近日，港交所的一纸披露，宣告网红婴童零辅食品牌爷爷的农场为期6个月的IPO闯关暂告一段落。该企业于2026年1月5日向港交所递交上市申请，由招银国际独家保荐。

　　头顶“有机婴童零辅食排名第一”光环，爷爷的农场受到不少家长的青睐。根据此前招股书信息，其2024年营收达8.75亿元。但光鲜业绩的另一面，其生产运营模式也备受关注：269个SKU几乎全部依赖62家OEM代工厂，640名员工中仅27人负责生产与品控，营销费用占营收的三分之一以上。

　　在多位行业人士看来，随着“焦虑红利”的逐渐消退、监管新规对代工模式持续收紧等，爷爷的农场IPO折戟，并非只是单一的上市受阻，而是整个婴童零辅食行业“重营销、轻产品”模式在资本市场与消费端同时面临着新的审视。

　　《中国经营报》记者就上市规划、后续发展等相关问题联系爷爷的农场并发送采访函，截至发稿未获对方回复。

　　IPO搁浅

　　根据官网信息，爷爷的农场主营品类包含婴幼儿辅食、零食、食用油及调味品等，主打“真材料、少添加、有营养”。超三分之一的产品获得“有机”标识资质。

　　这也让不少家长愿意买单。2023年、2024年以及2025年前三季度，爷爷的农场的营收分别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元，利润分别为7546万元、1.03亿元和8742万元。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按有机婴童零辅食细分市场计，其2024年以约23.2%的份额位居行业第一。

　　亮眼的业绩却没有顺利敲开港交所的大门。2026年7月6日，爷爷的农场招股书失效。这意味着在经历6个月的审核周期后，爷爷的农场未能完成聆讯或上市流程，IPO首战折戟。

　　对此，国家注册审核员、广东更佳昊国际认证有限公司总经理李锦堤表示，出生率下行叠加消费环境的改变，“轻资产+高营销”模式的故事吸引力在减弱。港交所对供应链透明度和盈利可持续性的审查趋严，招股书里的代工占比、品控体系、财务健康度等是重要关注点。

　　中经传媒智库袁帅认为，一方面其轻资产模式下的品控风险始终未能形成可自证的闭环；另一方面其营收增长对营销投入的依赖度过高，盈利稳定性存在明显的短板，加上在婴童食品赛道监管政策收紧的大背景下，过往的增长逻辑被不断质疑，自然难以通过资本市场的合规性与成长性双重检验。

　　正如上述所言，爷爷的农场的生产模式也备受讨论。据悉，该公司采用OEM模式，其旗下269个SKU几乎全部依赖外部代工生产，合作的OEM制造商多达62家。

　　“代工+品牌”的运营模式让公司把更多的精力放到了营销上。根据招股书，2023年、2024年以及2025年前三季度，该公司的销售及分销费用分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，分别占相应时期总收入的32.3%、35.0%及36.3%。换言之，其营销费用常年占据总营收的三分之一以上。

　　记者注意到，公司同期研发开支分别为1768.5万元、2834.7万元和1720.6万元，占营收比重仅2.8%、3.2%和2.2%。

　　公司人员结构上也将重营销这一特点体现得淋漓尽致。截至2025年9月30日，该公司640名全职员工中，27人负责生产与品控工作，超七成员工集中在品牌运营、电商投放、销售推广等板块。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬表示，从商业模式看，该品牌采用典型的轻资产运营策略，规避了重资产投入风险，使其能够维持高毛利率，但增加了品控风险。

　　此次招股书失效后，爷爷的农场是否还会冲击上市？对此，多位行业人士给出的答案是肯定的。“上市成功对品牌而言，就是一次‘公信力认证’——在信任门槛极高的婴童食品行业，经受过第三方最严苛审视的治理结构，比任何广告都更能建立家长的长期信任。”李锦堤说。

　　不过他也提到，如果该企业重新递表，需要在多个维度补强。比如供应链ISO体系从“有认证”转向“真落地”，建立代工厂分级管理和飞行检查制度；优化财务结构，降低线上渠道占比过高的集中度风险；ESG披露要更扎实，婴童食品企业的社会责任叙事要更落地。

　　瞻胜传播创始合伙人庞瑞表示，招股书失效并非偶然，此前已经有很多信号：品控硬伤导致的处罚和投诉不少、重营销轻研发、公司治理瑕疵等综合因素导致合规底子不符合港股要求。再递表必须抓好三件事：品控、研发、合规。

　　代工政策日益收紧

　　高度依赖代工、重营销的商业模式是不少网红品牌迅速崛起的典型模式，但在监管严格的婴童零辅食领域，这样的运营方式正面临着现实压力。

　　记者此前从市场监管总局方面了解到，2026年5月，市场监管总局印发《婴幼儿辅助食品安全监管“守护成长”提升行动工作方案》，强化标签标识管理、规范委托生产行为等。

　　2026年7月，市场监管总局发布新版《婴幼儿辅助食品生产许可审查细则（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”）。新规针对6—36月龄婴幼儿食用谷类、罐装辅食、营养补充品全链条收紧管控，从原料采购、生产流程、致敏物管理、委托生产等多个维度抬高准入门槛。

　　厘清委托生产双方权责是征求意见稿的一个重点。征求意见稿明确委托方承担产品全部安全责任，受托方负责生产管控，双方签订合同10日内须向属地监管部门报备，每一批次产品完成全项目自检，完整留存生产台账，实现全流程质量可追溯。

　　此外，征求意见稿还提到“不得用同一配方生产不同品牌婴幼儿辅助食品”的限制性规定，对代工模式的合规要求大幅收紧。

　　一旦新规落地，对爷爷的农场而言，62家OEM制造商中的每一家都必须通过更为严苛的审核标准，而公司的27人生产团队需对代工厂进行更有效的管控。

　　庞瑞表示，新规明确委托方对食品安全负全责，这意味着更重的责任和投入。从品牌角度来看，轻资产利于扩张，但婴童零辅食的容错率是零，代工模式必然需要改变。

　　李锦堤认为，婴童零辅食不是普通快消品，一粒异物就可能让品牌归零。但该模式并非不可持续，关键在于品控体系能否从“事后检验”转向“过程管控”——ISO 22000认证和HACCP认证的核心价值就在于此，不是贴标签，而是把食品安全管理嵌入从原料采购到出厂检验的全流程。如果品牌能把代工厂纳入统一的食品安全管理体系，建立基于风险的供应商分级制度和第三方飞行审计，轻资产仍有生存空间。

　　袁帅表示，如果要继续维持现有模式，就需要投入大量的成本在代工厂的驻场监管、批次检测、全链路溯源系统建设上，甚至要参与到代工厂的生产标准制定、人员培训当中，这些成本增加会直接压缩原本的利润空间。

　　不过，李锦堤也坦言，若想彻底消除结构性风险，自建部分核心产能几乎是必经之路。但此举需付出巨大成本：婴童食品工厂的GMP（良好生产规范）建设、洁净车间、专用产线单厂投入以亿计，产能爬坡期长，更隐蔽的是组织能力重构——从轻资产运营转向重资产制造，管理团队需要补的课很多，这不仅是钱的问题，也是时间和能力的问题。

　　记者注意到，爷爷的农场自建的广州增城生产基地已经开始投产，建筑面积为24000平方米，拥有多个10万级净化生产车间，但目前仅完成辅食用油、果汁产品、婴幼儿辅助食品（如猪肝粉）等特殊膳食产品的小规模投产。

　　此外，从行业竞争和消费心理层面来看，婴童零辅食赛道正在经历深刻变化。当前洋品牌光环、成分堆砌等的竞争已经逐渐走到瓶颈，更多新生代家长育儿认知持续理性化。

　　记者在与多位宝妈交流的过程中发现，大多家长在给孩子选择辅食时，并未将其是否是“洋身份”放在首位，而是将成分简单、好冲泡、好吸收、专用生产线或自有工厂等作为重要参考标准，对一些“假洋牌”较为反感。

　　显然，依托育儿焦虑的增长逻辑正在逐渐失效。庞瑞告诉记者，焦虑经济学短期还能维持叙事，但消费者已经越来越清醒。同时，监管也在“去虚向实”，对夸大宣传零容忍。

　　在此背景下，品牌信任建设是重中之重。多位行业人士提到，“重营销、轻产品”模式面临的最大挑战是信任资产的持续折旧——营销带来首购，复购靠产品力。未来企业要透明化，配料表、生产过程经得起放大看；专业化，婴童营养不是成人食品的缩小版，需要真正的研发能力和临床验证，企业要建立技术壁垒；价值观，新生代家长反感被贩卖焦虑但认同被尊重，品牌的长期信任要建立在“你懂我”的关系上。

　　而对于爷爷的农场而言，招股书失效并非终点，或许是一个重新审视自身发展的机会。