7月20日，长江和记实业（下称长和，00001.HK）就屈臣氏集团上市延期传闻向《华夏时报》记者回应，集团持续探索评估各项提升股东长远价值的机遇，包括旗下业务的可能交易及初步准备工作，但董事会尚未就屈臣氏IPO事宜或相关时间表作出任何决定。

　　此前市场消息称，长和考虑将屈臣氏赴伦敦上市计划进一步延至2027年，较原定2026年秋季港伦双重上市的窗口推迟约一年。

　　2026年以来，长和系资本动作密集。2月巴拿马港口被当地政府非法接管引发股价短期跳水，5月以43亿英镑清仓英国电讯股权兑现大额收益，叠加零售板块多项资产剥离同步推进，整体资产处置节奏明显加快。

　　截至7月21日收盘，长和报71.35港元，较年初51.40港元累计上涨约38.81%，年内最高价触及74.35港元。核心资产处置的价值兑现，是支撑年内股价上行的核心驱动力。

　　而屈臣氏IPO的变数，则为这一轮收缩周期增添了新的观察维度。

　　IPO窗口后移

　　屈臣氏的上市筹备已横跨逾十年。

　　2014年淡马锡以57亿美元购入屈臣氏24.95%股权时，市场普遍预期3至5年内实现IPO退出。

　　此后因零售周期波动、港股市场环境变化等因素，计划一再推迟。

　　市场消息显示，屈臣氏集团原本计划于2026年秋季实现香港、伦敦双重上市，预计募资20亿美元，对应整体估值约300亿美元。

　　汇生国际资本总裁黄立冲对本报记者表示，300亿美元只是估值锚，不是已经锁定的成交价。跨国零售分拆最怕的不是晚半年或一年，而是上市资产边界不断变化。

　　此次延期的核心约束来自两端。其一，亚洲区域监管环境的变化导致IPO申报材料中的合规表述需全面复核；其二，长和正在同步推进多项资产处置。

　　长和联席董事总经理黎启明曾在5月股东会上表态，集团会不时评估提升股东长期利益的机会，上市事宜目前未有最终决定。

　　除上市计划调整外，屈臣氏板块的资产剥离动作已在同步推进。长和本月提交的文件显示，其正考虑出售法国香水品牌Marionnaud，该交易可能构成“重大变动”，或需重新提交上市资料。

　　7月6日，长和已确认就Marionnaud潜在所有权变更启动信息披露及咨询程序，潜在买方为法国美容集团Groupe Bogart行政总裁兼主要股东David Konckier成立的BEHN公司。

　　此外，市场亦传出怡和集团与长和磋商收购百佳超市业务、计划将其与旗下惠康合并的消息，不过黎启明明确回应，目前并无出售百佳的计划。

　　接近交易的人士向本报记者透露，若2027年成功上市，淡马锡大概率不会一次性全额退出，而是通过IPO配售加后续减持逐步兑现。

　　黄立冲同样指出，对淡马锡来说，IPO只是打开退出通道，不等于上市当天就可以全部退出。最终还要看发行价、旧股出售比例、禁售安排和二级市场承接力。

　　从经营基本面看，屈臣氏整体表现稳健。2025年，长和零售部门总收益2092.67亿港元，同比增长10%；EBITDA 182.38亿港元，增长11%，欧洲与亚洲市场整体修复，仅中国内地保健美妆业务持续承压。

　　屈臣氏面临的监管不确定性，并非长和全球资产组合中的孤例。在美洲市场，巴拿马港口业务正陷入更为严峻的法律争端。

　　2月23日，巴拿马政府非法接管长和旗下巴拿马港口公司位于巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港的两个集装箱码头，此前巴最高法院裁定港口运营特许权违宪，而该公司自1997年起运营两座港口。

　　3月6日，长和巴拿马港口公司宣布已根据国际商会仲裁规则对巴拿马政府启动国际仲裁，后续索偿至少20亿美元，并表示将寸步不让，全数追索应得权益。

　　一宗是零售板块的上市技术性延期，一宗是基础设施资产的主权法律争端，两者共同折射出长和全球业务布局正在面临的外部环境变数。

　　不同区域的监管规则、法律环境、政策走向，正从过去全球化扩张期的红利变量，转变为当前周期下的风险变量。

　　战线全缩

　　长和的资产处置并非始于2026年。过去数年间，这家曾以“买下半个英国”著称的华人财团，已在欧洲多国陆续退出电讯资产。

　　如果说屈臣氏IPO延期与巴拿马港口争端是外部环境变化带来的被动调整，那么欧洲电讯资产的系统性清仓，则是长和主动收缩战线、兑现资产价值的明确信号。

　　5月5日，长和发布官方公告，旗下全资附属公司CK Hutchison Group Telecom已同意出售其于英国电讯业务VodafoneThree所持的全部49%股权，交易对价43亿英镑，约合454.94亿港元，交易待监管机构批准后完成。

　　至此，长和彻底退出英国移动通讯市场，完成欧洲电讯板块最后一笔大额直接持股的变现。

　　对于长和批量出清欧美资产的运作逻辑，黄立冲分析认为，长和的典型做法不是简单“撤出欧美”，而是先长期培育资产，通过整合或合并提升行业位置，再在战略买家愿意支付协同溢价时兑现。长和官方也明确把这项交易定义为以具吸引力估值将投资货币化。

　　他指出，这种资本运作模式成立需要三个前提：第一，出售价格要高于继续持有的风险调整后价值；第二，卖出后不能持续掏空经常性现金流；第三，回笼资金必须投向更高回报的业务、回购或降杠杆，否则只是缩表，不是资本循环。

　　黄立冲总结称，卖资产本身不是能力，能够在战略买家愿意支付协同溢价时出售，并把现金重新投到更高ROIC的地方，才是真正的资本运作能力。

　　电讯业务曾是长和全球化扩张的核心赛道，至今仍是其第二大收入来源，但盈利质量已持续承压。长和2025年年报显示，计入折旧和摊销后，电讯业务板块盈利跌幅超过104%，大额折旧摊销持续拖累归属于股东的利润。

　　与此同时，欧洲电讯市场竞争日趋激烈，未来新一代移动网络建设还需数十亿美元的持续投入，投入产出比持续下行。

　　接近欧洲电讯交易人士向《华夏时报》记者透露，在完成英国资产出售后，长和正考虑进一步处置电讯资产，不会急于短期内达成交易，目标是实现资产价值最大化，将相关业务打包上市亦是备选方案之一。

　　电讯板块的收缩，与零售板块的资产剥离、基建板块的谨慎策略形成了清晰的共振。4月份长江基建联席董事总经理甄达安在股东大会上明确提出，在当前动荡的市场环境下“现金为王”。

　　除拟议的港口出售计划外，零售业务潜在上市预计可筹集至少20亿美元，若所有交易完成，长和将剥离持有数十年的大部分核心业务。

　　截至目前，长和系的全球资产梳理仍在推进当中。英国电讯交易待监管落地，Marionnaud出售处于咨询阶段，屈臣氏上市时间表尚未最终敲定，巴拿马港口仲裁仍在程序当中。

　　多重变量交织之下，这家横跨半个多世纪的华人财团，其全球业务版图的校准方向与价值释放节奏，仍将是资本市场持续关注的核心命题。