博弈，体现的是企业未来增长预期；而老股以低价转让，则是存量股东的流动性折价和风险规避的集中释放。在IPO申报前，外部股东愿意以低价离场，可能的逻辑是：其一，有资金强需求，迫使进行转让；其二，对企业上市前景或定价存在实质性分歧，宁可牺牲账面回报换取落袋为安，不愿承受锁定期的不确定性。

　　值得注意的是，不同口径对应的公司估值存在显著差距。若以2025年9月500元/注册资本的股权受让价格测算，天泽云泰当时的整体估值约为20.21亿元；即便叠加后续股改、增资带来的股份扩张因素，对应整体估值也仅约24.47亿元。

　　而天泽云泰本次科创板IPO选择的上市标准为“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。”

　　若以2025年9月增资价格口径测算，彼时公司估值为35.57亿元，叠加后续增资扩股后整体估值达43.07亿元，方才跨过上市标准对应的市值门槛。

　　股权价格4个月增值74.38%

　　2026年2月，天泽云泰实控人赵小平及创始股东李伟对外转让所持公司股份，转让价格约为23.93元/股。以此计算，天泽云泰此时的整体估值为43.07亿元。

　　2026年6月，天泽云泰科创板IPO申请获上交所受理。上交所官网显示，天泽云泰本次IPO融资金额为25.03亿元，发行6000万股，对应发行价格约41.72元/股，较4个月前的股份转让价格增值74.38%。

　　并且，由于增发股份的影响，天泽云泰达到融资金额时的估值约为100.12亿元。

　　天泽云泰2026年6月披露的申报稿显示，创新药品方面，天泽云泰以rAAV为载体的基因治疗产品（VGN-R09b 和VGR-R01）在两个遗传性疾病上即将提交上市申请，预计2027年在中国获批上市；同时，在退行性疾病领域，针对原发性帕金森病治疗，VGN-R09b的安全性和初步有效性也已得到验证，预计2026年下半年启动国内Ⅲ期临床试验及美国的临床试验，预计2029年国内获批上市。

　　根据天泽云泰申报稿引用的灼识咨询数据，天泽云泰两款2027年待获批产品对应的适应症中，VGN-R09b对应的芳香族 L-氨基酸脱羧酶（AADC）缺乏症年发病人数规模极小，2025年国内仅约0.3千人。预计到2035年，中国AADC缺乏症年发病患者数量也才0.34 千人；VGR-R01对应的结晶样视网膜变性（BCD）适应症，2025年国内患者数量为6.5万人，预计2035年为8.3万人。

中国 AADC 缺乏症年发病患者数量。图片来源：天泽云泰IPO申报稿

　　天泽云泰成立于2020年3月31日，成立时李伟持股74%，赵小平持股26%。赵小平为天泽云泰目前实控人，2014年9月至2020年5月，在上海益诺思生物技术股份有限公司（下称“益诺思”）历任药物代谢与转化研究事业部总监、高级总监、董事长助理，2019年4月至2020年5月兼任子公司益诺思生物技术海门有限公司（于2020年12月更名为益诺思生物技术南通有限公司）总经理。

　　Wind显示，益诺思是国药集团下属中国医药工业研究总院有限公司的控股子公司。

　　知名财税审专家刘志耕表示，国有企业员工兼职创业的合规性需结合具体制度判定。

　　锦天城律师事务所高级合伙人金益亭律师分析，结合现有信息来看，当事人 2020 年 5 月离职，但其名下企业设立于 2020 年 3 月，单从时间节点判断，该企业成立行为发生在离职之前。

　　针对赵小平在任职益诺思期间设立天泽云泰是否符合法律法规及原单位任职规定、公司2025年9月同期股权受让与增资价差超76%的具体原因等问题，央广财经已向天泽云泰发出采访函求证相关细节。截至发稿，尚未收到公司正式回复。