近日，绽妍生物科技股份有限公司（下称“绽妍生物”）北交所IPO获得受理。

　　作为一家主营医疗器械敷料及功能性护肤品的企业，绽妍生物近年来保持了较高毛利率。2025年，公司综合毛利率达到73.3%，同期营业收入7.47亿元，同比增长25.08%。

　　不过，与高毛利形成鲜明对比的是，公司销售费用持续攀升。2025年，公司销售费用达到3.94亿元，占营业收入一半以上；同期研发费用仅1520万元，占营业收入2%，销售投入约为研发投入的26倍。

　　与此同时，公司核心产品形成路径、关联交易情况以及募投项目的产能消化能力，也成为此次IPO过程中值得关注的内容。

　　核心产品早期权益来自外部受让，分拆资产后仍保持关联交易

　　招股书显示，公司目前主要销售的“皮肤修护敷料（绽妍械蓝）”等核心医疗器械产品，其相关权益并非最初自主取得。

　　2018年11月，成都绽妍与陕西佰傲、西安博和等主体签署《绽妍权益转让协议》，受让“绽妍”系列商标以及两项二类医疗器械注册证对应产品的相关权益，包括外观专利、商标及其他知识产权。

　　由于当时医疗器械注册证无法直接转让，协议约定相关产品继续由陕西佰傲负责生产，同时陕西佰傲不得将相关权益再次转让或许可第三方。

　　2020年，上述权益进一步转入绽妍生物。

　　也就是说，在湖南生产基地于2024年投产之前，公司核心医疗器械产品长期依赖外部供应商生产。

　　与此同时，公司生产研发负责人杨鹭曾于2014年至2018年在陕西佰傲担任负责人、总经理，此后加入绽妍生物，并担任董事、生产研发负责人及核心技术人员。

　　值得注意的是，陕西佰傲不仅是核心产品早期权益的转让方，也是公司报告期内的前五大供应商。

　　2023年至2025年，公司向陕西佰傲采购金额分别约5907万元、4188万元和1026万元。

　　公司核心单品的卖方、供应商、代工方三重身份，叠在同一家外部公司身上。

　　2023年9月绽妍生物将西安臻研100%的股权以418万元转让给张渝。并将与“珀利肤”品牌相关的“珀利肤”、“芙乐媄”、“玉芙媄”等44个商标的所有权转让给西安臻研，转让价款金额为26400元，平均单个商标所有权的价格为600元。

　　绽妍生物方面称，张渝同公司无关联关系及股权代持等问题，受让西安臻研股权交易价款均系其自有及自筹资金，从事医药销售及投资业务20余年，具备收购西安臻研的资金能力及专业水平。

　　出售子公司后，近年来公司仍然同其有百万级别的关联交易。

　　报告期各期，公司对西安臻研的关联销售金额合计分别为154万元、125万元和68万元，占各期关联销售总金额的比例分别为99.94%、98.83%和94.28%。

　　从经营数据来看，公司近年来盈利能力持续提升。

　　2023年至2025年，公司营业收入分别为4.86亿元、5.97亿元和7.47亿元，其中化妆品业务增长较快。

　　2025年，公司化妆品收入达到4.01亿元，同比增长82.08%，收入占比首次超过医疗器械产品，占营业收入53.7%。

　　同期，公司线上直销收入占比进一步提升至59.89%，对应毛利率达到78.44%，经销渠道毛利率为63.08%。

　　现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.09亿元、0.73亿元和1.14亿元，2025年同比增长55.74%。

　　截至2026年一季度，公司实现营业收入1.87亿元，同比增长7.70%；扣非归母净利润3017.80万元，同比增长28.92%。

　　2023年至2025年，公司综合毛利率分别为62.33%、68.34%、73.3%；其中医疗器械产品毛利率分别达到63.92%、68.89%和74.35%。

　　不过，高毛利并未同步转化为更高利润水平。

　　2025年，公司扣除非经常性损益后归母净利润为7260万元，净利率约12.5%。

　　同期，公司销售费用率由2023年的37.91%升至2025年的52.72%，市场推广费达到3.31亿元，占销售费用比例83.97%；研发费用率则连续三年下降，由3.09%降至2.03%，行业平均值在4%左右。

　　截至2025年末，公司拥有境内外发明专利63项，并表示已实现重组贻贝粘蛋白规模化生产，牵头制定相关团体标准。未来相关研发成果能否持续转化为产品竞争力，也成为市场关注重点。

　　股权结构方面，公司控制权较为集中。

　　IPO前，实际控制人张颖霆通过直接持股及一致行动安排合计控制91.22%的表决权。

　　递表前一个月，公司实施现金分红1787万元。招股书同时披露，公司募投项目总投资5.02亿元，其中仍存在约1.22亿元资金缺口需要自筹。

　　部分产品产能利用率不足五成，IPO募资八成以上继续投向扩产

　　本次IPO，公司拟募集资金3.8亿元。

　　其中，“绽妍合成生物产业园生产建设项目”拟投入募集资金3.24亿元，占募集资金总额85.31%；研发中心建设项目拟投入5582万元。

　　截至2025年底，上述项目尚未全面建设，产业园累计投入仅276万元前期费用，研发中心尚未正式开工。

　　值得关注的是，公司部分现有产线利用率仍有提升空间。

　　根据招股书披露，2025年医疗器械乳膏产品产能利用率为45.82%，水剂及贴剂产品产能利用率为79.87%。

　　在部分产品产能利用率仍相对较低的情况下，公司此次募投资金仍主要用于新增产能建设，未来新增产能的市场消化情况，也成为IPO审核过程中可能持续受到关注的问题。

　　整体来看，绽妍生物已具备北交所上市财务指标，并拥有较高毛利率和较好的现金流表现。不过，公司研发投入占比持续下降、销售费用占比持续提高，核心产品形成路径、关联交易延续情况，以及新增产能未来消化能力等问题，仍是投资者后续关注的重点。

　　随着IPO推进，公司募投项目投产后的产能利用率、研发投入变化以及主营业务盈利能力能否持续改善，也将接受市场进一步检验。