国家统计局已发布2025年上半年国民经济运行数据，整体经济延续复苏态势，基本贴合年度增长目标区间，但经济结构性特征显著。总量数据平稳向好的背景下，经济运行呈现“总量稳、结构分化、外需强、内需弱、新动能强、传统动能弱”的鲜明格局。

　　同时，二季度经济增速较一季度出现阶段性回落，打破一季度温和复苏节奏，引发市场对内生复苏动力、后续政策发力空间、全年经济走势的广泛讨论。

　　在此背景下，南都·湾财社拟推出“解码中国经济‘半年报’”系列深度专访，本期专访中金公司研究部首席宏观分析师张文朗。张文朗认为，我国已进入“新动能领跑”阶段，上半年的成绩单是结构分化、强弱交织的综合反映，展望下半年，经济动能有望较二季度边际改善。

　　南都·湾财社：从总量数据来看，上半年经济增速处于年度目标合理区间，整体复苏态势明确，但市场普遍存在“数据强、体感弱”的温差，您如何综合定性今年上半年的经济成绩单？

　　张文朗：上半年GDP同比增长4.7%，增速处于全年经济增长目标区间内。在外部环境错综复杂，地缘冲突外溢风险增多的背景下，国民经济运行在合理区间，成绩来之不易。

　　我们认为，“数据强、体感弱”一定程度上反映了经济结构分化带来的体感差异。比如高技术制造业迅猛发展，上半年高技术产业的工业增加值同比增长13.3%，比总体工业增速快7.9个百分点；中国产业竞争力进一步增强，带动上半年对外出口也大幅增长。如果身处高技术产业和出口产业，那么体感便会比较强。而上半年国内消费和投资增速则相对偏缓，其中部分耐用品消费受以旧换新政策节奏扰动而出现了同比下滑，房地产领域仍处于调整下半场，这些相关的行业可能体感会弱一些。

　　我们也注意到，6月经济数据已经出现了一些边际向好的特征，比如社零总额增速在6月重回正增长区间，随着政策节奏带来的基数扰动消退，下半年增速可能逐步恢复；估算的固定资产投资完成额单月同比降幅在6月比5月略有收窄，投资的下行压力可能有所缓解。而6月出口增速进一步上抬，可能继续支撑经济保持高增长。

　　总体来看，我们认为上半年的成绩单是结构分化、强弱交织的综合反映。随着经济新动能的发展壮大，其对经济增长的拉动能力逐步增强，经济发展质效持续提升。

　　我国已进入“新动能领跑”阶段

　　南都·湾财社：据国家统计局披露，今年上半年，以高端制造、数字经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长的贡献率超过了四成。您认为当前新旧动能转换是否已进入“新动能领跑”阶段？下半年的产业升级还有哪些新的点值得期待？

　　张文朗：目前我国已进入“新动能领跑”阶段。我国处于楼市调整的下半场尾部，叠加总量政策保持克制、宏观导向聚焦“保主体”，居民资产负债表修复进程较慢，信贷传导效能偏弱，传统经济板块回暖偏慢。但我国依托政策精准引导，社会资源加速向AI、高端制造等新经济领域集聚，科技产业资本开支提速，核心产业国际竞争力攀升，带动“新动能”增长较快。同时，全球AI产业资本开支持续高增，撬动数据中心、光通信、电子电气等全产业链需求，在供给能力持续提升的背景下，我国相关行业出口不断超预期。

　　下半年，围绕新质生产力的产业升级仍然值得期待，特别是人工智能和绿色能源产业。今年的《政府工作报告》提出，要“优化提升传统产业”、“培育壮大新兴产业和未来产业”、“扩能提质服务业”、“打造智能经济新形态”，推动人工智能商业化规模化应用。我国具有数据丰富、产业完备、大国规模、人才众多等优势，人工智能等新兴行业已处于全球较为领先地位。

　　下半年，我们认为全球人工智能资本开支仍将提升，人工智能行业的发展仍有较大潜力。另一方面，在地缘冲突频发的背景下，能源安全的重要性更加突出，与能源安全相关的产业升级也值得期待，特别是我国具有优势的绿色能源产业。扩大绿色能源供给，提升能源传输效率等方面在下半年也值得期待。

　　内需重点仍是加大财政支持力度

　　南都·湾财社：上半年出口增长13.4%，内需修复节奏相对温和，请问您如何看待出口强势增长背后中国制造业的全球竞争机会？下半年将如何进一步释放内需的潜力？

　　张文朗：上半年出口保持较快增长，既有全球需求和外部环境变化的影响，也反映出中国制造业自身竞争力的提升。尤其是当前全球人工智能产业链仍处于较高景气阶段，中国在电子信息、集成电路、通信设备等领域具备较完整的产业链和较强的规模化供给能力。

　　中国制造业的出口机会并不局限于AI相关产品。当前全球能源供给仍面临较大的地缘政治不确定性，各国提高能源安全水平、加快能源转型的需求可能进一步上升，这将为中国新能源相关产品创造新的市场空间。

　　更重要的是，中国拥有较为完整的制造业体系、较强的产业链配套能力和规模化交付能力。在全球贸易政策、地缘政治和供应链扰动增多的环境下，产业链的完整性和供应稳定性本身就是重要的竞争优势。除AI和新能源产品外，电力设备、通用设备、交通运输设备等高技术和装备制造产品，也有望持续拉动整体出口。

　　内需方面，重点仍是加大财政支持力度，改善居民和企业预期。消费层面，随着去年以旧换新和促销节奏造成的高基数影响逐步减弱，6月社会消费品零售总额已由负转正。投资层面，加快专项债、政策性金融工具和重大项目资金落地是比较有效的政策。总体来看，释放内需潜力并非简单依靠短期刺激，而是要通过稳就业、稳收入、稳房价预期以及提高公共服务保障，增强居民消费意愿和企业投资信心。

　　下半年经济动能有望较二季度边际改善

　　南都·湾财社：二季度同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点。细分来看，4月下探、5至6月逐步修复。二季度GDP增速回落的主要原因是什么？往后看，您如何看待下半年的整体经济走势？

　　张文朗：能源供给冲击、政策前置效应消退，叠加内生性需求偏弱，导致二季度经济动能放缓。一季度经济动能改善主要受外需和政策前置支撑，而二季度虽然在AI带动下，外需仍然保持较高增速，但是一方面中东冲突导致的能源冲击等因素对经济带来了负面供给，二季度第二产业增加值同比增长3.0%，较一季度下降1.9个百分点，是三次产业中回落最明显的部分。

　　另一方面，二季度政策前置效应有所消退，再叠加房地产持续调整下，内生性需求偏弱。从支出法来看，相较于一季度，二季度货物和服务净出口的拉动由0.77个百分点上升至0.90个百分点，但最终消费支出对GDP同比增长的拉动由2.34个百分点下降至1.90个百分点，资本形成总额的拉动由1.90个百分点下降至1.50个百分点。

　　展望下半年，经济动能有望较二季度边际改善。首先，AI产业链景气度较高，外需仍可能保持较高增速。其次，中东冲突整体有所缓和，有助于减轻能源和供应链约束，降低供给冲击程度。再者，财政政策或边际加速落地。随着专项债发行提速以及政策性金融工具落地，基建投资有望在三季度止跌回升。在以上三方面因素推动下，我们预计下半年经济动能或较二季度边际改善。