近日，天壕能源（300332.SZ）披露重组预案，计划以发行股份及支付现金的方式，收购控股股东天壕集团等多方持有的天壕新能100%股权。

　　中研普华研究员薛工在接受记者采访时表示，天壕能源此次收购天壕新能，意在切入生物质热电联产领域，构建“天然气+清洁能源”双主业格局。从资本运作层面看，该交易将实控人体系内的生物质资产整体证券化，有助于扩大上市公司资产规模与营收体量，为后续融资及市值管理提供新的叙事逻辑。

　　业绩承压

　　天壕能源主营业务包括燃气和膜业务板块，涉及天然气、膜产品的研发、生产和销售。

　　2024年，天壕能源实现营业收入38.44亿元，归母净利润1.25亿元；但扣非归母净利润亏损2867.23万元，同比下滑118.63%。

　　2025年，天壕能源实现营业收入25.70亿元，同比下滑33.14%；归母净利润亏损2.80亿元，降幅达324.57%；扣非归母净利润亏损扩大至2.70亿元，同比下滑840.98%。

　　对于上述业绩表现，记者联系天壕能源方面置评，截至发稿未获回复。

　　薛工表示，天壕能源天然气业务营收收缩并导致扣非净利润亏损，主要源于产业链上下游的双重挤压及行业结构性变迁。上游层面，国际天然气价格波动向国内传导，而国内门站价格机制调整滞后，导致采购成本端承压；下游层面，工业用气需求受宏观经济增速放缓及高耗能产业外迁影响，呈现疲软态势。与此同时，国家油气管网改革持续推进，传统燃气分销商的中间环节利润空间被系统性压缩。此外，公司在传统城燃业务领域面临区域市场饱和的挑战，存量资产周转效率下降，叠加财务费用及资产减值损失计提，共同导致主营业务盈利能力弱化。

　　天壕能源在2025年年报中表示，其营业收入下降系减少了部分价差较小的燃气购销业务所致。利润亏损主要原因为无形资产、商誉、应收款等资产项目计提减值准备增加，以及联营企业亏损确认的投资收益减少。

　　标的成色几何？

　　本次收购标的天壕新能深耕农林生物质热电联产十余年。目前，天壕新能在河南、河北、陕西、福建布局了9座成熟运营的热电项目。

　　财务数据显示，2024年，天壕新能实现营收6.74亿元，归母净利润8707.24万元；2025年营收回落至6.48亿元，归母净利润增至1.11亿元。

　　从盈利模式来看，天壕新能的盈利主要来自电力与热力产品的销售。该公司全部通过直销模式与客户开展销售活动，其中电力产品由电网公司依据政策规定的电价标准全额收购，热力产品由热力运营公司或下游终端用热企业依照协商谈判后的市场价格进行采购。

　　不过，生物质行业普遍面临电价补贴拨付滞后问题。

　　天壕能源在重组预案中提示，近年来国内光伏、风电等可再生能源发电项目建设数量与发电总量高速增长，电价补贴价款随之快速增加，导致电价补贴发放金额有所滞后。虽然国家已出台一系列措施积极保障电价补贴款的发放，但未来若相关政策无法有效实施，导致电价补贴滞后时间延长，甚至出现无法发放的风险，将对标的公司生物质热电联产项目发电端的收益和现金流产生不利影响。

　　不过，天壕能源方面表示，近两年行业已迎来转折，产业逻辑正在发生变化。首先，“双碳”量化考核落地后，工业园区、化工园区降碳需求迫切，生物质清洁供热、供蒸汽成为园区降碳的核心抓手，市场需求充分释放。其次，相较燃煤、天然气供蒸汽，生物质能源供蒸汽成本更低，可有效降低园区企业用能成本。此外，绿电直连、CCER交易落地后，将带来稳定增量收益。目前行业已降低对补贴的依赖，依托市场化园区合作实现盈利，行业迎来黄金发展窗口期。

　　天壕能源方面表示，本次收购将助力上市公司落地清洁能源战略，通过新增农林生物质热电联产业务，上市公司将补齐绿色新能源业务板块，稳步推进“清洁能源—新能源—未来能源科技”的战略布局。