“耐心资本”被写入“十五五”规划纲要。什么样的市场能承载“长期、不轻易退出的资金”？股权被反复提及，债券的角色却鲜少被讨论。
乐瑞资产有关人士近日在接受上海证券报记者专访时表示，不同于股权资本的风险共担属性，债券融资的“耐心”体现在期限安排、契约约束和稳定现金流预期上，二者在企业不同发展阶段互补共生，共同构成覆盖企业全生命周期的长期资本供给。
债权融资与股权融资形成互补
中国证监会主要负责人此前强调，金融行业要以自身高质量发展更好地服务国家战略、民生福祉和资本市场持续稳定健康发展。
“一个健全的、有弹性的、能够抵御风险的金融体系，才能更好为实体经济提供服务。”乐瑞资产有关人士在谈及债券市场的功能定位时如此表示。
截至今年5月末，我国企业债券和政府债券余额合计已超过130万亿元，承载了近三成的社会融资规模存量。在上述人士看来，这意味着债券市场已不再只是银行信贷之外的补充渠道，而是连接资本市场和实体经济的重要枢纽，已经成为服务实体经济高质量发展的支柱性融资市场。
该人士表示，耐心资本不仅是股权资本，债券市场在培育耐心资本方面也有四大优势：一是期限品种丰富，可为科技创新和产业升级提供中长期、成本相对可预期的资金；二是本息偿付安排明确，便于机构投资者进行资产负债匹配；三是二级交易、质押融资及利率风险管理工具，为长期持有者提供必要的流动性支持；四是风险分层、担保增信和信用保护等机制，可吸引不同风险偏好的资金参与。
“股权融资的‘耐心’，更多体现为与企业共担成长不确定性、分享长期增值，适合创新风险较高和发展早期的企业。债权融资的‘耐心’，更多体现为通过期限安排、契约约束和相对稳定的现金流预期，为具备一定经营基础的企业提供持续、可预期且不稀释股权的资金支持。二者并非替代关系，而是在企业不同发展阶段发挥互补作用、共同形成覆盖企业全生命周期的长期资本供给。”该人士表示。
风险管理的核心不是事后纠偏
随着资本市场投融资综合改革纵深推进，制度包容性、适应性不断提高，基金行业也在加快实现从“重规模”向“重回报”转型。
“推出更多适配中长期资金的投资产品”是重要举措。据悉，乐瑞资产服务的客户主要为：大中型商业银行、券商、上市公司、大学基金会——资金规模大、期限相对稳定、风险约束明确、重视长期保值增值，这些特征天然契合耐心资本“长期投入，稳健回报”的要求。
但要承接这些长期资金，产品设计是关键。该人士表示，乐瑞资产在产品设计中坚持以风险预算为核心，通过多资产、多策略配置分散单一市场风险，并根据不同机构的久期、流动性及回撤约束进行差异化安排，力求在控制波动的基础上获取可持续回报，更好服务长期资金的配置需求。
“风险管理的核心不是事后纠偏，而是将风险约束前置。”该人士提及，私募管理人需要通过交易管理系统和风控系统，将策略授权、交易审批、限额管理、实时监测、异常预警等风险管理手段贯穿投资全流程，绝不是出了事再补救，而是加强事前防范和事中控制，降低风险事件发生的概率及事后处置成本。
“系统化风控能力是吸引和留住耐心资本的核心竞争力之一。”该人士表示，耐心资本以长期价值创造为目标，波动和回撤能否得到有效管理、风控体系能否保持稳定运行至关重要。前置化、系统化的风控机制，能够提升风险响应速度，扩大风险监测和管理的覆盖范围。它不仅是控制风险的工具，更是建立长期信任、降低沟通成本、支持持续配置和长期合作的重要基础。
努力成为财富组合的“压舱石”
展望未来，乐瑞资产在服务耐心资本方面有以下战略规划：完善覆盖不同风险收益目标的多资产、多策略产品体系，提升产品与机构资金期限、流动性及风险预算的匹配度；稳步拓展全球宏观和海外资产配置能力，丰富长期资金的收益来源；持续加强数据系统、量化研究和风险管理平台建设。
“努力成为财富组合的‘压舱石’”——这是乐瑞资产对自身产品定位的概括。通过多资产、多策略配置分散单一资产波动，提升组合稳定性和投资者持有体验，帮助资金延长持有期限，这样才能把阶段性、易波动的配置需求转化为更长期的资本组合。
在该人士看来，在服务耐心资本的过程中，最重要的是准确识别不同产业发展阶段的资本需求与风险特征，提高资金与融资需求方的适配度，在提升长期风险收益比的同时，更好地服务实体经济需求。
一方面，管理人应该发挥专业能力，通过多元金融工具来管理和对冲风险，在不同市场周期中保持波动率稳定，这是服务耐心资本的基础。另一方面，管理人需要通过对重点行业的长期研究和合理定价，准确识别产业需求与发展空间，从而提升资金配置效率和风险定价能力，更好服务实体产业的长期发展。
该人士也提出了几方面制度期待，包括：完善长期资金与专业管理人的对接机制，推动有需求的长期资金匹配具备专业能力的管理人；丰富风险管理工具，进一步完善国债期货、股指期货、信用风险缓释工具等市场建设，提高相关工具的流动性和使用便利度，使基金管理人能够更充分地管理组合风险。
