近日，奥动新能源股份有限公司再次提交港股招股书，冲击港交所“换电第一股”。这是该公司继2025年12月首次递表满6个月材料失效后,第二次向港股发起冲击。若本次上市成功,其将成为“港股换电第一股”。

　　奥动新能源的故事始于一场跨界的联手。公司先由“技术狂人”张建平在2016年创立，主攻研发底盘换电技术。2018年，家喻户晓的“喜羊羊与灰太狼”出品企业奥飞娱乐的创始人蔡东青跨界入局，将奥动推向规模化运营。蔡东青任奥动新能源的董事长，张建平为公司副董事长。

　　目前，奥动新能源正处在从“重资产运营”向“轻资产服务”转型的关键阶段。2023年至2025年，公司营收从11.55亿元降至6.77亿元，持续下滑的根源在于业务结构的剧烈变化。

01

当“技术狂人”遇见“玩具大王”

　　现年57岁的蔡东青，1969年4月出生于广东省汕头市澄海区一个农民家庭，是名副其实的创业老兵、连续创业者。

　　早在1986年，年仅17岁的蔡东青就在母亲支持下，带着从亲友那里凑来的800元钱开始了第一次创业，并遭遇挫败。同年，不服输的他成功仿制义乌产的大喇叭，完成了第一次原始资本积累。

　　1992年，在香港看到日本产的玩具四驱车后，蔡东青预感市场前景不俗便开始专注于仿制，并在两年后成功将相关产品推向市场并获得成功。为了推广产品，他还斥资110万美元从日本引进动画片《四驱小子》，这也为他后续创办奥飞娱乐埋下了伏笔。在动画片、全国“奥迪杯”比赛的助力下，1996年，蔡东青就取得了1亿多元年销售额的成绩。

　　见识到动漫的巨大能量后，蔡东青于2004年8月创办了奥飞动漫公司，转型动漫文化产业，并于两年后推出了第一部自主动漫作品《火力悠悠少年王》，短短三年，奥飞动漫就实现4.97亿元的营业收入。

　　2009年9月，成立仅5年的奥飞娱乐顺利登陆深交所，成为中国动漫第一股。公司上市后，蔡东青连续多年进行大规模并购，先后收购了“喜羊羊与灰太狼”品牌（5.4亿元）、方寸科技（3.3亿元）、爱乐游（3.7亿元）、有妖气（9亿元）等动漫游戏项目，累计并购交易额超过20亿元，逐步将奥飞娱乐打造成为以IP为核心的泛娱乐全产业链平台。

　　但就在奥飞娱乐如日中天之时，蔡东青却做了一个“不务正业”的决定。2016年6月，他与换电技术专家张建平联合创立奥动新能源，切入新能源汽车换电赛道。

　　这个跨界决策，在当时看来确实有些“神奇”。从轻资产的IP运营，到重资产的能源基建，从“虚拟世界”的动画片，到“现实世界”的硬核科技，蔡东青的商业版图发生了180度大转弯。

　　2016年正值新能源汽车风口，但直接造车难度大且赛道拥挤。换电模式的“网络化、标准化、服务化”特性，与蔡东青擅长的构建消费生态和商业模式创新，存在底层逻辑相通之处：都是通过搭建平台、制定标准、提供服务来获取长期收益。

　　更关键的是，蔡东青需要张建平的技术权威与行业积累，张建平需要蔡东青的资本实力与产业运营思维。这种“资本+技术”的组合，在当时看来是个不错的配置。

　　从结果来看，奥动新能源确实在换电赛道占据了一席之地。截至2025年12月，公司已投运及在建换电站超过800座，覆盖全国60座城市，与一汽、东风、长安、上汽等超过16家主流车企合作，共同开发超30款换电车型，智慧能源服务平台注册车辆超过13万辆。按2024年换电站运营服务产生的收入计算，奥动新能源是中国最大的独立第三方换电解决方案提供商。

02

三年半亏损近14亿

　　众所周知，目前的换电赛道仍是一个重资产的“吞金兽”，所以一个不难理解的概念是，规模越大，也就意味着亏损越多。

　　从其二次递交后的招股书上看，也的确如此。

　　先来看核心业绩，2023年到2025年， 奥动新能源收入分别为11.55亿、9.26亿、6.77亿元，同比降幅一年比一年狠，2024年同比下降19.8%，2025年再降26.9%。三年时间，收入缩水41.4%。

　　特别是其原来的核心支柱业务，换电设备销售收入从2023年的5.19亿元降至2025年的1.5亿元，三年累计降幅超过70%，营收占比从67%跌至17%。

　　2023至2025年， 奥动分别录得毛利-3985.4万、-3410.2万、-3389.3万元，毛利率分别为-3.4%、-3.7%、-5%，三年全负且连年增幅的毛利，也导致了亏损的结局。

　　其2023年净亏损6.55亿元、2024年净亏损4.19亿元、2025年净亏损3.07亿元，如果加上2026年前4个月最新披露的亏损9143.2万元，近三年半的时间已经亏损了14亿元。

　　净亏损从6.55亿收窄到3.07亿，看似在好转，但实则是2023年的6.55亿亏损中，有2.81亿是赎回负债账面值变动，2024年这一项还有1.21亿。2025年这一项已然归零。

　　这也意味着亏损上的大幅收窄，很大一部分只是对赌条款终止后非现金项消失的会计结果，并非挣到钱了，侧面说明奥动新能源三年来的亏损情况并没有出现实质性的改善。

　　虽然经营数据欠佳，但奥动新能源的行业地位并不算弱。

　　按照招股书上数据，2025年中国换电站运营服务市场规模约185亿元， 奥动以约5.02亿元收入位列第三。在招股书，虽然没有提及前两名具体的名字，但市场推断这两家企业可能分别为蔚来和宁德时代。

　　不过需要注意的是，位次虽然没拉开差距，但是前两位企业分别实现约31亿元和15亿元收入，规模上呈现出明显的差距。

　　奥动的优势是，能做到20秒极速换电，堪称全行业最快，但速度没能换来规模。根据招股书援引灼识咨询的数据，中国换电站运营服务市场规模从2020年的15亿膨胀到2025年的185亿，五年涨了11倍， 奥动的收入却在同期走出了相反的曲线。

　　但转折也同样出现在最新的招股书上，与首次递表不同的是，最新的招股书上出现了2026年前四个月的经营数据：

　　2026年前4个月， 奥动营收为2.35亿元，同比虽仅小幅增长1.7%，但终于录得毛利412万元，扭转了去年同期的1380万元的毛损状态，毛利率达到了1.8%，经营现金流转正为1087.3万。

　　虽然同期净亏损仍有9143.2万，但亏损和现金流则已经出现边际改善，而这背后正是奥动开始向外界展示自身收缩自营网络后，用轻资产结构换取经营空间的转型成果。

　　这或许也是奥动新能源为什么选择再次递表的原因。

03

　　八轮融资29.5亿元，蔚来资本是最早投资人

　　2018到2022年，奥动完成了八轮融资，合计金额约29.46亿元。

• 　　Pre-A轮（2018/4）：蔚来资本（湖北嘉湖）独家投入2.5亿元，每份注册资本7.33元，投后估值约45亿元；

• 　　A轮（2019/3结算）：蔚来资本追加1.5亿元，每股8.14元，投后约56亿元；

• 　　A+/A++轮（2020-2021）：广州金贤、福建奥兴、TERRAS、华克斯、福建奥盈等入场，仍按每股8.14元，合计约8.9亿元；

• 　　B/B+/B++轮（2021下半年）：广金凯得（广州金控旗下）单笔6亿元领投，恩泽海河（中石化恩泽基金背景）2.5亿、广州创动客2亿、三星SVIC38亦在列，每股12.14元，B轮投后约110亿元；

• 　　B+++轮（2022/1）：上海畅联、广州曜盈等合计2.35亿元，每股12.55元，投后约119亿元。

　　值得注意的是，首先蔚来资本投了“蔚来的对手”。蔚来自己就是换电模式最大的旗手，而蔚来系资本却在2018年就以最低成本（每股7.33元）押注了第三方换电的奥动，至今仍以5.53%位列第三大股东。

　　其次，国资是接力棒后半程的主力。2021年之后进场的广金凯得（广州金控管理）、恩泽海河、广西业盛等，广东与地方国资色彩浓厚，与奥动“向地方城投、能源公司卖换电站”的客户结构形成微妙呼应。

　　最后，2022年1月之后，奥动四年没有进行任何新融资。招股书显示，其现金及等价物从2023年初的6.34亿一路耗到2025年末的2.69亿元，2025年经营现金流-6034.4万元。

　　截至2026年4月末，账上现金2.98亿元，而贷款及其他借款有2.62亿、流动负债净额-8812.1万、流动比率0.9。再加上约480万社保公积金欠缴、18座自有站所在15幅地块存在产权瑕疵。

　　IPO前，蔡东青直接持股39.11%，并通过控制员工持股平台珠海奥立持股0.99%，合计持股约40.10%为控股股东；联合创始人张建平持股13.24%。蔡东青的兄弟蔡晓东，通过广州金贤持股4.07%。

　　奥动新能源计划将本次IPO募集资金用于技术迭代、海外市场拓展及潜在战略投资。公司称已与三家电动卡车OEM签订合作开发协议，并在泰国和马来西亚取得换电站销售订单。但招股书风险提示中坦言，预期2026年全年仍将录得净亏损，因为设备销售、运营服务及新应用场景带来的毛利贡献“仍将不足以完全支付营运开支”。

04

换电行业头部五大玩家

加深进入壁垒

　　目前，换电站作为核心基础设施，建设正在加速推进，数量从2020年的600多座增至2025年的6400多座，预计2030年将达到2.61万座。其中，出租车、网约车等使用的营运车辆换电站预计将从2025年的1300多座增至2030年的6000多座，增速尤为突出。

　　相对应的，受出租车、网约车等高频运营场景推动，换电汽车销量方面，换电运营车辆细分市场增长预期也高于整体。销量预计从2025年的3.2万辆增至2030年的20.3万辆，复合年增长率达44.4%。此类车辆日行驶里程长、对停运时间高度敏感，换电可缩短补能时间并提升车队运营效率。

　　此外，自动驾驶出租车服务的发展预计将会创造额外需求，因其需要快速、稳定且可预测的能源补充，并可将换电技术与自动调度、车辆检查及计费系统深度整合。

　　从整个产业链看，换电行业上游包括电池制造商、换电设备提供商、电网企业及IT服务商；中游为换电站运营商和电池资产管理提供商；下游涵盖终端用户及电池回收环节。其中，奥动新能源这样的独立第三方换电解决方案提供商是中游核心参与者，服务于上下游各类客户。

　　目前，中国换电行业五大头部参与者分别为蔚来、时代电服、奥动新能源、启源芯动力、易易互联。具体来看，主要分为两大阵营：以车企为代表的纯电动汽车制造商和独立第三方换电解决方案提供商。

　　车企系以蔚来为代表，它们主要围绕自有品牌构建闭环生态，电池包与车辆规格紧密匹配，服务的一致性和安全性较强，但短板是跨品牌兼容性有限。

　　独立第三方服务商则走开放兼容路线，通过与多家车企在电池标准化方面合作，降低车企的开发成本和研发周期。同时依托大数据平台提供从设备研发制造到智能调度、电池管理的一体化解决方案，能够服务多品牌、多车型，在营运车辆和商用车辆等高频场景中摊薄建设与运营成本，形成规模效应。

　　从产品定位来看，市场已呈现明显的场景分化。蔚来独占私家车高端市场，奥动和易易互联深耕营运车辆领域，启源芯动力则聚焦电动重卡和工程机械等商用车辆场景。

　　这种分化背后也反映了换电模式在不同应用场景中的差异化价值——私家车注重服务体验和品牌闭环，营运车辆追求极致的补能速度和运营效率，商用车则强调重载场景下的可靠性和电池全生命周期管理。

　　随着市场发展，当前换电行业进入壁垒不断提高，现有第三方提供商通过大规模部署和多车企合作，已显著增强技术与商业优势，高资本投入、多边技术适配的复杂性及漫长的产品验证周期，对新进入者形成了自身的护城河。

　　不过，行业仍面临车型标准尚未统一、换电站建设投入较高等挑战。