2026年上半年，国际金价走出先冲高再震荡回落的走势。1月纽约金属交易所（COMEX）黄金主力合约价格强势上攻，至1月29日触及5626.8美元／盎司的高点，此后呈高位震荡态势。从3月中旬起，COMEX黄金主力合约价格进入震荡回落趋势，至6月末已跌破4000美元／盎司，6月30日更是触及上半年最低点3955.4美元／盎司。

　　国际金价上半年之所以出现一波三折走势，是多种因素共同作用的结果。

　　国际金价上涨阶段，主要与两方面因素有关。一是1月美国总统特朗普出台的一系列行动与举措，推升了全球市场避险情绪。2026年伊始，美军针对委内瑞拉的行动引发了全球对国际秩序单边化、强权化的深切忧虑。更深层的风险在于，这或许开启了一个危险的先例。特朗普暗示不排除对哥伦比亚、墨西哥等国家采取类似行动，甚至重提对格陵兰岛的领土诉求。这使得市场的担忧情绪持续，对黄金的避险需求增加。二是1月全球市场预期2026年美联储将采取更宽松的货币政策，为国际金价注入了强劲的上涨动能。虽然2025年12月美联储议息会议没有传递出明显的政策宽松信号，点阵图也显示2026年可能仅降息1次，与2025年9月会议一致，但市场仍预期美联储2026年的降息次数大概率为2~3次。

　　国际金价震荡下行阶段，主要与黄金逻辑快速逆转有关。美以伊冲突爆发后，地缘风险的急剧升温给国际金价注入上升动能，COMEX黄金主力合约价格3月2日再度冲上5400美元／盎司关口。但随着霍尔木兹海峡航运受阻，叠加伊朗展现出超市场预期的抗风险韧性，市场很快便认清并直面了此次地缘局势变化带来的后果：霍尔木兹海峡航运受阻导致能源供应短缺、价格大幅上涨，进而引发全球多数经济体抢购石油。在现行国际石油美元结算体系下，这意味着对美元的需求大幅增加，进而美元走强，对金价形成压制。同时，能源价格上涨加大全球通胀压力，推升市场对未来通胀的预期。此外，地缘紧张局势持续时间不断超出市场预期，使得此前市场对美联储2026年降息的预期被逆转，甚至在冲突爆发后不久，市场已经开始交易美联储2026年年内加息的预期。这种预期美联储2026年年内多次降息的交易逻辑，快速被逆转为预期年内加息的交易逻辑，对金价产生了非常大的影响，成为引发COMEX黄金主力合约价格显著回调的极为重要的因素。

　　2026年6月，美联储新任主席凯文·沃什上任后的首次FOMC政策会议传递出超出市场预期的“鹰”派信号，再度对金价形成打压。此次会议18位提交预测的官员中，有9位预计年内至少加息1次，其中5位预计加息至少2次，而3月时尚无官员支持加息。最新的点阵图显示利率预测中值大幅上修，隐含年内至少加息25个基点的倾向，扭转了此前隐含降息的预期。本次会议后，市场对美联储未来更加“鹰”派的预期再次强化，一度出现年内加息3次的预测。

　　未来，国际金价的运行逻辑或仍主要由中东局势、对美联储货币政策预期决定。若中东局势升温，市场对美联储的“鹰”派预期进一步强化，则金价承压可能加剧；反之，金价承压将缓解。（作者单位：中国国际期货）