近期，国债活跃券收益率波动幅度极小，10年期国债收益率在1.73%附近震荡，30年期国债收益率在2.24%附近震荡，二者利差有所收敛，但仍大于50个基点。

　　央行“收短放长”，资金利率窄幅波动

　　7月，资金面重点关注因素为政府债券集中发行、买断式逆回购大量到期，以及税期扰动。3个月买断式逆回购净投放2000亿元，6个月买断式逆回购净投放5000亿元，央行结束了连续数月的中长期资金净回笼局面，释放宽松信号。同时，短期资金维持净回笼状态，收回6月末释放的短期流动性，最终呈现“收短放长”的适度宽松格局。在央行的呵护下，税期缴款前后资金面保持稳定。税期缴款前，DR001在1.40%附近窄幅波动；税期缴款后，DR001回落至1.36%附近。央行借助组合工具，对资金面的调控更加精准有效。

　　央行二季度货币政策例会核心内容未出现超预期表述，对国内形势的判断强调结构分化。7月15日，央行表示，“研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率”，强调“目前隔夜逆回购操作看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力”，暗示不希望市场将新工具解读为降息，政策利率锚仍为7天期逆回购利率。整体上，宽松方向不变，但短期内总量货币政策加码的概率不大，结构性工具将持续发力，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

　　政府债供给放量，阶段性压制长端估值

　　上半年国债发行节奏明显偏慢。今年，一般国债发行额度为5.09万亿元，超长期特别国债发行额度为1.3万亿元，注资特别国债发行额度为0.3万亿元。按上半年已发行量推断，下半年，一般国债需净发行2.97万亿元，同比多5256亿元；超长期特别国债需净发行7280亿元，同比少170亿元；注资特别国债需净发行3000亿元，同比多3000亿元。整体上，下半年国债同比需多发行8086亿元。

　　从发行计划来看，7月末供给压力有限，8—9月为发行高峰，每月均有4期超长期特别国债发行。供给扰动拉长债市震荡时间，压制趋势性做多热情，但央行“收短放长”操作托底短端，叠加“资产荒”带来配置需求，国债收益率上行空间有限。建议交易端避开供给集中释放窗口，逢利差走扩再分批布局。

　　总结

　　综合分析，当前债市表现相对平淡，整体窄幅震荡运行，30年期和10年期国债利差有望进一步收窄，后续关注供给释放节奏与7月底政策窗口期到来带来的波动。