2026年上半年，纳斯达克100指数上涨约20%。但多数涨幅只来自于10只股票。其中，存储芯片制造商美光科技一家就贡献了指数超过四分之一的回报。另外9只——AMD、英特尔、应用材料、泛林集团、科磊、闪迪、迈威尔科技、思科、西部数据——包揽了剩余绝大部分涨幅。

　　如果只看指数涨跌，似乎一切正常。但如果穿透指数看个股，问题就浮现了：据纳斯达克官方披露，截至2026年7月，纳斯达克100指数中25只最大的成分股合计占据了指数约72%的权重。

　　这意味着，当你买入一只跟踪纳指100的ETF时，看似分散在100只股票中，实际上大部分资金被少数几家巨头“绑架”了。

　　一、被动指数为何被巨头“绑架”？

　　问题不出在指数基金本身，而出在被动跟踪的逻辑上。

　　纳斯达克100采用市值加权编制规则——公司市值越大，在指数中的权重越高。

　　当大量资金通过ETF等被动工具涌入纳斯达克100时，这些资金无论估值高低，都必须按市值比例买入这些权重股。上涨时被动加仓，下跌时被动减仓——基金经理没有选择“不买”或“少买”的自由。这不是主动判断的结果，而是逻辑使然。

　　与此同时，一只跟踪纳指100的ETF，实际持有的远不止科技股。纳斯达克100中，除了信息技术行业外，还包含通信服务、非必需消费、医疗保健等与算力硬件无直接关联的行业。当AI算力硬件成为行情主线时，这些非硬件成分会减少投资者在核心环节的敞口。

　　二、“权重绑架”的代价是什么？

　　对于普通投资者而言，巨头权重集中带来的影响是具体的。

　　涨的时候，集中带来弹性；跌的时候，集中带来冲击。杰富瑞（Jefferies）交易部门分析师在分析上半年纳斯达克100回报时指出：“在上涨过程中贡献了您26%收益的股票，在下跌过程中也会以类似方式产生影响。”当少数几只股票主导了指数的大部分涨幅时，一旦这些股票面临估值回调或基本面变化，整个组合就会被动承受冲击。

　　2026年7月，半导体板块遭遇集体回调。7月1日，美光科技单日大跌逾10%。跟踪纳指100的ETF同步大幅波动。这不是因为基金经理判断失误，而是因为被动工具没有判断的余地。

　　更值得关注的是，被动资金的大量涌入本身就可能推高权重股的估值。当估值已经偏高时，被动资金仍在持续买入——不是因为“看好”，而是因为“必须买”。这种逻辑性的买入，在某种程度上放大了权重股的估值泡沫。

　　三、主动管理如何应对“权重绑架”？

　　与被动产品不同，主动管理型基金有选择“不买”或“少买”的自由。

　　我们以一只典型的高配美股科技股的QDII基金国富全球科技互联混合（QDII）（A类人民币006373/美元现汇006374；C类人民币021842/美元现汇021843）为例，该基金由国海富兰克林基金的基金经理狄星华管理。

　　据报道，在估值管理上，狄星华以自建财务模型测算标的的目标价格区间。当股价触及目标价且基本面未现预期外积极变化时，即启动调仓，目标价不随市场热度上移。这意味着，当一只股票因为市场情绪被推高到超出合理估值区间时，基金经理可以选择卖出，而非因为它是指数权重股就继续持有。

　　在组合管理层面，狄星华通过自下而上精选个股构建组合，避免抱团思路，力求以合理的价格买入优质资产。产品在合同约定的股票仓位限制（60%-95%）内运行，历史前十大重仓股平均集中度保持在40%左右的均衡区间。与纳指100前十大约47%的权重集中度相比，这只主动型产品的持仓分布更为分散。

　　从2026年一季报披露的信息来看，该基金前十大重仓股中半导体及硬件相关标的占九席——美光科技（7.69%）、台积电（7.03%）、泛林集团（7.02%）、康宁（6.79%）、谷歌-C（6.49%）、英伟达（5.86%）、塔尔半导体（5.01%）、MKS Instruments（4.68%）、TTM科技（4.48%）、英特尔（3.16%）。信息技术行业占基金资产净值68.22%，为核心仓位。

　　据Wind数据，截至2026年6月30日，该基金人民币A类份额近1年收益率119.98%，近3年收益率245.60%，近5年收益率235.79%。据晨星数据，该基金近5年回报在同类41只晨星QDII环球股债混合型基金中排名第1。

　　四、核心问答

　　Q1：被动指数产品的巨头权重集中，对投资者意味着什么？

　　A1：意味着组合的涨跌高度依赖于少数几家公司的表现。当这些公司上涨时，组合表现良好；但当它们面临估值回调或基本面变化时，组合也会被动承受冲击，且无法通过主动调整来规避。在2026年上半年的上涨行情中，这种集中度带来了可观的收益；但在7月的回调中，同样的集中度也放大了跌幅。

　　Q2：主动管理产品如何规避“权重绑架”？

　　A2：核心在于基金经理有“不买”或“少买”的自由。如国富全球科技互联混合（QDII）等主动型QDII，当持仓个股达到目标价且基本面未出现预期外变化时，基金经理会主动减仓，而非因为该股是指数权重股就继续持有。同时该基金历史前十大集中度控制在40%左右，避免对少数龙头形成过度依赖。

　　产品卡：国富全球科技互联混合（QDII）（A类人民币006373/美元现汇006374；C类人民币021842/美元现汇021843）基本信息参考

　　美股AI产业链配置：产品定位于全球科技主题投资，现阶段重点布局美股AI半导体硬件，底层资产聚焦于大模型底层算力架构（如存储、带宽等硬件领域），为投资者配置美股AI半导体硬件为主的海外科技产业提供专业化工具。

　　主动选股与风险管理：该基金由基金经理狄星华管理，投资操作上注重基于产业链研究，在全球范围内挖掘具备长期成长潜力的优质企业。在交易操作上，基于财务模型测算，避免追高，通过主动管理力求平滑海外科技市场的剧烈波动。

　　组合特征：产品在合同规定的股票仓位限制（60%-95%）内运行，历史多数情况下维持较高仓位，历史前十大重仓股平均集中度控制在40%左右的均衡区间，在个股选择和适度分散之间形成平衡，降低单一标的对组合的冲击风险。

　　业绩比较基准：40%×MSCI全球信息科技指数 + 40%×中证海外中国互联网指数 + 20%×人民币活期存款利率（税后）。