电子布价格的持续上涨，带动国际复材（301526.SZ）业绩增长。7月19日，公司发布2026年上半年业绩预告，预计归母净利润5.8亿元到6.8亿元，较上年同期增长151%—194%，业绩增长的原因是电子级玻璃纤维及制品价格上涨，净利润同比大幅增加。
二级市场对公司的追捧力度空前，2026年上半年公司股价累计涨幅超6倍，市值一度逼近2000亿元大关。而资本盛宴的另一面是，市场对于电子布行业供需格局的分歧正在加剧：多家企业加速扩产，行业产能过剩的阴云已悄然积聚。半年报业绩发布后，公司股价次日大跌超15%。
《华夏时报》记者就公司业绩等问题发函联系国际复材董秘办，截至发稿未得到回复。
从公司自身的经营状况来看，纸面富贵的结构性特征依然明显。2026年一季度营收22.15亿元的情况下，应收账款达到25.42亿元，存在下游客户的占款问题。同期经营现金流净额为-8399.21万元，同比由正转负。在大规模扩产的背景下，这份半年报的成色究竟如何，值得投资者审慎考量。
业绩反弹
国际复材此轮业绩爆发，本质上是AI产业链上游材料革命的缩影。
电子布作为覆铜板核心增强基材，是印制电路板（PCB）材料成本的重要构成部分。据央视财经报道，截至2026年6月初，市场上常用规格电子布均价已达7.4元/米，年内完成5轮提价，较去年三季度低点涨幅达100%；高端AI服务器专用的低介电二代布报价160元/米，较年初翻倍。
对于涨价原因，卓创资讯玻璃纤维分析师刘阳告诉记者，主要原因是产品结构调整带来的传统电子布的产能被挤占，而高端布市场需求持续放量，织布机及上游电子纱的有效供应增量依旧有限。虽年内个别电子布厂家有所增量，但产品多元化生产下，传统电子布增量依旧受限。
国际复材在此轮涨价中充分受益。公司在5月份召开的业绩说明会上透露，其风电纱、电子布尤其是高频低介电相关产品处于满负荷运行状态，在手订单储备充足，年产8万吨电子级玻璃纤维智能制造生产线已于2025年内完成点火，生产正常稳定。
不过繁荣表象之下，行业扩产潮带来的供给压力已不容忽视。国际复材于2025年12月公告拟投资16.93亿元建设年产3600万米高频高速电子纤维布项目，建设工期自2025年12月至2027年6月。中材科技同样动作频频，其定增方案中包含年产3500万米低介电纤维布项目和年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目。
业内分析认为，当前高端电子布缺货态势预计2026年全年持续，但2027年下半年或2028年可能逐步缓解。普通电子布方面，由于头部厂商将产线向高端品类倾斜，挤占了传统产品的设备与原料资源，导致普通电子布供给收缩、价格上涨，但这种结构性短缺能否持续存在不确定性。
扩产失血
在国际复材业绩高增长的背后，现金流量表与资产负债表提供了另一组值得关注的参照坐标。
2025年年报显示，公司应收账款25.67亿元，占年度营业收入29.6%，较上年末的21.63亿元增加4.04亿元。2026年一季报显示应收账款为25.42亿元，而一季度营业收入为22.15亿元，应收账款占营收比例达到115%，下游占款问题明显。
应收账款的膨胀，对经营性现金流形成了明显挤压。国际复材2026年一季度归母净利润2.7亿元，同比增长412.94%，但经营活动现金流量净额仅为-8399.21万元，同比由正转负。也就是说，公司在一季度归母净利润增长的同时，经营层面反而在失血。
与此同时，公司正处于大规模扩产的资本开支高峰期，投资活动现金流持续净流出。2025年，国际复材购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为24.51亿元，投资活动现金净流出24.85亿元，较上年同期流出的11.48亿元大幅增长。
这些资金主要流向了年产3600万米高频高速电子纤维布项目、年产8万吨电子级玻璃纤维智能制造生产线等在建工程。截至2025年末，公司在建工程达16.05亿元，较期初的3.44亿元增长367%。
在建工程的膨胀又与债务规模的攀升形成共振。2026年一季度末，公司短期借款36.03亿元，一年内到期的非流动负债24.70亿元，长期借款56.34亿元，有息负债合计超过117亿元。与此同时，公司货币资金2026年一季度末仅有20.60亿元。短期债务压力较大，使得公司的财务安全边际持续收窄。
这种重资产、高应收、紧现金的财务结构，决定了国际复材在享受行业景气红利的同时，必须高度警惕资金链风险。电子布项目建设周期长达18个月，在此期间公司需要持续投入建设资金，而下游回款周期却在拉长，一旦行业景气度转向或融资环境收紧，公司将面临严峻考验。
2025年，公司资产减值损失达3.07亿元，其中存货跌价损失、固定资产减值损失、应收款项坏账损失均有贡献，这提示市场：在玻纤及电子布行业，产能过剩与价格波动的历史教训并未远去。对于投资者而言，公司能否在盛宴之后安然退场，或许是比业绩增速更值得关注的命题。
