眼下，美股最新一轮财报季正徐徐拉开帷幕，科技巨头们面临一场关于“AI投资回报”的严峻考验。在本轮财报季，AI支出成为投资者关注的重中之重，正受到显微镜般的审视。

　　周三，美股“科技七巨头”中的两家谷歌母公司Alphabet和特斯拉同日公布第二季度财报。一个共同点是：这两家公司在最新季报中均报告了负自由现金流，并告诉投资者要为更高的资本支出做好准备。

　　尽管这两家公司的营收均好于预期，但这仍不足以阻止盘后股价下跌：特斯拉股价跌超4%，Alphabet跌近3%。

　　这对科技行业，尤其是下周将陆续发布财报的其它科技巨头而言，或许是个不利信号。Meta和微软定于下周三发布财报，而亚马逊和苹果则将紧随其后于下周四发布财报。

　　迄今为止，AI热潮在很大程度上由少数大型科技公司创纪录的基础设施支出推动，其中包括对模型开发商OpenAI和Anthropic的巨额投资。但近期高性价比开源模型接连涌现，以及美国企业在AI服务支出上趋于节俭的迹象，引发了人们对科技巨头未来投资回报的担忧。

　　在4月大幅飙升后，Alphabet股价正朝着连续第三个月下跌的趋势发展。而特斯拉股价7月份已下跌11%，年内跌幅达17%。以科技股为主的纳斯达克指数自6月初创下历史新高以来，也已下跌约5%。

　　前所未有的支出水平

　　尽管Alphabet和特斯拉都在以前所未有的水平进行支出，但两家公司的具体投入金额差距悬殊。

　　Alphabet预计今年的资本支出为1950亿至2050亿美元，并警告2027年还会更高。此前的指引为1800亿至1900亿美元。

　　按照新指引区间的上限来算，Alphabet可能成为今年科技行业资本支出最高的企业，因为亚马逊截至目前的最新资本支出指引为超过2000亿美元（尽管这一数字可能会在该公司下周发布财报时上调）。

　　谷歌以及其他大型云服务商正在大规模建设配备先进芯片的数据中心，以提供构建和运行顶尖AI模型及其支撑的服务所需的算力。

　　相比之下，特斯拉重申今年资本支出预计将超过250亿美元（代表约200%的同比增长），且未来两至三年将持续增长。今年第二季度，特斯拉资本支出飙升了142%至57.9亿美元。公司加大了对CEO埃隆·马斯克多年来一直大力宣传的自动驾驶技术、AI和机器人项目的投入。

　　特斯拉目前正在改造工厂，以生产双座无人驾驶Cybercab和仍在开发中的Optimus人形机器人，同时还准备在得克萨斯州动工建设一座庞大的AI芯片制造厂。

　　“我们应该在不造成太大浪费的前提下尽可能快地进行资本投入，”马斯克在财报电话会议上表示。“如果能更快把事情做成，资本效率稍微低一点也没关系。”

　　马斯克还豪言，特斯拉正在进行二战以来最快的工业扩张。他强调，今年是资本支出极其巨大的一年，但他有信心投资的所有项目都将产生令人难以置信的回报。

　　这两家公司激进的扩张计划，均导致自身现金储备大幅缩水。

　　特斯拉二季度自由现金流为负11亿美元，为两年多来首度转负，而去年同期为1.46亿美元，今年第一季度为14.4亿美元。

　　Alphabet的现金流数据更为严峻，这家凭借在线广告斩获高额利润的企业，二季度自由现金流从去年同期的近250亿美元骤降至负59亿美元，为数十年来首次转负。

　　“我们预计自由现金流将继续承压，这源于我们对科技基础设施的投资，这些投资使我们能够抓住AI机遇，并继续驱动有吸引力的回报，”Alphabet首席财务官Anat Ashkenazi在财报电话会议上表示。Ashkenazi称，第二季度449亿美元的资本支出大部分投入AI相关基础设施。

　　华尔街看好长期回报

　　尽管Alphabet和特斯拉在财报公布后的股价表现表明，他们为AI“烧钱”的激进程度已经令投资者忽略了其亮眼的营收表现。

　　但华尔街分析师的热情并未被浇灭，他们仍对这两家科技巨头持乐观态度，相信短期的烧钱将换来长期的回报。

　　瑞穗证券分析师在一份报告中写道，谷歌上调资本支出预测的举措 “基本在预期之内”，且整体叙事向好，这主要得益于云收入激增——同比飙升82%，远超预期。在云业务利润率扩大的同时，谷歌Gemini模型的使用率也在加速增长。

　　“因此，我们对（Alphabet）股价盘后下跌感到惊讶，并预计股价将在明天的交易中回升，”该行分析师写道，并建议买入该股。

　　科技研究公司Valoir的CEO Rebecca Wettemann表示，谷歌的核心业务依然强劲，且AI投资正在产生回报。

　　“谷歌的势头应该能缓解市场对AI领域过度支出的担忧，”她写道，“各业务线的强劲表现表明，搜索业务并未衰落，广告业务依然重要，布局云业务仍是明智之选。”

　　而至于特斯拉，投资咨询公司Fitz-Gerald Group的负责人Keith Fitz-Gerald表示，该公司如今 “正为AI基建牺牲短期盈利”，这一模式和早年的亚马逊、奈飞等公司如出一辙。

　　“我预计这将在未来12到24个月，甚至36个月内带来丰厚回报，” Fitz-Gerald在特斯拉发布财报后写道。