上半年，港股在地缘政治、基本面、流动性等多重压制下持续震荡调整，几乎淡出了投资者的视野。
但六月下旬以来，港股走出了一段让人意外的行情，恒生指数、恒生科技连续两周上涨，南向资金单周净流入创4月以来新高。然而有个细节却有些耐人寻味——同一时间，外资依然在净流出。
那么，真正推动这轮上涨的，到底是谁？谁在加仓港股？
一、这轮上涨，背后原因是什么？
近期港股表现坚挺的背后主要是两种力量：空头平仓和南向资金持续流入。
南向资金全力做多，外资做空力量减弱，两股力量同时发力，但二者性质完全不同，对后市的意义也完全不同。
二、外资：空头平仓减缓净流出趋势
先说空头平仓，这是理解这轮涨势的关键。
上半年，日本、韩国、中国台湾市场走势强劲，外资大量增配这些市场。增配的资金部分来自卖空港股——港股在上半年一直扮演“融资空头”的角色：卖空港股，拿钱去买日韩资产，形成配对交易。
而六月下旬以来，日韩市场开始调整，这套交易的盈利逻辑开始松动。外资反向操作，回补港股空头、减仓日韩市场资产，压在港股头顶上的乌云开始消散。
图：主被动外资近期流入情况（百万美元）
数据来源：EPFR，截至2026年7月8日。
近期外资流入港股的数据能证明这一点：
从EPFR数据看，2026年4月以来外资主动资金持续净流出港股，被动外资也从年初的持续净流入转为流入流出交替。最近两周来看，主动外资延续净卖出，但卖出规模收窄，而被动外资则从净流出转为小幅净流入。
这也说明外资整体仍在离场，只是做空的仓位在同步回补，平仓的买入力量一定程度上对冲了市场上的卖出力量。
三、南向资金：主动增配，政策面/产业面均有提振
五月南向资金整体呈现净卖出状态，进入六月南向资金买入行为开始修复回暖，七月南向资金买入规模、买入频次进一步提升。
具体来看，南向资金最近一周（7月6日至10日）累计净流入391亿港元，创4月以来单周新高，仅7月8日单日便净买入142亿港元，资金重点流向科技权重股，如智谱、阿里巴巴、腾讯等，开始加仓配置港股科技板块的长期成长机遇。
图：南向资金周度净流入情况（亿港元）
数据来源：WIND，截至2026年7月10日。
其中，政策面和产业面的催化或是支撑南向资金买入的理由。
政策方面，7月7日，中国人民银行行长出席香港货币与固定收益峰会并表示：“未来国家外汇储备将继续提高在港的资产配置比例，为香港资本市场的发展注入更多动能。”
产业方面，7月8日，阿里巴巴向市场释放了2027财年第一季度(即2026年第二季度)的业绩前瞻数据，在云业务增长、电商利润恢复和即时零售减亏三个维度上全面超出预期。
此外，港股AI大模型近期同样密集突破。快手可灵AI完成30亿美元融资，投后估值达180亿美元，创全球视频大模型最大单笔融资纪录；美团开源万亿参数大模型LongCat-2.0，总参数1.6万亿，是业界首个完全依靠国产算力完成训练与推理全流程的万亿参数模型；腾讯混元Hy3正式版发布，Agent能力显著提升。
（美团、腾讯控股、阿里巴巴、快手为恒生科技指数成份股，截至2026年6月30日，美团（3690.HK）、腾讯控股（0700.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、快手（1024.HK）在指数中权重占比为8.78%、8.65%、7.69%、3.96%。以上信息旨在介绍板块动态信息，基于客观事实，仅作为展示，不代表个股推荐。）
四、两股力量谁能主导，将决定本轮行情的成色
港股近期的阶段性反弹，本质上是两股资金力量形成正向共振的结果。其一是全球机构投资者集中回补港股空仓，其二是南向资金自六月启动的修复性买入在七月显著提速。二者共同发力，一方面消化了市场的持续卖压，另一方面带动了估值的企稳回升。
把两种力量放在一起看：
1）空头平仓是被动力量——外资平仓回补，与港股基本面无关，平完即止，持续性弱；
2）南向资金是主动力量——内地投资者主动选择港股，背后有政策和基本面逻辑，相对持久。
也就是说，空头平仓是这轮行情的点火器，南下资金则是它能不能持续燃烧的燃料。
后续需要重点观察三个信号：南向资金买入势头是否能够延续、灵活型外资是否也出现净流入迹象、7-8月业绩期的催化进展（例如即时零售业务对利润的侵蚀是否接近见顶、AI商业化进展是否能超预期）。这些信号的叠加或背离，或将决定这轮反弹究竟是空头平仓驱动的短暂脉冲，还是一段更扎实行情的起点。
五、总结
回到最初的问题：谁在加仓港股？
答案是空头平仓点火，南向资金添柴——本轮港股反弹的成色，最终或将取决于后者的持续性。当下港股正处在空头平仓的短期脉冲与南向趋势性配置的共振窗口，短期波动难免，但方向性的信号或正在积累。
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