2025年6月的陆家嘴论坛上，科创板“1+6”政策落地，其中最具标志性的一步是重启了允许未盈利企业上市的第五套上市标准，并将其适用领域从生物医药扩展至人工智能、商业航天等前沿赛道。彼时，市场普遍将此举视为“硬科技”估值逻辑从“看盈利”向“看潜力”转型的重要依据。一年过去，作为科创板生物医药领域核心代表之一的科创生物指数及其挂钩产品科创医药ETF华夏(588130)，其核心“未盈利”成分股成色几何？本文将从制度变革红利、成分股业绩改善与估值重估几方面做简要分析。

　　一、重启前后：未盈利企业的“准入”与“存量”之变

　　第五套标准的暂停与重启，是观察指数成分构成变化的关键分水岭。截至2026年6月，科创板已支持62家未盈利企业上市，通过第五套标准上市的企业共23家。这23家企业中，21家为创新药或疫苗企业，2家为高端医疗器械企业，且相关企业均有产品获批上市。这批企业包含科创生物指数中“未盈利”阵营的主力，在研发管线的推进和商业化验证上已积累了相当基础。

　　重启一年来，增量变化亦颇为显著。上交所数据显示，科创板“1+6”改革落地后，科创成长层平稳运行，截至2026年上半年已容纳34家在层企业，其中摩尔线程、沐曦股份、禾元生物等7家企业为新注册入层企业。

　　二、基本面的质变：从“持续失血”到盈利拐点显现

　　对于588130所跟踪的科创生物指数而言，仅讨论未盈利企业的“数量”并无特别重大意义，关键在于其“质量”——即盈利能力的边际变化。截至2026年6月底，科创板已有28家未盈利企业在上市后实现盈利并成功“摘U”。在第五套标准支持的23家上市企业中，超七成公司营收超过1亿元，其中5家公司营收超过10亿元。

　　这一基本面的改善直接得益于IPO融资对研发管线的催化。23家第五套标准上市公司累计推动自研的51款药品/疫苗获批上市，2018年以来其推出的1类新药数量约占同期国产创新药获批总数的10%。当研发成果转化为商业化销售，昔日的“未盈利”标签自然淡化，行业的基本面底色也从“高研发投入的亏损状态”转向“高研发投入伴随利润兑现”的新阶段。

　　图表：科创生物指数（价格指数）净值历史走势（与其他医药类指数对比）

　　资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。数据日期：2019年12月31日至2026年7月15日

　　三、从“单一定价”到“分层重估”

　　第五套标准重启更深层的影响，在于估值锚的切换。国泰海通证券研报指出，“1+6”政策实现了从“看盈利”向“看潜力”的估值逻辑转变，标志着资本市场制度包容性的重大升级。

　　随着融资可得性恢复及“科创成长层”的差异化管理，资金开始对不同阶段的创新药企进行分层定价：对于已摘“U”或临近商业化的成分股，估值锚向业绩增速切换；对于仍处于研发攻坚期的医药股，则因退出通道的畅通而获得了更高的风险容忍度。这种估值逻辑的丰富，是588130所代表的“前沿生物科技资产”估值框架得以确立的核心前提。

　　四、常见问题解答（FAQ）

　　Q1：科创板第五套标准是什么？为何重启具有重要意义？

　　A1：科创板第五套标准是专门为未盈利企业设计的上市通道，允许尚未盈利但具备核心技术、研发投入高、市场前景广阔的“硬科技”企业登陆科创板。2025年6月陆家嘴论坛宣布重启该标准，并设置“科创成长层”进行集中培育，标志着未盈利生物科技企业登陆科创板的通道重新打开，对创新药企的融资渠道和研发投入具有关键意义。

　　Q2：科创板有多少是通过第五套标准上市的未盈利企业？它们目前盈利情况如何？

　　A2：截至2026年上半年，科创板共有23家通过第五套标准上市的企业，其中21家为创新药或疫苗企业，2家为高端医疗器械企业。这23家企业中，超七成公司营收超过1亿元，5家公司营收超过10亿元。

　　Q3：第五套标准重启对588130的估值逻辑有何影响？

　　A3：第五套标准的重启通过两条路径影响估值：一是融资渠道恢复加速了成分股研发管线的推进和商业化兑现，基本面改善直接支撑估值；二是“科创成长层”的分层管理使得市场对不同阶段的创新药企进行差异化定价——已实现盈利的成分股向业绩增速估值切换，仍处于研发期的成分股则因退出通道畅通而获得更高的风险容忍度。

　　产品卡：科创医药ETF华夏(588130)基本信息参考

　　底层资产行业分布与指数特征：科创医药ETF华夏(588130)由华夏基金管理，跟踪上证科创板生物医药指数(000683.SH)。根据指数编制方案，其成分股行业分布集中于医疗器械、化学制药、生物制品三大核心赛道。该指数申万一级行业中医药生物权重超97%。2026Q1科创生物指数研发费用占营业收入比重达39.70%。

　　市场规模与流动性基础：截至2026年7月21日，科创医药ETF华夏(588130)最新流动规模达3.83亿元，创近一年新高。近20个交易日日均成交金额为5070.68万元。

　　指数编制规则与持仓结构：科创生物指数(000683)样本每季度调整一次，实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日，单个样本权重不超过10%。这意味着指数在赋予龙头企业应有代表性的同时，也强制保留了风险分散的空间。